拉尼娜现象回归及其影响 - 致命洪水和早期暴风雪标志着天气扰乱的拉尼娜现象回归 这是一种能够扰乱经济并引发全球灾害的太平洋海水变冷现象 [1] 历史经济损失与趋势 - 在近年的拉尼娜年份中 全球经济损失在2580亿至3290亿美元之间 尽管年度损失总额有波动 但极端天气正推动损失走高的总体趋势是明确的 [2] - 拉尼娜现象通常与加利福尼亚、阿根廷和巴西的干旱以及近期席卷东南亚的破坏性洪水有关 这类灾害已成为保险公司、农民和能源供应商制定条款时更重要的因素 [2] 天气模式与灾害关联 - 拉尼娜现象会加剧干旱和暴雨 助长热带太平洋更活跃的风暴并加强大西洋飓风 在过去的事件中 该模式可能助长了1月的洛杉矶火灾和2024年在美国南部造成超过250人死亡的飓风“海伦” [3] - 美国气候预测中心预报员Michelle L'Heureux将拉尼娜比作“交通警察”或“天气交响乐的指挥” 她指出尽管拉尼娜倾向于遵循一般模式 但每个事件都不同 且其他因素会影响最终结果 拉尼娜通常对欧洲天气没有重大影响 [4] 发生频率与潜在原因 - 当前的拉尼娜是六年内的第五次 是过去25年中拉尼娜现象多于厄尔尼诺现象（太平洋海水变暖）的更广泛趋势的一部分 科学家仍在研究这种转变 一些观点认为气候变化可能影响了该循环 而另一些则将其归因于自然变率 [5] 对全球市场的影响 - 根据《环境发展》期刊的研究 拉尼娜通常与玉米、水稻和小麦的产量下降有关 随着美国、中国和日本北部地区气温变冷 能源需求通常会上升 推高燃料消耗并给公用事业带来压力 这些结果可能同时推高部分大宗商品价格并挤压其他商品 [6] - 即使微弱的拉尼娜也能留下沉重足迹 根据世界天气归因分析团队的研究 该天气模式可能是导致南亚和东南亚一系列热带气旋和破坏性洪水的原因之一 这些灾害造成超过1600人死亡和至少200亿美元的损失 [7] - 根据彭博汇编的数据 11月和12月越南和泰国的洪水已造成至少500人死亡和超过160亿美元的损害和损失 拉尼娜在这些灾害中的作用虽不确定 但其模式与过去的行为一致 [8] - Climate Analytics首席执行官Bill Hare表示 拉尼娜对东南亚高于正常水平的降雨的贡献正在夺走生命并破坏基础设施 [8] 对亚洲农业与商品的影响 - Hedgepoint Global Markets市场情报协调员Luiz Roque表示 中国面临自身风险 低于平均水平的温度可能威胁冬小麦生产 不过当前拉尼娜的微弱可能会缓解这一威胁及其他地区的影响 [9] - StoneX Group Inc.农业经纪人Kang Wei Cheang表示 东南亚的棕榈油生产商可能会因强降雨而扰乱收割和运输 从而影响月度产量和出油率 同时 增加的湿度可能在大约5至12个月内通过促进树木恢复和果串形成而使作物受益 [10] 对北美天气与能源的影响 - 克拉克大学地理学教授Abby Frazier表示 在北美 拉尼娜通常会在加拿大西部、太平洋西北地区、落基山脉北部和五大湖地区带来更寒冷和多雪的条件 芝加哥今年已录得有记录以来降雪最多的11月一天 [11] - 根据美国国家气象局的数据 新英格兰中部和北部广大地区的降雪量超过7英寸 部分地区接近1英尺 [12] - 商品天气集团总裁Matt Rogers表示 根据用于追踪温度驱动能源需求的采暖度日数衡量 11月比去年更冷 但比10年平均水平更暖 人口稠密的美国东北部比正常情况更冷 [12] - AccuWeather Inc.长期预报员Paul Pastelok表示 美国北部更寒冷、多雪的条件得到了拉尼娜的帮助 [13] - 克拉克大学的Frazier表示 拉尼娜在美国西南部的影响通常倾向于干旱 这种模式可能延伸到南加州 然而 Woodwell气候研究中心的气候科学家Jennifer Francis指出 也存在其他天气模式（如太平洋强烈的海洋热浪）颠覆预期的情况 [15] - Francis举例说 2022-23年冬季是连续第三个拉尼娜条件冬季 但却是加州20多年来最潮湿的冬季 [16] 对南美农业的影响 - 全球最大的大豆出口国巴西正在关注拉尼娜可能减少其南部部分种植区降雨的迹象 气象学家Marco Antonio dos Santos表示 预报显示该国中部和南部地区降雨不规则 但他补充说 由于没有持续超过20天的长期干旱迹象 目前的担忧有所减轻 [16] - 农学家Alencar Paulo Rugeri表示 在最南端的南里奥格兰德州 大豆种植略有延迟但仍在进行 他补充说 令人紧张的是12月可能会更干燥 但这完全取决于干旱的强度 [17] 对东南亚天气模式的影响 - 根据商业预报机构Ignitia的预测 预计12月整个“海洋大陆”地区将变得干燥 而越南的降雨将持续 [19] - Ignitia首席科学官Andreas Vallgren表示 不稳定的降雨可能有利于一些田地而损害另一些田地 但当阵雨在非季节到来或错过关键生长期时 风险就来了 这会将专业活动变成一场胜算不佳的彩票游戏 [19] 气候变化背景下的影响 - Climate Analytics的Hare表示 虽然拉尼娜是自然发生的循环 但其影响正被全球变暖“改变和放大” 它们虽然与人类活动（尤其是持续燃烧化石燃料）引起的长期变暖趋势不同 但正在调节并在某种程度上加剧潜在的全球变暖趋势 [20] - Hare表示 就当前拉尼娜而言 它可能现在或未来几周达到峰值 然后赤道太平洋的状况预计将降至中性 即使太平洋恢复到更正常的状态 也不意味着全球天气的变化会结束 拉尼娜状况可能会持续数月 [21]

**行业与公司** * 行业覆盖全球农产品市场 包括谷物 油籽 软商品和牲畜等[1][9][17] * 涉及的具体商品包括CBOT玉米 小麦 大豆 ICE 11糖 ICE 2棉花 MDEB棕榈油等[3][4][41][42][43][44] * 研究机构为J P Morgan[1][17] **核心观点与论据** **宏观与市场情绪** * 预计2026年农产品市场波动性将从被压缩的水平回归[1][9] * 隐含波动率在最近几周已有所上升 随着2026年中美贸易确定性增加 预计风险偏好和市场波动性将显著回升[4][12] * 中美贸易关系的积极转变是关键驱动因素 中国承诺在2025年底前购买1200万吨美国大豆 并在2026-2028年每年购买至少2500万吨 这将使美中大豆贸易回归2024/25年度基线[9] * 非商业性净空头头寸估计已降至-75k手左右[10][14] * BCOM农产品指数在2025年内迄今跌幅收窄至<-1% 处于多年低点 但自10月以来已反弹5.5% 认为未来仍有上行空间[9] **供需基本面** * 全球农产品库存使用比在2025/26年度已处于低位 并预计在2026/27和2027/28年度进一步下降至接近多年低点[4][23] * 这种下降的供应基础 由低生产者利润驱动 提高了对供应端中断的敏感性和价格波动性[4][23] * 当前市场普遍认为农产品供应充足 但公司的平衡表并未支持这一观点 所谓的充足更多反映了美国大田作物的供应情况 主要受美国关税和贸易中断影响[4][23] * 2025年11月的全球期末库存预测显示 整个农产品综合体库存同比减少 其中棕榈油和玉米的库存降幅最大 分别为-7.6%和-6.4%[23][27] **气候与生产风险** * 2025年农业天气风险总体温和 但模型显示拉尼娜现象可能在2025年第四季度形成 全球气候模型预计其在2026年第一季度减弱[4][15] * 需关注阿根廷和巴西南部的持续干旱条件对美国平原冬小麦作物的影响 以及亚洲和澳大利亚东部的高于平均降雨量风险[15] * 生产者利润率从当前低至负值的水平改善 以及有利的生长条件 将改变供应前景[4][24] * 投入成本仍然居高不下 近期从甘蔗田到大田作物的化肥施用削减以及其他投入成本削减 将对未来季节的生产产生长期影响 并放大任何不利天气的供应端影响[24] **价格预测与头寸建议** * 顶级看涨标的：ICE 2棉花 4Q26目标75美分/磅[4] * 最被低估的商品：ICE 11糖 4Q26目标17美分/磅[4] * 具体价格预测调整：[41][42][43][44] * ICE 11糖 2026年平均价格预测从9月下调-9%至16.1美分/磅 * CBOT大豆 2026年平均价格预测上调14%至约1083美分/蒲式耳 * MDEB棕榈油 2026年平均价格预测维持在约4375马币/吨 * CBOT玉米 2026年平均价格预测上调3%至约460美分/蒲式耳 * CBOT小麦 2026年平均价格预测微调至565美分/蒲式耳 * ICE 2棉花 2026年平均价格预测维持在74美分/磅 **技术分析观点** * CBOT玉米期货正在测试434美分/蒲式耳的夏秋基础形态阻力位 向上突破将首先上看449美分/蒲式耳[4][58][59] * ICE 11糖期货在触及14.23支撑区域后 显示出初步的看跌趋势衰竭迹象 预计市场可能尝试在该区域筑底[5][92] **其他重要内容** **需求端结构性变化** * 预计农产品需求将从近期的衰退式低点回升 更确定的供应链和贸易路径可能推动在当前价格下的补库需求[33] * 减肥药物的普及 国内去库存以及人口结构变化软化了农产品需求增长前景 特别是在中国[33][34] * 全球人口增长率放缓 特别是中等收入经济体 这给农产品消费增长率带来了结构性压力 中国人口增长率从2017年的0.61%下降至2024年的-0.12%[35][36] **数据与政策不确定性** * 报告发布时正值美国政府部门长期停摆 导致USDA和CFTC等机构数据受限 但迹象表明可能即将恢复运作 USDA宣布11月WASDE报告将于11月14日发布[30] * 美国RFS 2026和2027年提案尚未最终确认 印尼B50生物柴油掺混目标的引入时间点不确定 这些都是重要的上行风险因素[16][97] * 2026年10月4-25日的巴西大选可能对国内燃料价格构成压力 进而影响乙醇和糖价[80] * 欧盟/英国对俄罗斯原油炼化产品的制裁将于2026年1月21日实施 可能推动炼化产品市场和供应链的广泛重新规划 影响柴油等农业投入品价格[24]

业绩总结 - 2026年第一季度净收入为286.6百万雷亚尔，同比下降37%[34] - 2026年第一季度调整后EBITDA为64.3百万雷亚尔，同比增长5%[34] - 2026年第一季度净利润为-64.3百万雷亚尔，净利润率为-22%[34] - 2026年第一季度运营收入为302.97百万雷亚尔，同比下降7%[34] - 2026年第一季度调整后EBITDA利润率为22%，较上年同期下降16个百分点[34] 用户数据 - 2026年第一季度大豆销售量为63,235吨，净收入为120.56百万雷亚尔[42] - 2026年第一季度玉米销售量为23,777吨，净收入为19.54百万雷亚尔[42] - 2026年第一季度农场销售收入为129.3百万雷亚尔，未披露[34] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司的短期债务为371,967千雷亚尔，较2024年6月30日增长5%[43] - 长期债务为523,030千雷亚尔，较2024年6月30日下降1%[43] - 总负债为651.6百万雷亚尔，现金及现金等价物为253,024千雷亚尔，较上年增长58%[43] - 净债务为641,973千雷亚尔，较2024年6月30日下降12%[43] - 调整后的EBITDA在过去12个月为162,312千雷亚尔，较上年下降39%[43] - 调整后的净债务与调整后的EBITDA比率为-0.06倍，较上年下降48%[43] - 调整后的净债务与净资产比率为-0.26%，较上年下降69%[43] 股息信息 - 2025年的股息收益率为9.6%，为过去五年的平均水平[45] - 2025年净利润为520百万雷亚尔，较2024年增长227百万雷亚尔[45] - 股息支付日期定于11月28日开始[45] 生产数据 - 2025年收成的甘蔗产量为2,272,136吨，实际收成为1,558,742吨[20] - 2025年收成的牛头数为11,567头，实际为10,398头[20]