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Equity market continued to trade in negative territory in mid-trading session, taking cues of weak trends in global market and ongoing FII outflows. However, the indices traded with marginal losses at the time of writing, recovering from the day’s low.After an intraday fall of 435 points, Sensex traded at 85,239.98 at 1.25 pm, down by 27.68 points or 0.03 per cent. Nifty 50 dipped 11.85 points or 0.05 per cent to 26,035.10 after hitting an intraday low of 25,904.75.Midcap index slipped, while the smallcap i ...

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市场环境与产品表现概况 - 2025年9月至11月期间，A股市场先扬后抑，9月成长型指数表现突出，10月市场高位震荡，上证指数微涨0.76%，创业板指下跌1.56%，科创100下跌5.11%，11月市场显著回调，交易热度下降 [1] - 同期债券市场经历波动，9月利率上行，10月因央行操作导致中长期利率债收益率阶段性下行，11月进入震荡整理期 [1] - 截至2025年11月30日，理财公司共存续63080只公募理财产品，其中近三月连续收益为负的产品仅25只，固收类产品占23只，权益类与混合类产品各1只 [1] 负收益产品机构分布 - 华夏理财和汇华理财各有7只产品近三月收益为负，数量并列最多 [2] - 浦银理财和兴银理财各有3只产品收益为负，光大理财、民生理财、宁银理财、农银理财及招银理财各仅有1只产品收益告负 [2] 跌幅前十产品榜单摘要 - 榜单依据近三月净值增长率对跌幅前十产品进行排名，兴银理财“容密年年升6号净值型理财产品”近三月净值增长率为-0.87% [4] - 浦银理财“益添利多资产灵动之六个月最短持有期B款”近三月净值增长率为-0.63% [4] - 招银理财“招容鑫远生金十四日后开4号增长型目标3月理财计划A款”近三月净值增长率为-0.59% [4] - 光大理财“阳光金36M增利稳健3号”近三月净值增长率为-0.46% [4] - 华夏理财“固定收益增强周期180天理财产品A款A份额”近三月净值增长率为-0.37% [4] - 汇华理财“类理财产品25128期”近三月净值增长率为-0.23% [4] 重点亏损产品深度解析 - 华夏理财“天工日开理财产品12号(中诚信公募REITs精选指数)A”为高风险权益类产品，近三月净值增长率为-1.86%，该产品成立于2025年8月26日，完全跟踪中诚信-华夏理财公募REITs精选指数，指数成分集中在园区基础设施、保障性租赁住房、能源基础设施等领域 [6] - 该产品成立以来年化收益率为-11.48%，净值在9月中旬开始下跌，10月中旬出现大幅波动 [6] - 农银理财“‘农银匠心·灵动’600天人民币理财产品”为中低风险固收类产品，当前规模为17.98亿元，近三月净值增长率为-1.51% [7] - 该产品净值在2025年9月1日前呈增长趋势，之后出现较大波动并逐步下行，近期有所企稳 [7] - 产品管理人在三季报中指出，产品净值受利率、汇率、股票市场等因素影响，可能出现破净情况 [8]

公司投资研究服务 - 核心投资风格为提供可操作且明确的独立研究观点 [1] - 每周至少发布一篇深度研究文章 [1] - 服务帮助会员表现超越标普500指数并在股票和债券市场极端波动中避免重大回撤 [1]

宏观经济表现 - 尽管政府停摆导致经济数据有限 但现有官方和私人数据普遍显示美国经济活动呈现积极态势 [1] - 10月官方消费者价格指数显示通胀具有粘性 但月度更新数据略低于预期 [1] - 就业数据表现稳定 州级失业救济申请反映裁员数量有限 尽管部分大型科技公司有裁员报道 [1] - ADP私营部门就业报告显示10月就业增长超出预期 尽管大公司裁员 但小公司持续招聘 [2] - 经济加权采购经理人指数持续反映整体扩张 10月服务业增长抵消了制造业的疲软 [2] 经济增长预期 - 预计美国经济在2025日历年将增长约2.5% 尽管年初季度表现不佳 [3] - 2.5%的GDP增长预期与上一商业周期的平均增长率相匹配 [3] - 尽管年初GDP增长疲软 存在关税和地缘政治风险等不确定性 但美国经济预计将继续强劲前行 [3] 市场影响与收益前景 - 持续的GDP增长应带动企业和家庭总收入整体上升 尽管低收入家庭可能表现疲弱 [4] - 总体增长能够支撑股市创下新高 [4] - 近期波动性有所上升 但现金指标继续反映金融市场正对健康的风险进行定价 [6] - 当前波动可能在未来数日或数周内持续 但积极的经济背景使市场下跌成为买入机会 [6] 投资策略与行业偏好 - 在此环境下 继续看好国内股票 并偏向优质成长股 [5] - 优先选择的行业包括信息技术、工业和金融 [5] - 随着美联储降低短期利率 收益率曲线中段在缓冲股市波动的同时提供回报潜力 [5] - 强调资产支持证券优于美国国债 因其在收益率曲线中段能提供额外的高质量收益 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 全球信贷市场，特别是美元和欧元计价的投资级（IG）和高收益（HY）公司债券市场 [3] * 科技、媒体和电信（TMT）行业以及公用事业（Utilities）行业，作为人工智能（AI）相关信贷发行的主要贡献者 [14] * 多个具体公司，包括构成GS TMT AI篮子的公司以及RPLDCI、WULF、VOLTAG等AI相关发行人 [17] 核心观点和论据 跨资产表现与估值 * 自4月以来，美国股市（尤其是受大型科技股推动的标普500指数）的表现远超其相对于投资级和高收益信贷市场的历史贝塔值，下半年标普500回报率为11%，而投资级和高收益利差分别仅收窄约8个基点和17个基点 [4] * 美国信贷表现相对落后的原因包括：股市上涨广度狭窄（集中于大型科技股，在信贷指数中占比不高）、利差起点估值紧张限制了上行空间、以及债务融资的AI资本支出预示着投资级市场存在再杠杆化冲动，这对信贷情绪不利 [4] * 欧元信贷与欧洲股市的走势更为同步，欧元斯托克600指数自7月以来上涨7%，同期欧元投资级和高收益指数利差分别收窄近17个基点和30个基点，尽管估值和财政风险构成约束，但信贷跟上欧洲股市步伐的门槛较低 [5] 人工智能（AI）作为信贷供应驱动力 * 今年以来与AI相关的总发行量达到1800亿美元，其中大部分转化为市场净供应，投资级和高收益市场中AI相关发行人的净供应量分别达到1270亿美元和90亿美元，占今年迄今所有美元净供应量的26% [14] * AI相关净供应高度集中于TMT（占870亿美元）和公用事业（占370亿美元） sector，两者合计占比近90%，今年TMT领域84%的净发行来自AI相关发行人 [14] * 这一趋势预计将持续，成为 alongside M&A 的持久净供应驱动因素，预计2026年投资级发行人净供应量将达到6700亿美元 [14] 美元与欧元市场新发行溢价（Concession）对比 * 尽管9月份波动较高且新发行总量创纪录（达2580亿美元），美元投资级新发行溢价保持稳定，4周移动平均值自4月以来徘徊在5个基点附近 [20] * 相比之下，欧元投资级新发行溢价在最近几个月已压缩至接近零，这反映了法国近期政治不确定性降低以及供应强劲但未加速，而非美元需求减弱 [20] * 预计2026年美元投资级总供应将上升，而欧元将放缓，表明美元一级市场应继续提供相对于欧元的溢价优势，战术上倾向于通过美元一级市场获取溢价，在欧元一级市场则更具选择性 [20] 高收益市场的分散度（Dispersion） * 在美元高收益市场，即使债券层面的分散度下降，行业层面的分化已成为更持久的阿尔法来源，债券层面分散度处于第46百分位，而行业层面分散度处于第86百分位 [25] * 这种分化由两个因素驱动：韧性增长压缩了发行人层面的风险，以及政策不确定性、关税和AI等技术变革带来的冲击对各行业影响不均 [25] * 与此相反，欧元高收益市场显示出债券层面和行业层面的分散度同步上升 [25] 宏观经济与政策背景 * 美联储再次降息25个基点，欧洲央行维持利率不变，信贷市场反应平淡，因结果均已被市场充分预期 [10] * 美联储决定停止其投资组合的缩减，有效结束了量化紧缩计划，从技术层面看，这对公司信贷略有边际正面影响 [10] * 利率与利差之间的负相关性（自2024年中以来一直为负）为经济下行期提供了内嵌的国债久期对冲 [10] 其他重要内容 市场预测数据 * 对2025年第四季度及2026年全年的利差、超额回报、发行量、违约率和评级迁移做出了具体预测 [30][31][32] * 例如，预计美元投资级利差从当前的74个基点升至2025年第四季度的85个基点，2026年全年美元投资级净发行量预计为6700亿美元 [30][31] 详细的市场表现与估值仪表盘 * 提供了美元和欧元市场投资级、高收益各个行业（如基础工业、资本品、通信、消费、能源、金融、科技、公用事业等）的详细指标，包括利差变化、总回报、久期、评级等 [33][34][35][36][37][38] * 提供了各类美元信贷ETF的表现数据，包括AUM、资金流、总回报等 [41] * 展示了债券层面和行业层面的分散度指标 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] * 分析了不同市场的相对价值，如美元/欧元利差差异、信贷与MBS利差差异等 [60][61][62][63][64][65][66][67][68] * 提供了各类固定收益资产的平均收益率与未偿市场总值的对比 [82][83][84][85][86][87][88] * 分析了信用违约互换（CDS）指数的隐含波动率和偏斜 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101] * 提供了美元投资级和高收益市场流动性最强的发行人的周转率数据 [102][103] * 监测了美元二级债券市场的流动性状况，包括日均换手率、一级交易商净头寸、买卖价差和Amihud非流动性指标 [105][106][107][108][109][110][111][112]

通胀数据对市场预期的影响 - 通胀数据超出预期将导致贴现率上升 进而影响盈利预期并对股市造成下行压力 而低于预期的数据则产生相反影响 [1][2] - 市场已定价的终端利率为3% 与美联储点阵图一致 若利率低于该水平则意味着经济可能进入衰退区间 这对股票不利 [3] - 市场隐含的预期是美联储将劳动力市场置于通胀之上 因此即使通胀数据强劲 股市可能仅出现小幅波动而非大幅下跌 [4] 收益率与通胀前景的关联 - 通胀数据持续走强将需要看到收益率上升 但这需要通胀并非暂时性而具有长期影响的信号出现 [6][7] - 当前存在通过定价更高的联邦基金利率来推高实际收益率终端水平的需求 或者承认通胀无法很快回到2%的目标 这将导致盈亏平衡通胀率上升 [6] - 十年期国债收益率在约5个基点的狭窄区间内波动 通胀报告本身难以改变这一状况 因为市场焦点集中在增长故事和劳动力市场 [5][6] 估值与市场情绪的作用 - 高估值本身不预测股票回报 但会使投资者更加紧张 在扩张期估值可长期维持高位 但一旦出现抛售 跌幅往往更剧烈 [8][9] - 高估值是保持警惕而非全面抛售的理由 需要密切关注负面催化剂 [9] - 下周中美讨论带来周末风险 无论通胀报告结果如何 市场都可能出现获利了结 [8]

市场表现 - 2025年初电信运营商板块表现强劲，成为股市中的亮点，而同期标普500指数呈下跌趋势 [1]