核心观点 - 耐克将于9月30日公布2025财年第一季度财报 市场预期营收和盈利均同比下降 但公司近期战略调整和供应链优势可能支撑未来复苏 [1][5][9] - 尽管短期面临通胀压力及关税阻力 耐克连续八个季度超预期盈利 且长期增长前景被看好 [6][10][12] 财务表现预期 - 第一季度营收预计同比下降5%至110亿美元（去年同期115.9亿美元） 每股收益预计大幅下降至0.28美元（去年同期0.70美元） [5] - 大中华区营收预计同比下降14% 主要受关税影响 [6] - 2026财年总销售额预计下降1% 2027财年预计增长6%至484.1亿美元 每股收益2026财年预计下降超20%至1.68美元 2027财年预计反弹58%至2.59美元 [10] 战略与运营 - 公司战略重心重新转向产品创新、品牌营销和批发分销渠道 此前曾为发展直营业务疏远Foot Locker等合作伙伴 [2] - 供应链成熟度支撑抗风险能力 全球基础设施分散化生产缓解关税冲击 [9] - 过去四个季度每股收益超预期平均达41.99% 连续八个季度超过市场共识 [6][7] 市场表现与估值 - 股价较52周低点52美元有所反弹 但仍较一年高点90美元低20%以上 [2] - 当前远期市盈率达41倍 显著高于市场平均水平 [12]

Shein Xcelerator is the latest evolution of the highly successful Shein X programme. Shein X began in 2021 as a designer incubator programme for up-and-coming artists and designers looking to launch their first few collections and make a name for themselves on the global stage. The programme will offer mentorship and services to support fashion brands and founders to overcome critical industry challenges and enable global scalability Shein Xcelerator is able to provide a suite of direct-to-consumer (DTC) ...

公司业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为C$1 12，高于去年同期的C$0 99 [3] - 总收入同比增长7 4%至C$384 6百万，按固定汇率计算增长4% [3] - 直接面向消费者(DTC)收入增长15 7%至C$314 1百万，按固定汇率计算增长11 6% [4] - 批发收入同比下降23 2%至C$31 8百万，按固定汇率计算下降24 9% [4] - 其他收入下降14 2%至C$38 7百万，按固定汇率计算下降15 3% [4] 财务指标 - 毛利润增长17 8%至C$274 4百万，毛利率提升620个基点至71 3% [5] - 销售、一般及行政费用(SG&A)增长4 5%至C$219 3百万 [6] - 营业利润为C$55 1百万，高于去年同期的C$23 1百万 [6] - 调整后EBIT为C$59 7百万，高于去年同期的C$40 1百万 [6] 财务状况 - 期末现金为C$334 4百万，净债务为C$408 8百万，权益为C$541 2百万 [7] - 库存同比下降14%至C$384百万 [7] - 截至2025年3月30日的财年，经营活动产生的净现金为C$292 4百万 [7] 市场表现与战略 - 公司股价昨日上涨19%，过去六个月上涨10%，而行业同期下跌7% [2] - 公司未提供2026财年财务指引，但对品牌实力和财务状况持乐观态度 [8] - 未来将专注于品牌营销、渠道拓展、产品创新和运营效率提升 [8] 行业其他公司 - Genesco(GCO)当前财年销售预计增长0 6%，上季度盈利超预期37 2% [10] - BJ's Restaurants(BJRI)当前财年销售预计增长3 2%，过去四个季度平均盈利低于预期101 2% [11] - Gap(GAP)当前财年销售预计增长1 4%，过去四个季度平均盈利超预期77 5% [11][12]

财务表现 - 公司2025财年第二季度营收同比增长7%至236亿美元 调整后每股收益(EPS)增长20% 超出华尔街预期[1] - 直接面向消费者(DTC)流媒体部门实现盈利 运营收入达3.36亿美元[6] - 管理层上调2025财年EPS增长预期至16% 此前指引为高个位数增长[7] 业务发展 - 三大业务板块(娱乐、体育、体验)均实现增长 Disney+新增140万订阅用户 总用户数达1.26亿 包括Hulu后总用户达1.807亿[5] - 即将推出独立ESPN流媒体服务 月费29.99美元 覆盖4.7万场直播赛事 瞄准数千万体育迷家庭[10] - 宣布与Miral合作在阿布扎比新建主题公园 该合作无需现金投入 公司将通过知识产权收取特许权使用费[11] 市场表现与估值 - 财报公布后股价上涨9% 过去一个月累计上涨32% 但仍较历史高点低45%[1][2][13] - 当前远期市盈率为19.3倍 估值处于合理区间[13] 竞争优势 - 公司拥有宽广的经济护城河 体现在第三方愿意承担财务风险与其合作开发主题公园[14] - 强大的知识产权组合(包括工作室、特许经营权、角色等)将持续创造变现机会[14]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收同比下降9%，主要受850万美元易货交易和2024年第一季度忠诚度奖励应计变化带来的340万美元收益影响，剔除这些项目后，第一季度营收增长4% [18] - 批发业务收入同比下降6%，剔除去年850万美元非经常性收入后，该业务第一季度销售额增长9%；直接面向消费者业务收入第一季度下降15%，剔除上一年忠诚度奖励应计变化的340万美元影响后，降幅为5%；Outpost业务收入增长2% [18][19] - 第一季度毛利率下降680个基点至36%，主要受贸易和定价投资增加、绿咖啡通胀以及忠诚度奖励变化影响，部分被生产率提高和有利产品组合带来的近400个基点收益抵消 [20] - 调整后EBITDA较去年第一季度下降1160万美元，2025年第一季度约为100万美元 [21] - 维持全年营收指引在3.95亿 - 4.25亿美元，预计第一季度为营收低点，后续将实现环比增长 [22] - 预计2025年关税对EBITDA的影响约为500万美元，目前已采取措施保护毛利率并提高供应链生产率 [24] - 预计2025年下半年定价将带来适度的营收增长，部分抵消绿咖啡通胀带来的压力，预计毛利率在35% - 37%之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 咖啡业务 - 在美国食品、药品和大众渠道，咖啡品类第一季度单位销量下降，但整体销售额因卖家提价保持正增长，公司未提价，销售额仍增长21%，远超品类4%的增幅 [8] - 杂货业务中，按ACV衡量的分销覆盖率同比增加25个百分点至45%，所有跟踪渠道的ACV上升12个百分点至50% [9] 直接面向消费者业务 - 拥有超18万活跃订阅用户，贡献该业务三分之二的收入 [9] - 对网站和移动应用进行升级，简化订阅流程，为咖啡俱乐部会员推出新品牌门户、扩展会员专属商店并引入预付订阅选项 [10] - 受消费者转向零售购买影响，该业务收入本季度下降15%，剔除忠诚度储备影响后，降幅接近5%，业务有企稳迹象 [11] 即饮咖啡业务 - 第一季度销售额增长7%，而品类整体下降6%，保持美国第三大即饮咖啡品牌地位，仅在一半市场有分销 [12] 能量饮料业务 - 1月推出Black Rifle Energy，第一季度末在近1.2万家零售店上架，ACV达21% [13] - 与Keurig Doctor Pepper合作，拥有覆盖18万家门店的全国直接配送网络，未来两年将有序拓展市场，近期聚焦12个重点市场 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国食品、药品和大众渠道咖啡品类第一季度单位销量下降，但整体销售额因卖家提价保持正增长 [8] - 公司咖啡业务在所有市场的销售额增长24%，单位销量增长34% [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦业务长期增长，扩大品牌规模，深化零售合作伙伴关系，将资金投入到核心业务和新举措如推出Black Rifle Energy上 [6][7] - 在直接面向消费者业务上，通过优化用户体验、推出会员专属福利等措施稳定业务 [10][11] - 即饮咖啡业务持续超越品类增长，利用运营经验支持新能量饮料平台发展 [12][13] - 能量饮料业务将通过扩大分销、加大营销投入等方式拓展市场 [14] - 行业竞争方面，公司在咖啡和即饮咖啡市场表现出色，能量饮料市场虽竞争激烈，但公司认为有较大市场空间 [8][12][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度财务业绩符合预期，与全年计划一致，虽年初面临关税和更具挑战的宏观背景，但公司有能力应对外部条件变化 [6] - 对2025年及以后的业务定位充满信心，各项业务举措已初见成效，如能量饮料的早期分销成果令人鼓舞 [28] - 虽关税和绿咖啡通胀带来短期不确定性，但公司通过成本控制和效率提升举措改善了利润率和现金流，有信心实现全年营收和EBITDA目标 [27][28] 其他重要信息 - 第一季度公司继续向美国和全球的军事单位和急救组织进行货币和产品捐赠，并计划在第二季度支持多场活动，这是公司核心使命的一部分 [15][16] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司业务如何应对经济放缓 - 经济放缓时，消费者会从咖啡店转向在家喝咖啡，倾向选择高品质的超级高端品牌，公司在此方面有优势 公司咖啡店业务占比小，且杂货品类整体表现良好，公司产品单位销量在第一季度增长34% [30][31][33] 问题2: 毛利率展望中贸易支出和正常促销影响增加的原因 - 主要是为推动能量饮料上市进行贸易投入，以及在部分杂货店零售商处降价促销以促进试用 此外，绿咖啡通胀导致采购量增加，需从现货市场采购，影响了毛利率 关税也会对毛利率产生影响，但公司可通过提高效率和生产力来弥补 [35][36] 问题3: 能量饮料的早期反馈及后续计划 - 目前对能量饮料的推出情况感到满意，分销进度超预期，已覆盖超20%的市场 产品销售情况良好，营销活动即将在12个重点市场展开 产品口味和风味反馈积极，公司将继续密切关注 [39][40][43] 问题4: 维持EBITDA指引的增量成本节约举措 - 公司注重持续改进，通过提高业务效率、消除阻碍业务发展的低效环节来应对通胀和关税等挑战 具体举措暂不详细披露，后续会提供更多信息 [44][45][46] 问题5: 稳定直接面向消费者业务的策略 - 消费者购买行为向批发渠道转移，公司在批发业务上取得良好增长 为稳定直接面向消费者业务，公司通过优化移动应用提高转化率，尤其关注订阅业务的稳定 后续将继续通过提供更多会员福利来激励订阅，预计业务将持续稳定 [49][50][53] 问题6: 定价情况及绿咖啡采购合同情况 - 公司作为挑战者品牌，不率先提价，计划在第二季度末至第三、四季度进行定价调整，定价会参考竞争对手，确保具有竞争力 2025年公司绿咖啡约95%已套期保值，优于竞争对手 公司已开始关注2026年的采购，将根据计划和指引进行套期保值以降低风险 [57][59][61] 问题7: FDM业务的销量和价格情况 - 最大客户的销售额增长3%，是通过积极定价策略实现的 除最大客户外的其他FDM合作伙伴销售额增长400%，主要得益于分销覆盖率的提升 公司整体咖啡业务销售额增长24%，单位销量增长34%，公司会通过促销价格来推动试用 [64][67][68] 问题8: 定价对销售指引的影响 - 公司原本就考虑了潜在的价格上涨，定价会对营收产生一定影响，但公司已综合考虑各种因素 具体影响不做详细说明 [74][75] 问题9: 贸易和价格投资中能量饮料插槽费和包装咖啡的占比 - 贸易和插槽费几乎全部来自能量饮料业务 [79] 问题10: 咖啡豆进口到销售的滞后时间 - 公司咖啡豆全年几乎全部通过远期采购合同套期保值，而竞争对手平均套期保值约90天 [83] 问题11: 关税何时开始影响成本 - 预计主要在第三季度影响成本，第二季度可能会有少量影响 [84][85]

公司战略转型 - 公司转向直接面向消费者(DTC)优先的运营模式 这一转型时机恰当且有利于未来发展 [1] - 传统批发渠道因第三方服装供应商难以管理的陈列问题导致增长乏力 DTC模式解决了消费者寻找合适款式和尺码的痛点 [2] 财务表现 - 2025财年第一季度收入增长3.4% 有机增长达9% 其中DTC渠道增长12% 批发渠道仅增长5% [4] - 国际业务增长9% 美国市场增长8% 女装品类连续多季度实现双位数增长 目前占总收入38% [4] - 非牛仔品类表现强劲 占总销售额35% [4] - DTC渠道推动毛利率提升330个基点 调整后EBITDA利润率提升400个基点 [5] - 调整后稀释每股收益同比大增52%至0.38美元 超出市场预期近2500个基点 [5] 资本回报 - 股息收益率达3.85% 派息比率低于20% 具备安全性和可持续性 [6] - 自2021年以来已六次提高股息分配 未来可能继续定期增加 [7] - 资产负债表稳健 杠杆率低于0.5倍权益 流动性超过14亿美元 [8] 市场预期 - 分析师给予"适度买入"评级 目标价隐含29.2%上涨空间 [9] - 最低目标价显示4月初有10%上行空间 年底前潜在涨幅达45% [11] - 摩根大通将评级上调至"增持" 但其他机构存在目标价下调 [11] 业务结构优化 - 价格实现与成本削减共同推动盈利能力提升 [5] - 公司维持全年指引 预计有机增长4%(中值) 毛利率扩张100个基点 [5]