Geopolitics added a constant background hum. Tensions in the Middle East, the war in Ukraine, and fragile US-China relations – namely on the trade front – regularly unsettled markets.Inflation became the second recurring fault line. Headline pressures eased, but progress was uneven, particularly in services. Every upside surprise reopened the debate about how restrictive policy really needed to be, and each time the result looked familiar: a firmer Dollar and a reminder that the disinflation process was not ...

Key TakeawaysHoward Lutnick anticipates a new Federal Reserve Chair will initiate policies that will ultimately bring down interest rates.Further significant drug pricing announcements are expected to be made before the close of the year, as predicted by Lutnick.Brent Crude futures settled higher, closing at $59.82 per barrel, marking an increase of 14 cents or 0.23 percent.Howard Lutnick, a prominent figure in financial markets, has offered a forward-looking perspective on key economic drivers, suggesting ...

就业市场数据 - 10月非农就业人数大幅减少105,000人，11月小幅增加64,000人，后者略高于预期但增长基础狭窄 [1] - 11月约70%的新增就业来自医疗保健行业，表明增长并非广泛基础 [2] - 11月失业率升至4.6%，为四年多来最高水平，已超过美联储预测的4.5%峰值 [2][3] - 更广泛的失业指标（包括气馁工人和因经济原因从事兼职工作的人）升至8.7%，为2021年8月以来峰值 [3] 美联储政策立场 - 美联储官方立场保持耐心、依赖数据且不预先承诺，维持“观望”姿态 [6] - 美联储并非仅对一两份就业报告做出反应，而是关注更广泛的通胀和增长数据组合 [4] - 根据CME FedWatch工具，市场认为3月降息的可能性为五五开，4月是交易员首次赋予下次降息多数概率的月份 [8] 美联储领导权更迭与“影子主席” - 未来几个月将出现一位“影子主席”，此人虽无正式职位，但影响力日增，将提前影响政策 [8] - 前特朗普经济顾问凯文·哈塞特是下任美联储主席的主要候选人之一，其政策倾向关注增长风险和市场稳定，偏向鸽派 [10][11] - 前美联储理事凯文·沃什已成为另一位主要竞争者，预测市场平台Kalshi一度赋予其约46%的提名概率，高于哈塞特的39% [12] - 沃什普遍被视为比哈塞特更偏鹰派，更关注通胀可信度，对量化宽松和美联储推高资产价格的角色持批评态度 [13] 不同主席人选的政策路径影响 - 哈塞特若上任，可能倾向于提前降息，因其政策框架更偏鸽派和增长友好型 [11][22] - 沃什若上任，可能推迟降息，但其市场信誉可能为日后在经济数据恶化时采取行动提供更大灵活性 [18][19][22] - 沃什被视为数据驱动型而非强硬鹰派，若失业率持续上升且增长放缓，其立场也可能支持降息，只是时机更晚且理由更明确 [20][21] - 无论谁上任，美联储都在从“不惜一切代价压制通胀”转向，领导层变动将削弱鲍威尔的掌控力，2026年利率仍将显著下降 [22][23][25]

公司定位与核心投资逻辑 - 纽蒙特公司不仅是一家黄金开采商 更被视为一种针对特定宏观经济风险的保险政策 [1] - 该保险政策主要对冲美联储政策 财政主导地位以及货币贬值风险 [1] 宏观经济背景与公司关联 - 美联储已明确其政策立场 流动性正在回归 [1] - 美联储资产负债表在暂停扩张后已恢复扩张 [1]

核心观点 - 特朗普倾向的美联储主席可能在五月获得任命 这一事件可能推高股市 但也可能带来一些严重的风险 [1] 事件影响 - 若特朗普倾向的美联储主席在五月获任命 可能成为推动股市走高的因素 [1]

市场整体表现 - 美国股市在2025年12月5日周五涨跌互现，主要股指普遍小幅上涨，但个股波动显著 [1] - 标普500指数上涨0.3%，收于6870点，接近历史高点 [2] - 纳斯达克综合指数上涨0.4% [2] - 道琼斯工业平均指数上涨约100点，涨幅0.3% [2] - 芝加哥期权交易所波动率指数上涨1.71%至16.06，显示市场存在一定谨慎情绪 [2] 关键经济数据与事件 - 美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数在截至9月的12个月内上涨2.9%，符合预期 [3] - 核心PCE（剔除食品和能源）同期上涨2.8%，比预期低0.1个百分点 [3] - 市场普遍预期美联储将在12月10日会议上降息25个基点，概率约为90% [3] - 截至11月29日当周，初请失业金人数降至19.1万人，为2022年9月以来最低水平 [4] - 12月密歇根大学消费者信心指数初值五个月来首次改善，通胀预期也有所缓和 [4] - 投资者正等待12月16日发布的11月非农就业报告，以及12月9日发布的9月和10月职位空缺和劳动力流动调查报告 [4] 公司重大新闻与股价变动 - Netflix宣布计划以约830亿美元收购华纳兄弟探索公司，此交易可能面临监管审查 [5] - 消息公布后，Netflix股价下跌超过2%，而华纳兄弟探索公司股价飙升超过5% [5] - Ulta Beauty公布最新季度利润和收入超预期并上调全年预测后，股价大幅上涨11% [6] - Victoria's Secret & Co. 因季度亏损小于预期并上调全年销售展望，股价上涨14.4% [6] - 慧与科技因季度收入未达分析师预期，股价下跌3.9%，尽管其利润超预期 [6] 主要科技公司表现 - 博通股价上涨超过2% [7] - Meta Platforms股价上涨1%，延续了前一交易日因元宇宙部门削减成本的报道带来的涨势 [7] - 谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊和特斯拉股价均小幅上涨 [7] - 英伟达和苹果股价均小幅下跌，跌幅小于1% [7] - CVS Health发布首份国家经济影响报告，强调其每年为美国经济贡献4740亿美元，并在全国支持130万个就业岗位 [7] 盘后财报与未来展望 - 多家公司计划在盘后发布财报，包括Freight Technologies、NovaBridge Biosciences、USBC Inc.、Adaptimmune Therapeutics plc和AG Growth International Inc.，但具体发布时间多为“未确认” [9] - 投资者将密切关注未来几天的财报，包括下周的甲骨文和博通，预计这些报告将提供更多关于公司业绩和市场趋势的见解 [9]

**纪要涉及的行业或者公司** * 全球宏观经济与金融市场 [1] * 具体涉及美国、欧洲（欧元区、英国）、日本等发达市场（DM）的利率、外汇、大宗商品 [3][4][5][6] * 新兴市场（EM）的利率、外汇、主权及公司债券 [6][100][104][109] * 大宗商品市场，包括能源（原油、天然气）、基础金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）及农产品 [6][81][89][92][95] **纪要提到的核心观点和论据** **美国利率** * 美联储政策预期：鉴于近期美联储官员言论转向谨慎以及9月就业报告，预计美联储将跳过12月会议，在2026年1月和4月分别降息25个基点，使联邦基金利率目标区间在2026年二季度达到3.25-3.5%，并在2026年剩余时间暂停 [3][10] * 收益率预测：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%；10年期收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35% [10] * 交易策略：鉴于估值和头寸技术面带来的阻力，长端收益率难以从当前水平显著下降，建议持有50:50加权的5年/10年/30年蝶式交易（belly-cheapening butterflies）作为低贝塔的看跌交易，并持有5年/20年曲线陡峭交易 [3][11][15] * 国债发行：由于中期赤字预测下调和量化紧缩（QT）提前结束，融资缺口小于此前预期；预计财政部将在2026年11月之前维持票面利率债券发行规模不变，此后增加将集中在曲线前端和中部 [3][16][19] **国际利率** * 欧元区：建议战术性做多10年期德国国债，因收益率接近预期区间2.55-2.75%的上限 [33][36][40] * 英国：预计英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，终端利率为3.25%；由于财政政策不确定性导致期限溢价增加，建议持有2年/10年金边债券曲线陡峭交易 [41][45][46] **外汇（FX）** * 欧元/美元：维持看涨倾向，但相对于1.22的目标位，涨幅可能温和；欧洲经济复苏故事是主要看涨因素，而美国增长路径（如AI/科技）使得涨幅相对受限 [6][53][55][58] * 美元/日元：由于日本央行在10月按兵不动，上调美元/日元目标位，现预计2025年四季度为156，2026年一季度为152，二季度为151，三季度为150；短期风险仍偏向上行，直至日本央行下次加息 [71][73] * 人民币：人民币国际化在第十五个五年规划中地位提升；中国货物贸易中约28%以人民币计价（2025年上半年），高于2018年的约12% [74][78] **大宗商品** * 原油：预计市场将通过低价刺激需求以及自愿和非自愿减产实现再平衡；维持2026年布伦特原油价格58美元/桶（WTI 54美元/桶）的预测，并引入2027年布伦特57美元/桶（WTI 53美元/桶）的预测 [6][81][85] * 天然气：美国天然气价格将由满足液化天然气（LNG）需求的生产增长驱动；预计2026年亨利港均价为3.74美元/MMBtu，2027年为3.73美元/MMBtu；充足的美国LNG将导致欧洲价格和存储需求下降 [6][86][88] * 基础金属：最坚定看涨铜价，预计价格在2026年上半年升至12,500美元/吨，2026年全年均价12,075美元/吨 [6][89][91] * 贵金属：维持黄金结构性多年看涨观点，预计价格在2026年四季度迈向5,000美元/盎司 [6][92][94] * 农产品：预计2026年风险偏好和波动率将显著回升；全球农产品库存使用比在2026/27和2027/28年度将保持在多年低点附近 [6][95][97] **新兴市场（EM）** * 本地利率：由于全球增长上行惊喜和新兴市场通胀放缓动能停滞，将新兴市场利率超配（OW）规模减半 [6][100][103] * 外汇：保持超配（OW）新兴市场外汇，因利差交易和贸易条件可能成为跑赢主题 [6][104][106] * 主权债券：将新兴市场主权债券（EMBIGD）从低配（UW）调整至中性（MW），并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点 [109][111] * 公司债券：保持新兴市场公司债券（CEMBI BD）中性（MW） [6][109][111] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 美国财政一般账户（TGA）：预计在票据偿还和延迟支出拨付后，TGA将在12月中旬下降至7500亿美元以下，然后在年底反弹至略高于8500亿美元的目标水平 [20][22] * 外国对美国国债的需求：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐稳健；预计官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求将因收益率上升和利差吸引力不足而下降 [27] * 外部平衡：发达市场（DM）经常账户余额相对于新兴市场（EM）恶化，但由于净股权流入（主要流向美国、欧元区和英国），基本余额（经常账户+净股权流入+净FDI流入）有所改善 [59][61] * 人工智能（AI）对汇率的影响：美国可能是AI浪潮的主要受益者，但由于各种因素的复杂性，美元结果可能不那么乐观；在大多数情景下，利差交易可能跑赢 [70]

比特币价格表现 - 比特币价格在周三重新突破90,000美元，最高触及90,334美元，随后回落至90,035美元，24小时内涨幅超过3% [1] - 比特币在11月经历挣扎并与其他资产一同下跌，上周晚些时候一度跌至81,000美元，完全抹去了其2025年的全部涨幅 [2] - 比特币当前价格较10月创下的126,080美元历史高点下跌近29% [2] 其他加密货币表现 - 以太坊价格上涨3%，至约3,022美元 [4] - Solana价格大幅上涨近5%，达到143美元 [4] - XRP和狗狗币分别上涨2%和3% [4] 市场分析与影响因素 - 分析师将价格下跌归因于机构投资者兴趣减弱以及美联储政策的不确定性 [2] - 数字资产价格下跌的另一原因是流动性减弱，10月份一次剧烈的市场崩盘导致190亿美元的未平仓合约被清算，严重损害了市场 [3] - 当美国央行降息时，比特币和其他加密货币通常表现良好，但市场观察者对于美联储是否会在12月会议上实施2025年第三次降息存在分歧 [3] 市场前景展望 - 市场关注过去一周的反弹能否持续到本月剩余时间及12月，或者这仅是长期下跌过程中的短暂喘息 [5]

政府停摆对经济数据的影响 - 历史上最长的政府停摆始于10月1日 导致官方经济数据发布中断[1] - 数据缺失造成市场不确定性 并使美联储决策复杂化[2] - 政府工作人员返岗后 积压的经济数据将集中发布[2] 关键经济指标回顾与展望 - 就业报告上次显示8月新增就业人数降至22,000人 远低于75,000人的共识预期 失业率微升至4.3% 为2021年以来最高水平[6] - 消费者物价指数9月整体CPI同比上升至3.0% 核心CPI同比增速降至3.0% 均低于预期的3.1%[7] - 零售销售8月环比增长0.6% 超过预期的0.2% 为连续第三个月增长[7] - 第二季度实际GDP年化增长率为3.8% 高于3.3%的预测 较第一季度的-0.6%收缩显著好转[14] 私营部门数据信号 - ADP就业报告显示9月私营部门减少29,000个岗位 10月增加42,000个岗位[15] - PMI数据显示制造业持续收缩 服务业虽重返扩张区间 但就业分项指数出现收缩[15] - 消费者态度调查显示消费者对整体经济越来越悲观[15] 美联储政策环境 - 美联储在关键数据缺失的情况下被迫做出决策 处于"盲目飞行"状态[10] - 政府停摆迫使美联储和市场处于被动应对姿态[11] - 数据延迟增加了政策失误的风险[12]

市场周期前景分歧 - 市场分析师对于当前市场周期将持续至2027年还是将在2026年崩溃进入熊市存在分歧[1] - 看涨方认为美联储政策转向宽松以及即将到来的流动性注入为持续增长创造了条件[1] - 看跌方则指出每次先前经济衰退之前都出现过的历史模式[1] 美联储政策与市场即时反应 - 美联储于10月29日将利率下调0.25%并宣布将于12月1日停止资产负债表缩减[2] - 政策宣布后比特币下跌2.55%至约110,764美元[2] 看涨观点与论据 - 分析师Lark Davis是延长牛市观点的主要支持者认为宏观环境已完全逆转与2022年激进紧缩政策相反[3] - 看涨方认为美国财政部一般账户中持有的9,395.8亿美元资金在政府停摆结束后将重新注入金融系统[4] - 分析师Michaël van de Poppe认为比特币在牛市再延续两年后可能达到120万美元的峰值远超当前约115,000美元的市场预期[7] - 分析师PlanB指出典型的牛市指标尚未出现例如RSI高于80和MVRV高于3的FOMO情绪并且没有出现真正的牛市就不会发生80%的暴跌[8] 看跌观点与历史模式 - 分析师Benjamin Cowen认为若比特币多次收于其50周移动平均线下方将确认周期顶部与先前周期情况一致并预测2026年将出现熊市符合历史中期年份模式[5] - 交易员Doctor Profit称当前下跌是熊市开端预测比特币目标到2026年9月或10月将介于54,000至60,000美元之间[5] 市场情绪与资金状况 - 11月5日24小时内加密货币市场录得17.3亿美元清算其中多头头寸占13.2亿美元[6] - CNN恐惧与贪婪指数为21表明市场处于极度恐惧状态[6] 减半周期与历史回报 - 历史上减半前六个月至减半后18个月期间均为盈利期这一规律在2023年10月至2025年10月期间同样适用并带来了3倍回报[8] - 基于典型牛市指标尚未出现分析师PlanB认为顶部可能出现在2026年、2027年甚至2028年[8]