黄金价格走势 - 黄金价格在周四基本持平[1] - 价格在周四早些时候曾下跌1%[1] - 随后价格有所回升[1] 美元汇率表现 - 美元兑一篮子主要货币走强[1]

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价格信息 - IT相关价格达到4000美元 [1] - 另一项价格指标为1790，相关价格也为4000美元 [2]

黄金价格走势与预测 - 预计第四季度金价平均为每盎司4000美元，短期内可能跌破该水平 [6] - 预测2025年第四季度金价平均为每盎司4750美元，全年平均为4488美元 [7] - 鉴于市场波动性和交易区间，每盎司5000美元可能成为触及的目标价位 [7][8] 价格上涨的驱动因素 - 本轮涨势最初由央行创纪录的购买推动，但今年ETF买家的购买势头加速，增速为2020年以来未见 [1] - 投资者群体迅速扩大至黄金领域，投资需求保持强劲 [3][4] - 印度在消费旺季的购买加速，即使价格高企也未抑制其需求，为金价提供了坚实的实物需求支撑 [3][4] 市场动能与持仓状况 - 黄金持仓量仅比2020年10月的历史高点低20吨，但以美元计价的黄金价格已创下历史新高 [2] - 自9月初涨势以来，市场动量非常快，价格自9月初以来一直处于超买区域 [2][5] - ETF购买势头需维持在近期数周的加速水平，才能支撑长期的上涨动能 [8] 短期修正与长期趋势 - 价格短期内存在修正需求，但长期看涨，预计在2026年将创下历史新高 [5] - 为了更健康的上涨动能，短期修正将有利于长期趋势 [5] - 若价格出现下跌，修正幅度可能较大，技术面关注4200美元和4000美元水平 [6] 外部因素与市场情绪 - 美国政府停摆等政治僵局增加了市场的基础性担忧、风险和不确定性，但历史上停摆对金价的影响并不一致 [9][10][11] - 对法币贬值、美联储独立性以及地缘政治风险的持续担忧，促使投资者继续增加其避险资产配置 [11][12] - 印度排灯节相关购买结束后，婚礼相关购买将有助于维持部分需求势头 [4]

黄金价格走势 - 黄金价格在本周早些时候大幅回调后进一步下跌 [1] - 黄金价格正走向周度下跌 [1]

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报告行业投资评级 - 中国香港消费行业评级为“与大市同步” [7] 报告的核心观点 - 温和的黄金价格上涨有利于黄金珠宝需求，尤其是按重量计价的黄金珠宝产品，预计此前因金价快速上涨而被抑制的部分需求将逐渐恢复，珠宝股的影响将因各自的敞口和周期而异 [3] - 周大福受益最大，因其按重量计价的黄金产品敞口高且自营店比例略高，在按重量计价和固定价格策略之间切换的灵活性更好 [4] - 老铺黄金需求增长可能逐渐正常化，但需求仍保持强劲，因其品牌仍处于消费者渗透的早期阶段，高端传承黄金产品需求具有结构性 [5] - 重申股票偏好顺序为：周大福（买入）>老铺黄金（持有）>老凤祥（卖出）>周大生（卖出） [11] 根据相关目录分别进行总结 分析图表 - 展示了2015 - 2024年中国黄金珠宝按销量和价格划分的同比销售增长细分情况 [13] - 呈现了黄金价格与黄金需求的关系、各公司按产品类型的收入贡献、固定价格产品销售占比、加盟店占比、加盟收入占比以及各公司的NTM PE等数据 [14][15][17][18] 变化情况 - 周大福：略微下调2025 - 2027财年收入预测，下调2025财年盈利预测，但上调2026 - 2027财年盈利预测；将目标价从10.5港元上调至13港元，目标PE从14倍上调至16倍 [31][32] - 老铺黄金：略微调整盈利预测，将目标价从980港元下调至865港元，目标PE从37倍下调至33倍 [33] - 周大生：下调2025 - 2027年收入预测21%，下调盈利预测14 - 25%；略微上调目标倍数从10倍至11倍，目标价从9.5元人民币下调至9元人民币 [34] - 老凤祥：下调2025 - 2027年收入预测20 - 25%，下调2025 - 2027年盈利预测16%；略微上调目标倍数从10倍至12倍，目标价从45元人民币下调至36元人民币 [35] 财务总结 - 周大福：提供了2023 - 2027财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等财务数据 [38] - 周大生：提供了2023 - 2027财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等财务数据 [40] - 老凤祥：提供了2023 - 2027财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等财务数据 [42] - 老铺黄金：提供了2023 - 2027财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等财务数据 [44] 风险回报分析 老凤祥 - 目标价36元人民币，基于2025年预期PE 12倍，反映黄金需求疲软和宏观经济环境不确定下的利润率压力 [45] - 看空理由包括品牌力和产品设计相对较弱、2025年门店关闭风险增加、当前估值昂贵且盈利增长前景疲软 [47] - 不同情景下的目标PE分别为：牛市情景19倍、基础情景12倍、熊市情景10倍 [50][51][52] 周大生 - 目标价9元人民币，基于2025年预期倍数11倍，预计2024 - 2026年EPS复合年增长率为1% [60] - 看空理由包括高端消费压力、品牌力和业务韧性较弱、估值昂贵且盈利增长前景疲软 [64] - 不同情景下的目标PE分别为：牛市情景15倍、基础情景11倍、熊市情景6倍 [67][68][69] 周大福 - 目标价13港元，基于2026财年预期PE 16倍，预计2025 - 2027财年EPS复合年增长率约为25% [77] - 看多理由包括股价拖累逐渐缓解、营收趋势和盈利能力改善、风险回报具有吸引力 [83] - 不同情景下的目标PE分别为：牛市情景18倍、基础情景16倍、熊市情景10倍 [81][88][87]