Last year, I began coverage of specialty contractors, noting that they were clearly benefiting from favorable policies such as the IRA (Inflation Reduction Act) and the IIJA (Infrastructure Investment and Jobs Act), as well as secular megatrends such as AI and theI'm an avid investor with a long-term, and sometimes contrarian, approach to equities investing. I started out as a Tech analyst but now also cover Commodities and Energy sectors as the world navigates the energy transition.Analyst’s Disclosure:I/w ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额增长10%，达到19亿美元创历史新高，有机销售额呈中个位数增长，收购贡献了其余增长 [5][20] - 第一季度毛利率为26.7%，较上季度的26.6%有所改善，但低于去年同期的26.9%，主要受定价纪律、自有品牌和采购计划执行以及库存成本影响 [21] - 第一季度调整后EBITDA增长3%，达到2.24亿美元，调整后EBITDA利润率下降80个基点至11.7%，符合预期 [23] - 摊薄每股收益增长约6%至0.52美元，得益于净收入增加和股份回购后股份数量减少 [23] - 季度末净债务近23亿美元，净杠杆率为2.4倍，总流动性为11亿美元，主要来自ABL信贷安排下的可用资金 [24] - 第一季度产生7700万美元的经营现金流，公司将现金流分配用于业务增长和向股东返还资本，第一季度斥资3900万美元回购83.7万股股票，授权额度还剩2.85亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 仪表业务增长10%，智能电表表现强劲，连续赢得大型合同，预计未来将因关税影响出现价格上涨，但仍有增长机会 [9][67] - 处理厂和可熔性高密度聚乙烯产品实现两位数增长 [9] - 风暴排水业务增长17%，表现优于公司整体，部分得益于并购，有机增长主要来自道路和桥梁领域，以及产品类型的转变 [72][73] 各个市场数据和关键指标变化 - 市政建设活动稳步增长，基础设施投资和就业法案的资金为终端市场带来新的增长机会，特别是水处理厂、输电线路更换和雨水管理项目 [6] - 住宅地块开发年初表现良好，但受经济条件和 affordability压力影响开始出现疲软迹象，部分开发商减少项目规模 [6][7] - 非住宅终端市场中，数据中心建设销售强劲，机构建筑、多户住宅和路桥项目呈积极趋势，商业建筑、制造业和仓储活动较弱，但投标活动令人鼓舞 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过产品、客户和地理扩张计划实现市场份额增长，致力于向更多客户销售更多产品并提高利润 [8][12] - 持续执行资本优先事项，优先投资业务增长，同时通过股份回购向股东返还资本，收购管道健康，正在评估多个收购机会 [11][12] - 利用自有品牌、采购优化、定价分析和数字化实现可持续的利润率扩张，以实现盈利性增长 [18] - 行业市场高度分散，公司仅占可寻址市场的19%，有很大的增长和市场份额提升空间 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境动态变化，但公司终端市场具有韧性，业务模式强大，员工致力于提供可靠的基础设施服务 [5] - 预计全年终端市场大致持平，上半年较强，下半年受关税、高利率和可负担性担忧等因素影响存在不确定性 [40] - 对全年定价持乐观态度，预计至少持平，部分产品类别价格已开始企稳或改善 [41][42] - 有信心实现全年净销售额76 - 78亿美元和调整后EBITDA 9.5 - 10亿美元的指引，调整后EBITDA利润率预计在12.5% - 12.8%之间 [25] 其他重要信息 - 公司约85%的产品在国内制造和分销，其余进口产品通常有国内替代方案，关税对供应链的直接影响较小，但公司正在积极应对潜在的供应链中断 [21] - 公司拥有370个分支机构，自2017年成为独立公司以来，通过绿地项目和附加收购显著扩大了业务版图，20个绿地项目已实现正经营收入，累计年净销售额近3亿美元 [12][15] - 自2017年以来完成了40多次收购，增加了约140个分支机构和18亿美元的年净销售额 [18] - 公司的员工培训计划获得认可，在培训杂志的全球顶尖奖中排名第23位，致力于培养行业领导者 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: SG&A费用的生产率及后续趋势 - 从有机角度看，本季度SG&A费用有生产率提升，整体费率较上季度有所改善，预计第二季度起同比会有更多有机改善，收购带来的SG&A协同效应预计在12 - 18个月内显现 [33][34][35] 问题: 全年营收指引的保守程度及市场情况 - 预计全年市场大致持平，上半年较强，下半年受宏观经济环境影响存在不确定性，定价预计至少持平 [40][41][42] 问题: 大宗商品与成品的定价情况及近期思考变化 - 定价同比有所改善，第四季度略有下降，第一季度基本持平，预计全年至少持平，部分产品类别价格已开始企稳或改善，如钢铁和PVC [46][47][48] 问题: SG&A费用中股权补偿部分的驱动因素及EBITDA利润率扩张的主要驱动因素 - 股权补偿部分主要是由于IPO后三年股权归属的正常化，全年EBITDA利润率扩张主要依靠毛利率提升，SG&A费用优化也将在后续发挥作用 [56][58][59] 问题: 第一季度库存增加的原因 - 库存增加一是因为对上半年业务量有信心，二是为应对关税不确定性，提前储备库存以满足客户需求并减轻潜在成本上涨影响 [60] 问题: 住宅建筑市场放缓的幅度及对销售的影响，以及仪表业务的未来增长预期 - 住宅市场年初表现中性，后续开始出现逆风，预计全年从持平转为略有下降，但该业务仅占公司业务的20%，影响不大；仪表业务增长强劲，过去两年表现出色，主要是销量增长，预计未来将继续获得市场份额，可能会因关税出现价格上涨 [63][64][67] 问题: 风暴排水业务增长的驱动因素 - 部分增长来自并购，有机增长主要得益于道路和桥梁领域的需求，以及产品类型的转变，预计该业务将继续成为增长驱动力 [73][74] 问题: 2028年EBITDA利润率目标的实现杠杆 - 实现目标的杠杆包括毛利率扩张、并购带来的协同效应和规模效应，公司有信心通过执行既定策略实现目标 [77][78] 问题: 供应商价格上涨的幅度、时间及对毛利率的影响 - 关税仍存在不确定性，但预计对公司影响较小，整体为中性至积极；大宗商品价格基本持平，部分非大宗商品价格上涨，公司将努力将成本上涨转嫁给客户，预计毛利率将保持稳定或有所提升 [83][84][85] 问题: 市政政府客户对即将到来的财政年度和项目支出的看法 - 市政资金状况良好，有多种资金来源，包括基础设施投资和就业法案资金、州级资金和地方公用事业费率收入，预计未来几年有足够资金进行项目建设，市政终端市场稳定且有韧性 [94][95][96] 问题: 并购市场的竞争情况 - 并购市场竞争情况无明显变化，行业较为小众，公司在水works领域有良好的关系，被视为首选收购方，收购管道健康 [99][100] 问题: 员工保留率及是否存在员工被挖角情况 - 公司员工保留率极高，被认为是行业内最好的，偶尔出现的挖角情况对公司来说是积极的，公司能够利用这些机会，预计未来员工保留率将保持良好 [103][104] 问题: 新成本削减计划的预期收益 - 目前成本削减计划没有实质性的量化收益，公司主要关注并购协同效应和资源的合理配置，以实现最佳增长机会 [106][107]

行业分析 - 专业承包商行业受益于《通胀削减法案》(IRA)和《基础设施投资与就业法案》(IIJA)的政策支持 [1] - 能源转型背景下 大宗商品和能源行业成为重点关注领域 [1] 公司分析 - EMCOR Group (EME)和MasTec (MTZ)作为专业承包商 在政策利好下具有看涨潜力 [1] 投资策略 - 长期投资视角 有时采取逆向投资策略 [1] - 科技行业分析师背景 现扩展至大宗商品及能源领域研究 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收2.67亿美元，毛利润800万美元，剔除M&P业务和某些遗留项目不利调整后，毛利润为3500万美元，不利调整使结果减少2700万美元 [13] - 全年营收9.8亿美元，毛利润 - 6300万美元，毛亏损率为 - 6.4% [33] - 第四季度销售、一般和行政费用为1600万美元，较2023年第四季度减少420万美元；利息费用为960万美元，较2023年第四季度增加390万美元；所得税收益为1400万美元，而去年同期为所得税费用290万美元 [27][28][29] - 全年销售、一般和行政费用为6300万美元，较上一年减少400万美元；利息费用为3000万美元，较2023年增加1000万美元；所得税收益为4700万美元，有效税率为31% [34][35] - 第四季度净亏损400万美元，即每股亏损 - 0.09%；EBITDA为 - 300万美元 [30] - 全年GAAP净亏损1.05亿美元，即每股亏损 - 2.19%；调整后净亏损1.05亿美元，即每股亏损 - 2.19% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 第四季度 - 民用业务营收1.04亿美元，较2023年第四季度减少400万美元；毛利润800万美元，较2023年第四季度减少2500万美元；毛利润率为8%，而2023年第四季度为23% [31] - 运输业务营收1.63亿美元，较2023年第四季度减少2.08亿美元；毛亏损4万美元，较2023年第四季度的毛亏损300万美元有所改善；毛利润率为 - 0.2%，而2023年第四季度为 - 1.6% [31] - 运输业务中M&P业务线贡献营收3600万美元，毛利润约 - 800万美元；该业务核心运营（不包括M&P）营收1.27亿美元，毛利润800万美元，毛利润率约为6%；合并核心业务（不包括M&P）营收2.31亿美元，毛利润约1500万美元，毛利润率约为6.5% [32] 全年 - 民用业务营收3.23亿美元，较2023年全年减少1400万美元；毛利润1700万美元，较2023年全年减少5200万美元；毛利润率为5.2%，而2023年为15.3% [38] - 运输业务营收6.57亿美元，较2023年全年减少约1.66亿美元；毛亏损8000万美元，而2023年全年毛亏损为1600万美元；毛利润率为 - 12%，而2023年为 - 1.9% [38] - 运输业务中M&P业务线贡献营收1.01亿美元，毛利润 - 8300万美元；该业务核心运营（不包括M&P）营收5.56亿美元，毛利润300万美元；合并核心业务（不包括M&P）营收8.79亿美元，毛利润2000万美元 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2024年12月31日，M&P业务积压订单约为1.63亿美元，非M&P遗留工作积压订单约为8300万美元，遗留和M&P积压订单占总积压订单不到10% [40] - 公司结束第四季度时积压订单为25.7亿美元，预计2025年消耗约39%的积压订单 [15][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功交付多个项目，包括佛罗里达州SR 80桥、康涅狄格州East Haddam桥、加勒比海邮轮目的地项目等，展示了技术实力和对安全与社区影响的承诺 [9] - 公司将继续执行核心项目，逐步结束遗留工作，加强在核心市场的地位，优先选择符合战略目标、运营实力和利润率预期的项目 [25] - 行业受基础设施投资和就业法案资金注入以及州和地方基础设施项目推动，得克萨斯州和佛罗里达州是基础设施投资前沿，公司凭借在关键市场的优势有望受益 [19] - 公司关注多个项目机会，如温哥华70亿美元Iona岛污水处理厂项目、北科罗拉多州20亿美元Northern Colorado Water Glade水库项目等 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在挑战下持续推进，新核心项目表现良好，有望在未来创造更大影响，对长期发展有信心 [12][24] - 公司预计2025年底前恢复正EBITDA，随着遗留和M&P积压订单减少以及新业务增加，年底业绩将更强 [54][55] - 公司预计2025年运营产生强劲现金流，受新核心项目贡献驱动，但可能受遗留项目纠纷解决影响，现金流具有季节性，下半年更集中 [77][78] - 行业需求强劲，公司有望赢得合理份额新项目，同时注重保护利润率而非盲目追求增长 [21][50] 其他重要信息 - 多个项目超过100万安全工作小时无损失，体现公司对安全的重视 [11] - 公司两个部门迎来成立50周年，为未来成功奠定基础 [11] - 公司将2000万美元某些本票转换为普通股，增强对业务信心并改善资产负债表 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年积压订单消耗及业务趋势 - 第四季度订单与消耗比率低于1，但公司对新增1亿美元订单感到兴奋，预计会延续往年下半年业务量增加趋势，有望在2025年宣布更多重要中标项目 [48] - 公司正在结束一个占积压订单超30%的业务部门，专注完成过渡并恢复更高盈利能力，将谨慎增加业务，确保资源匹配，优先选择核心市场高质量积压订单，预计新订单下半年增加，约7.5亿美元待定替代交付合同有望转化为建设项目 [49][50][51] 问题: 2025年EBITDA预期及季度节奏 - 公司预计年底前恢复正EBITDA，但季度节奏存在不确定性，随着遗留和M&P积压订单减少、新业务增加，2025年底业绩将更强 [54][55] 问题: 2025年合同资产减少情况 - 从净合同头寸看，年底净合同资产略超2亿美元，新业务产生正前期现金流，但在解决遗留问题项目索赔时合同资产可能增加 [58][59] - 大部分索赔来自2017 - 2019年项目，公司正积极解决，预计未来季度从索赔获得大量现金流，从而减少合同资产 [60][61] 问题: 民用业务毛利润驱动因素及非M&P遗留工作情况 - 民用业务方面，公司近几个季度获得一些优质项目，但一个遗留民用项目纠纷不利裁决影响了本季度结果，核心业务保持两位数利润率，还获得一些高利润率小型快速交付项目 [67][68] - 非M&P遗留积压订单降至约8000万美元，2024年该业务组合挑战主要来自中西部一个桥梁项目，该桥开通是重要里程碑，降低了项目进一步亏损风险 [68][69] - 非M&P遗留积压订单较上季度减少2200万美元是项目进展结果，随着时间推移该数字会继续减少，公司预计2025年底完成大部分非M&P遗留工作，有一个项目可能延续到2026年 [73][75] 问题: 政府资金分配及项目焦虑 - 公司认为其业务对社区有益，两党都重视，基础设施投资和就业法案资金投入处于中期，预计未来多年是业务推动力，州一级得克萨斯州和佛罗里达州持续高支出 [83][84] - 公司有制造优势，如自行制造隧道掘进机、钢支撑等，即使有资金削减和关税问题也有优势，对未来乐观 [86] 问题: 关税及供应链影响 - 公司多数项目需采购美国制造材料，跨境风险小，会在项目开始锁定材料价格，密切关注新情况并在新投标中考虑，预计目前不会对业务产生重大影响 [91][92] 问题: 季节性及天气影响 - 公司受一些不寻常天气模式影响，但随着新项目启动，如佛罗里达州Shands桥和纽约肯尼迪桥，预计下半年产生重要成果 [95] - 公司项目分布分散，预计不会所有地区同时受天气影响，即使有影响也能在其他地区继续运营 [96][97]