好的，我将扮演一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，仔细研读这份电话会议记录并总结关键要点。 一、行业与公司覆盖 * 纪要主要涉及亚洲新兴市场宏观经济与政策研究，重点覆盖中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、台湾地区、印度尼西亚、马来西亚、越南、新加坡、泰国、菲律宾等经济体[1][5][15] * 核心关注行业包括科技制造业（特别是AI相关）、房地产、基础设施投资、出口贸易及金融服务业[3][9][147][164] * 涉及的主要央行与政策机构包括中国人民银行、日本银行、韩国银行、印度尼西亚银行、台湾地区“央行”等[10][93][167] 二、核心观点与论据 中国经济放缓与政策预期 * 中国国内需求持续疲软，8月零售销售同比增长3.4%，较5月6.4%的峰值放缓，三个月环比年化增速降至2.5%[1][147][149] * 固定资产投资8月同比大幅收缩6.3%，其中房地产投资暴跌19.4%，制造业投资下降1.3%，基础设施投资下降5.9%[147][150] * 工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数增长5.6%，均呈现放缓趋势[147][148] * 基于数据疲软，将中国第三季度GDP增长预测从3.0%下调至2.3%环比年化（同比4.6%），第四季度预计进一步放缓至3.9%同比[1][147][163] * 预期政策支持将加码，包括可能暂停“反内卷”政策、提前货币宽松以及财政支持（可能动用2026年预算或剩余1.3万亿元人民币债务限额）[1][2][147] 亚洲出口动能减弱 * 新加坡8月非石油国内出口环比收缩9%，连续两个月大幅下滑，完全逆转了6月的激增[3] * 马来西亚出口8月大幅收缩，季度年化动能已降至低个位数，远低于年初的双位数增长[3] * 越南出口8月三个月内第二次收缩，虽然仍保持双位数增长，但已从4月高点大幅修正[3] * 韩国9月前十天的出口数据意外下行，出现显著收缩，主要受科技出口和对美出口修正拖累[3][7] * 台湾地区是例外，受AI周期推动的科技出口激增，上半年经济增长接近10%，8月出口继续超预期上行[9] 日本财政风险与货币政策 * 日本政府债务与GDP比率从1990年代中期的约60%升至目前的超过200%，几乎是七国集团平均水平的两倍[23] * 日本银行维持政策利率不变，但出现两票异议要求加息，显示内部对政策正常化的分歧[93][100] * 日本银行宣布计划以每年330亿日元的账面价值出售ETF，以每年5亿日元出售J-REITs，开启资产负债表正常化[96][100] * 8月全国核心CPI（除生鲜食品）自去年11月以来首次降至3%以下，但主要反映政府能源补贴的向下压力，剔除食品和能源的核心通胀仍保持在3.3%同比[98][101] 韩国经常账户盈余可持续性 * 韩国今年迄今经季节调整的经常账户盈余达675亿美元，大幅超出预期，预计全年盈余将达到1150亿美元[63] * 预计明年经常账户盈余将小幅增加至1230亿美元，占GDP比例预计为2025年6.0%、2026年5.7%，恢复至2016年左右水平[64][66] * 尽管面临财政赤字（预计2025年占GDP的3.1%），但私人净储蓄足以抵消其影响，维持经常账户盈余结构[67][72] * 人口老龄化是长期风险，预计从2030年代初开始，人口结构因素将成为经常账户的赤字因素[75][77] 货币政策与财政协调 * 印度尼西亚银行意外降息25个基点，这是连续第三次降息，反映出通过财政货币协调支持增长的意愿增强[10] * 该地区多个经济体正转向财政政策补充货币宽松，例如韩国今年已实施两轮刺激计划，印度尼西亚新财长宣布了财政刺激并将财政赤字目标扩大至接近3%的上限[10][11] * 泰国宣布了服务支出的“半半”共同支付计划，印度本月早些时候宣布了减税措施[11] 三、其他重要内容 * 澳大利亚8月失业率持稳于4.2%，就业人数减少5.4K，劳动力参与率下降0.2个百分点至66.8%[125][138] * 新西兰第二季度GDP意外环比收缩0.9%，远低于预期，表明经济增长动力丧失[136][141] * 台湾地区“央行”将2025年增长预测大幅上调1.5个百分点至4.6%，主要因强劲的AI需求继续支撑出口和供应链扩张[167] * 香港特区行政长官发表政策讲话，聚焦AI创新和数字化转型，并增强新资本投资者入境计划，将非住宅物业的最高投资额提高至1500万港元[164][166] * 日本出口受美国关税时间点干扰，8月对美出口量环比大幅下降12.2%，主要因关税税率从25%降至15%的协议于7月底达成但直至本月才实施，影响了出货时机[8][106][109]

**行业与公司** * 行业涉及中国宏观经济与国际收支平衡分析 公司未具体提及 但数据来源于中国国家外汇管理局(SAFE)和高盛全球投资研究[1][2][3][9][12] **核心观点与论据** * 中国2025年第二季度国际收支(BOP)数据显示经常账户盈余稳健 资本与金融账户赤字收窄[1] * 2025年第二季度经常账户盈余为1350亿美元 占GDP比重为2.9% 低于第一季度3.8%的占比[1][2] * 货物贸易盈余因出口强劲和进口疲软而保持高位 服务贸易逆差因入境旅游增加和出境旅游减少而收窄[2] * 资本与金融账户（含净误差与遗漏）净流出速度放缓 直接投资流出从第一季度的340亿美元收窄至第二季度的210亿美元[3] * 证券投资流出可能加速 债券通数据显示外资在第二季度出售约160亿美元债券（第一季度为购买270亿美元） 主要因外汇对冲收益率下降而抛售同业存单(NCDs)[3] * 外汇储备在第二季度减少100亿美元 但以美元计值的外汇储备总额因估值效应增加了930亿美元[4][9] * 高盛修订预测 预计2025年全年经常账户盈余将扩大至GDP的3.4%（2024年为2.2%） 主因货物贸易盈余走阔和服务贸易逆差收窄[10] * 预计2025年广义国际收支(BBOP)将增至GDP的2.1%（2024年为0.4%） 支持对人民币的建设性观点[1][10] **其他重要内容** * 证券投资和其他投资流动的详细细分数据将于9月底发布[3] * 外汇储备的变动包含显著的估值效应 第二季度估值收益约1030亿美元[9] * 预测修正基于中美贸易紧张局势显著再度升级的可能性较低 以及第二季度出口数据强于预期[10] * 报告包含大量历史数据表格（ Exhibit 1, 3） 详细列示了2019年至2025年预测的各类国际收支分项数据[12][17]