行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 家得宝是全球最大的家居装潢零售商 通过极致践行"顾客至上、持续创新"的企业文化实现基业长青和市值长牛[3] - 公司模式在中国难以复制 主要因住宅交易结构、人力成本、供应链完备性存在差异[3] - 中国家居行业渠道形态将长期以纯零售店、整装店、电商并存 推荐关注多品类全渠道布局完善的企业[3] 公司概况 - 全球最大的仓储式家居建材零售与建筑装饰服务商 产品种类超过100万种 涵盖家电、建材、厨房设备等类别[3][8] - 2024年营业收入1595亿美元（同比+4.5%） 净利润148亿美元（同比-2.2%）[3][8] - 在美国家庭装潢与花园零售店市场份额达24.1% 稳居行业第一[3][8] - 门店数量2347家 覆盖美国、加拿大、墨西哥 拥有500余个配送中心和47万名员工[3][8] 发展历程与商业模式创新 - 1978年成立 通过"超大规模、超低价格、顶级服务"的一站式仓储超市模式颠覆传统行业[18] - 单店面积从行业平均3.5万平方英尺拓展至10.4万平方英尺 SKU超100万种[18] - 采用工厂直采模式 将行业平均毛利率42%-47%降至29%-31% 并通过"天天低价"策略吸引客流[24] - 1989-2025年营收和归母净利润CAGR分别达13%和16%[8] 企业文化与经营策略 - 坚持"倒金字塔"管理模式 客户和一线员工优先于管理层[15][17] - 通过免费施工教学、电视节目、书籍出版等方式主动培育DIY客户 将DIY渗透率从5%提升至96%[39][40] - 内卷式开店策略 年均新开店不超过门店总数25% 确保服务质量和区域主导地位[47][50] - 无条件退换货承诺 自有品牌占比达25% 与Behr、Ryobi等知名品牌独家合作[53][56] 供应链与数字化建设 - 2007年起重资产投入仓配物流 98%货物由自身物流体系运送 存货周转天数持续优于劳氏[60] - 2024年电商销售额占比15.1% 达240亿美元 全美家居类电商排名第三[72] - 构建线上线下协同履约体系 50%线上订单通过门店提货完成[76][79] 业务拓展与创新尝试 - 1990年代布局PRO客户（专业家装客户） 2000年PRO客户营收占比达30%[9][90] - 通过收购HD Supply、Interline Brands等MRO公司拓展专业客户市场[92][93] - 尝试EXPO设计师整装店、乡村五金店等创新店态 但因模式不适于零售基因而调整[65][69] - 安装服务收入2007年达38亿美元 虽占比不足5% 但深化了对PRO客户需求的理解[82][86] 中国市场对比分析 - 中国住宅以新房交易为主 存量需求逐步释放 人工成本低导致DIY性价比不足[3] - 中国供应链成熟且竞争激烈 家得宝全球采购自营模式价格优势不明显[3] - 中国家居渠道以摊贩式及租赁式卖场为主 品牌成长多依赖经销模式[3]