文章核心观点 - 文章基于CFTC期货持仓数据分析了贵金属及铜等商品的市场情绪与价格前景，指出当前市场情绪可能过热，金属价格或已阶段性偏高 [2][17] - 文章认为2026年上半年因美联储主席人选等不确定性，商品市场波动将加剧，下半年趋势或更明朗，提醒期货交易者注意风险 [2][29] - 文章指出，若美国未来开启加息周期，可能终结当前的商品牛市 [3][22] CFTC期货持仓数据分析 - **数据概况**：因美国政府停摆，CFTC数据仅更新至12月16日，数据显示管理资金在COMEX黄金的净多头量为417（合约，经调整），较上周增加7.6%；COMEX白银净多头量为3.779，较上周减少13.2%；Nymex铂金净多头量为24，较上周增加11.9%；Nymex钯金净多头量为2，较上周大幅增加264.0% [4] - **持仓变化**： - 黄金：基金在美国期货黄金的净多头持仓年初至今下跌26%（2024年累积上升35%）[8] - 白银：基金在美国期货白银的净多头持仓年初至今上升44%（2024年累积下跌1%）[9] - 铂金：基金在美国期货铂金的净多头持仓年初至今由负转正（2024年累积下跌152%）[11] - 铜：基金在美国期货铜的净多头持仓年初至今由负转正（2024年累积下跌132%）[14] - **特殊信号**：钯金合约在经历了164周（自2022年10月23日起）的基金净空头后，于12月初恢复净多头，并连续第二周保持净多 [7] - **市场情绪判断**：美铜基金空头持仓已跌至自2007年有记录以来的最低水平，表明市场对铜的情绪明显过分乐观和过热 [2][17] 商品比价与相对估值 - **铂银比**：历史上，一盎司铂金平均可换60多盎司白银，而近期一盎司铂金仅能换29盎司白银，处于历史最低水平，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [24] - **铂铜比与银铜比**：无论是铂铜比还是银铜比，两者比率均在2025年急升，反映铜价相对贵金属价格落后 [2][28] - **金银比**：上周五金银比指数为57.291，环比下跌11.33%，今年累计下跌36.9%，2024年累计上升13.0%，2023年累计上升9.1% [21] 金价与金矿股表现 - **比率分析**：截至12月26日，美元金价/北美金矿股比率为12.478X，与12月19日的12.473X基本持平，该比率今年累计下跌34.8%，意味着北美金矿股今年跑赢实物黄金 [20] - **长期趋势**：2024年该比率累计上升16.5%，2023年全年累积上升13.2%（2022年+6.4%），代表矿业股回报最少连续三年跑输实物黄金，但今年追回部分失地 [20] - **历史比较**：2008年之前，美元金价/北美金矿股指数比率仅在6倍下方 [20] - **前瞻性指标**：追踪海外金矿股股价是较靠谱的前瞻性工具，若金价继续上升但金矿股急跌，则需警惕 [21] 宏观政策与市场预期 - **美联储政策路径**： - 市场预计美联储在2026年1月28日降息0.25%的几率仅为16.1% [22] - 2026年3月18日降息的几率从三周前的44%升至48.1%；4月29日降息的几率从63%升至63.6% [22] - 市场已开始有人押注2027年美联储会开始加息，尽管当前几率很小 [3][22] - **政策影响**：美联储已于2025年12月停止缩表，并重新每月买入400亿美元的债券（扩表/QE）[29] - **未来考验**：未来12至24个月最大的考验是，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储将如何应对 [30] 其他市场动态与事件 - **市场行为**：圣诞节假期后西方市场复市，由于假期前涨幅过大且假期期间中国引领贵金属继续急升，市场出现获利回吐 [23] - **散户情绪**：近期一份问卷调查显示，超过一半受访散户认为银价将在2026年达到100美元 [2][29] - **行业动向**： - 大型黄金生产商Agnico Eagle用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18] - 美国政府入股MP Materials并签订10年供应合约，以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）购买钕镨，刺激股价急升 [17] - 美国政府还入股了Lithium America、Trilogy Metals，并为Nova Minerals提供资金，均推动相关公司股价大涨 [17]