核心观点 - 好市多2026财年第一季度及11月销售数据显示，消费者需求稳定，会员参与度持续，为关键假日购物季奠定了坚实基础 [1] - 公司所有主要区域的可比销售额均实现增长，其中数字销售增长尤为强劲，凸显了线上购物渠道的重要性 [2][3] - 尽管近期股价表现落后于行业，且估值高于同行，但稳健的客流和消费趋势以及积极的盈利增长预期，为公司进入销售旺季提供了良好支撑 [5][6][8][9] 财务业绩表现 - 2026财年第一季度（截至2025年11月23日的12周）净销售额达659.8亿美元，同比增长8.2% [2] - 第一季度总可比销售额增长6.4%，其中美国增长5.9%，加拿大增长6.5%，其他国际市场增长8.8% [2] - 2025年11月（截至11月30日的4周）净销售额为236.4亿美元，同比增长8.1% [3] - 11月可比销售额增长6.9%，其中美国增长6%，加拿大增长6.9%，其他国际市场增长11.4% [3] - 11月数字销售额同比增长16.6%，第一季度数字销售额同比增长20.5% [3] 运营与市场趋势 - 进入12月，客流量和消费支出保持健康，为最繁忙的销售周奠定了坚实的会员活动基础 [4][8] - 其他国际市场的销售增长表现突出，第一季度和11月分别增长8.8%和11.4% [2][3] - 数字销售渠道增长迅猛，表明假日期间线上购物接受度提高 [3] 估值与市场表现 - 过去一年，好市多股价下跌9.4%，而同期行业指数增长0.5% [5] - 同期，达乐公司股价上涨63.9%，塔吉特公司股价下跌31.8% [5] - 好市多未来12个月预期市盈率为43.72倍，高于行业平均的30.16倍 [6] - 公司估值高于塔吉特（预期市盈率12.03倍）和达乐公司（预期市盈率19.73倍） [6] - 公司价值评分为D [6] 分析师预期 - Zacks对好市多当前财年的共识预期为：销售额同比增长10.3%，每股收益同比增长11.1% [9] - 当前季度（2025年11月）销售额共识预期为672.8亿美元，同比增长8.25% [10] - 下一季度（2026年2月）销售额共识预期为690.8亿美元，同比增长8.40% [10] - 当前财年（2026年8月）销售额共识预期为2963.3亿美元，同比增长10.25% [10] - 下一财年（2027年8月）销售额共识预期为3202.1亿美元，同比增长8.06% [10] - 当前季度每股收益共识预期为4.25美元，同比增长11.26% [11] - 下一季度每股收益共识预期为4.47美元，同比增长11.19% [11] - 当前财年每股收益共识预期为19.98美元，同比增长11.06% [11] - 下一财年每股收益共识预期为21.79美元，同比增长9.06% [11]

文章核心观点 - Fiserv公司发布2025年11月小型企业指数 经季节性调整后指数下降1点至142 [1] - 尽管交易量同比下降 但11月销售额同比略有增长 黑色星期五提振了小型企业销售 [1] - 消费者支出趋于务实 优先选择低成本选项和必需品而非可自由支配物品 [1] 小型企业指数整体表现 - 11月经季节性调整指数为142 较上月下降1点 [1] - 11月销售额同比增长0.8% 但交易量同比下降0.7% [1] - 11月环比销售额下降0.6% 交易量下降0.7% [1] - 与2024年11月相比 平均交易额增长1.5% [1] 节假日销售表现 - 感恩节核心零售（不包括汽油等波动类别）销售额增长3.9% 带动整体零售增长1.9% [1] - 黑色星期五核心零售保持强劲增长3.1% 餐厅增长2.9% [1] - 周六小型企业销售额下降2.1% 零售势头在周末放缓 [1] 零售业表现 - 11月经季节性调整零售销售额同比下降1.1% 尽管客流量增长1.1% [1] - 平均交易额大幅下降2.3%导致增长下降 [1] - 与10月相比销售额下降1.4% 原因是客流量下降0.8%和平均交易额下降0.7% [1] - 仅百货商品和体育用品实现年度销售增长 分别增长2.3%和3.3% [1] 餐饮业表现 - 11月小型企业餐厅销售额同比近乎持平下降0.1% 与10月相比下降0.1% [1] - 同比客流量下降1.7% 而平均交易额增长1.6% [1] - 与10月相比客流量下降0.7% 平均交易额微增0.6% [1] - 有限服务餐厅同比增长0.4% 继续优于全面服务餐厅的下降0.7% [1] 消费者支出类别 - 可自由支配销售额增长疲软下降0.1% 而必需品支出同比增长2.1% [1] - 商品销售总额同比下降0.5% 而服务增长1.4% [1]

青少年品牌零售商业态 - 以Edikted、Kendra Scott和Bath & Body Works为代表的青少年品牌在黑色星期五客流量密集，成为吸引消费者的亮点 [1] - 该类品牌通过提供香水、沐浴露和运动衫等产品的促销活动来吸引挑剔的美国消费者，例如Edikted提供30%的折扣，Bath & Body Works提供买三送四的优惠 [1][3][6] - 在TikTok上受欢迎的品牌，如Alo Yoga、Brandy Melville和Kendra Scott，尽管折扣幅度不大，但在各地均呈现繁忙景象 [4] 促销策略与消费者反应 - 提供突出优惠的商店吸引了最大客群，例如Perfume Obsessions的Jean Paul Gaultier Elixir香水推出买一送一活动，沃尔玛的Vizio电视和Oura戒指折扣超过30% [5][6] - 塔吉特部分门店早在凌晨3点就出现排队，平均有150名顾客在开业时等待免费赠品，其最受欢迎的优惠是玩具五折以及节日树和装饰品六折 [7] - 许多消费者对今年黑色星期五的促销活动感到失望，认为折扣不如往年，高端品牌如拉夫劳伦和蔻驰的折扣未能达到预期 [2][8][9] 整体零售环境与消费趋势 - 美国零售商11月和12月的销售额占其年销售额的20%，今年公司正在争夺日益对价格敏感和焦虑的消费者 [14] - 根据Circana的估计，虽然总支出可能与去年持平，但单位销售额可能下降高达2.5%，意味着消费者将花费更多但购买更少的商品 [13] - 季节性零售招聘预计将降至2009年以来的最低水平，关税等因素使得一些品牌难以提供往常黑色星期五常见的大幅折扣 [15]

2025年黑色星期五实体零售客流分析 - 2025年黑色星期五（11月28日）的实体零售客流量与2024年同期相比下降2.1%，但与2025年年初至今的下降趋势（-2.2%）基本一致 [1][6] - 与黑色星期五前一周的周五（11月21日）相比，11月28日的客流量大幅增长248.9% [1][6] - 黑色星期五所在周（11月23日至28日）的客流量与前一周（11月16日至21日）相比增长56.7% [6] 黑色星期五购物行为模式 - 黑色星期五下午2点至4点仍然是实体店客流高峰时段，其中下午3点是一天中最繁忙的时段 [2] - 消费者倾向于在折扣力度最大的高峰日（如黑色星期五）购买大件商品，使其成为全年最繁忙的购物日 [2] 2025年假日购物季趋势与预测 - 零售客流量自2025年返校季以来在下半年持续稳步回升，黑色星期五的强劲表现预示着这一趋势将在整个假日季延续 [2] - 预计2025年假日购物季最繁忙的几天仍在后面，客流高峰将出现在圣诞节前的最后几天 [3] - 由于2025年圣诞节在周四（为十多年来首次），零售商可能在12月25日前的一周经历更持久的高客流期 [3] 假日季表现对零售商业绩的持续影响 - 根据ShopperTrak Analytics数据，2024年假日季客流量表现优异的零售商中，有77%在2025年上半年继续表现优异 [4] - 在黑色星期五周末通过提供优质购物体验获得的客流势头和客户忠诚度，有助于零售商在进入新一年时保持良好业绩 [4] 公司技术与数据能力 - Sensormatic Solutions的ShopperTrak Analytics每年在全球捕获400亿次门店访问数据，为零售客流分析提供支持 [1] - 公司通过其互联生态系统提供防损、库存智能和客流洞察解决方案，帮助零售商实现数据驱动的成果 [9]

市场整体环境 - 感恩节季节性乐观情绪及假期缩短的交易周导致交易量清淡、波动性降低，推动股市上涨 [1] - 10月消费者支出数据增长为预计将创纪录的假日购物季奠定基调，零售股有望延续此势头 [1] - 本假日购物季零售额预计将首次超过1万亿美元，零售板块成为投资热点 [12] Macy's (M) - 公司股价达52周新高，受益于强劲的盈利超预期、上调业绩指引以及对假日销售的乐观预期 [3][4] - 通过"Bold New Chapter"战略积极扩张线上业务，并将数字增长作为核心重点 [4] - "Reimagine 125"计划使部分门店现代化，推动近三年最强可比销售额增长，收购传闻和重组猜测增加投资者热情 [5] - 公司年股息收益率为3.25%，对注重收益的投资组合策略具有吸引力 [5] Amazon (AMZN) - 电子商务巨头是假日购物促销的领导者，预计第四季度营收将创下2112.3亿美元的纪录 [6] - 公司远期市盈率接近标普500指数的26倍，市销率3倍低于大盘的5倍，估值具有吸引力 [7] - 云计算服务、人工智能、机器人技术以及不断增长的流媒体和广告服务是重要增长点 [7] 服装类领先企业 - Crocs (CROX) 看到积极的盈利预期修正趋势，FY25的每股收益预期从一个月前的11.45美元上调至12.13美元 [8] - 股价约85美元，远期市盈率7倍，显示其被低估，FY26的每股收益预期也从30天前的11.41美元升至12.60美元 [9] - Lululemon (LULU) 股价较一年高点下跌50%后开始显现反弹迹象，当前估值更为合理 [10] - 公司预计在当前FY26和FY27财年每股收益将达12美元或以上，并拥有可能推动假日销售的忠诚客户群 [10]

假日购物季赢家 - 沃尔玛、开市客、TJX和亚马逊被确定为长期持续的行业赢家，这些零售商多年来一直在以牺牲其他竞争对手为代价攫取市场份额 [1][2] - 尽管部分专业零售商如GAP、Urban Outfitters、Abercrombie & Fitch因业绩良好股价出现大幅反弹，但其规模与四大零售巨头相比仍然很小 [3] - 沃尔玛、开市客、TJX和亚马逊是目前在市值和市场份额上遥遥领先的最大零售商 [4] 消费者价值认知与促销策略 - 消费者对价值的认知非常清晰，不会被零售商的各种促销技巧所迷惑，当出现真正价值时会购买 [5][6] - 不同零售商采用不同市场策略，沃尔玛选择每日低价且促销较少，而其他零售商则采用高/低定价策略 [5] - 黑色星期五的促销活动在时间上分布更广，出现了像七月份黑色星期五销售的现象，但当天仍然是全年最大的购物日，结合线下最大购物日和线上仅次于网络星期一的第二大数据 [7] 零售趋势与消费者行为 - 年轻一代（Z世代和千禧一代）是推动黑色星期五实体店客流量的重要驱动力，这可能与将购物作为一种体验有关 [9] - 黑色星期五当天传统的、为了抢购特价商品而在清晨五六点出现的疯狂 urgency 已经消失，因为这些商品在不同时间、不同地点均可在线获得 [8] - 开市客的受欢迎程度很高，每天开门前门口排起的队伍比大多数黑色星期五的排队队伍还要大 [11]

感恩节周末消费表现 - 感恩节周末五天期间消费者预计平均支出542美元 较2024年的529美元有所增长 [4] - 千禧一代是消费主力 人均支出预计达764美元 [4] - 36%的消费者计划支出超过去年 40%计划维持相同支出水平 [5] - Z世代引领增长趋势 近六成表示将增加支出 [5] 购物者规模与模式 - 感恩节至网络星期一期间预计购物总人数达创纪录的1.869亿人 高于去年的1.834亿人 [2] - 黑色星期五是最主要购物日 吸引约1.304亿购物者 网络星期一吸引7390万 周六计划购物人数为6700万 [3] - 83%的购物者计划光顾实体店 同样比例计划在线购物配送 58%计划线上下单店内提货 [6] - 许多消费者将购物与餐饮、娱乐和节日主题体验相结合 [6] 零售行业动态 - 零售商今年促销活动更少且持续时间更短 折扣策略收紧可能支撑利润率 [7] - 沃尔玛积极的黑色星期五降价可能迫使竞争对手跟进匹配 [7] - 假日季对零售商至关重要 通常贡献约三分之一的年度利润 [3] 受益的交易所交易基金 - 强劲消费势头利好与消费支出相关的交易所交易基金 零售类基金是最大赢家 [1] - 在线购物增长利好科技和支付处理领域基金 [1] - 可能受益的基金包括SPDR S&P零售ETF、Amplify在线零售ETF、ProShares在线零售ETF等 [8] - 支付类基金如Amplify数字支付ETF和iShares金融科技主动ETF也将受益 [8]

假期购物季对股市的季节性影响 - 感恩节后的黑色星期五和网络星期一是假日购物季的非正式开始，其销售数据和市场表现被用作衡量消费者经济健康状况的指标 [1][2] - 标普500指数在感恩节后一周的历史表现倾向于看涨，平均回报率为0.66%，高于所有周平均回报率0.18%，且该周上涨概率为69%，高于所有周的57% [3][4] - 尽管预期零售数据会引发市场波动，但感恩节后一周的标准差为1.99%，低于所有周2.31%的平均水平，表明波动性反而较低 [3][4] 感恩节后单周内各交易日表现 - 网络星期一是标普500指数表现最差的一天，平均回报率为-0.26%，上涨概率仅为40%，在过去13年中有10年为负回报 [6][7] - 相比之下，周三和周五是当周表现最佳的日子，周五平均回报率达0.55%，上涨概率为77% [6][7] - 感恩节后一周各交易日的波动性普遍低于全年平均水平，尤其是周五的标准差仅为0.91% [7][8] 感恩节后一周表现对中长期走势的指示意义 - 感恩节后一周的市场表现对后续三个月的走势具有指示意义，当周涨幅超过1%时，其后三个月平均回报率为3.9%，上涨概率为77% [9][10][11] - 当感恩节后一周下跌超过1%时，其后三个月平均回报率为-4.11%，上涨概率仅为33% [10][11] - 该指标在缩短至年内剩余时间框架时失效，无论感恩节后一周表现如何，标普500指数在年内剩余时间通常表现良好，平均回报率均为正 [13][14][15] 假期购物季相关个股历史表现 - 在过去10年的感恩节后一周中，惠普企业和CME集团是标普500指数中仅有的两只每年均实现正回报的股票，平均回报率分别为6.10%和2.32% [18][19] - 罗斯百货、耐克和塔吉特等零售商在该周倾向于上涨，平均回报率分别为2.35%、2.12%和1.25%，上涨概率均为80% [18][19] - 主要零售商亚马逊和沃尔玛在该周表现接近榜单底部，上涨概率分别为40%和20%，而华特迪士尼公司的上涨概率也为40% [18][19]

美联储政策前景 - 美联储内部对于利率决策存在分歧 未来可能影响降息决策的因素尚不明确 [1] 零售行业动态 - 随着假日购物季的到来 消费者支出呈现放缓趋势 [1]

行业整体趋势 - 美国消费者支出依然强劲，特别是在提供价值的零售商处，预示着健康的假日购物季 [2] - 全美零售联合会预测11月和12月零售额将同比增长3.7%至4.2%，达到1.01万亿至1.02万亿美元，增速与去年同期的4.3%基本持平 [4] - 尽管消费者情绪可能谨慎，但其基本面依然强劲，持续推动美国经济活动，其中收入稳定的家庭是主要驱动力 [5] 公司具体表现 - 沃尔玛观察到其美国客户和会员仍在持续消费 [3] - Gap公司在所有收入层级均实现增长，尽管低收入消费者面临宏观经济压力，公司正以全价售出更多商品，预计将推动假日季额外增长 [3] - TJX公司（T.J. Maxx和Marshalls母公司）财报表现强劲 [2] - Target公司2025财年第三季度可比销售额下降2.7%，显示出中等收入阶层面临的压力，非必需消费品类别（如家居和服装）持续疲软，但部分被食品饮料的增长所抵消 [6][7] 消费者行为分化 - 收入不稳定的群体（约占总成年人口三分之二）正在收紧预算，其中42%是出于必要，60%依赖非固定薪资收入导致财务状况波动 [6] - Target的客群正在精打细算，将支出集中在必需品上，并在非必需品类中寻求折扣，这与依靠工资生活的家庭管理收入波动的模式一致 [7]