纪要涉及的行业或公司 * 宏观研究，涉及全球主要经济体（美国、中国、欧元区、日本、英国）及大宗商品市场（原油、铜、铝、锂、铁矿石）[1][2][8][9][21] 核心观点和论据 1 美国货币政策路径 * 预计美联储将在下周（12月）降息25个基点，但12月之后的路径不明确[1] * 继续预期明年（2026年）将有两次降息（3月和6月），因美国经济增长可能重新加速至2-2.5%并提振就业创造[1] * 对终端利率区间预测（3-3.25%）的风险偏向下行，因劳动力市场持续疲软[1] * 论据：尽管9月非农就业增长超预期，但估计潜在就业增长步伐仍疲弱，仅为每月3.9万；虽然初请失业金人数保持低位，但裁员追踪器的多个组成部分（包括财报电话会中提及的裁员）近几个月显著上升[1] 2 中国“二次冲击”对全球经济的影响 * 中国政府为实现增长目标而加倍依赖出口导向型增长，这将使中国经常账户盈余在2029年增至全球GDP的1%（目前为0.4%），创单一经济体历史最高水平[2] * 这可能对中国贸易伙伴的制造业产出和就业产生负面影响，欧洲（尤其是德国）受影响最大[2] * 预计与中国的出口竞争加剧将拖累欧洲增长，因此将2026/2027年欧元区增长预测下调至1.2%/1.3%（原为1.3%/1.5%，均为同比）[2] * 估计中国商品供应增加可能使欧元区核心价格累计下行约0.25%，帮助通胀在2026-2027年温和低于目标[2][4] * 尽管增长和通胀前景更为疲软，仍预期欧洲央行将按兵不动，但认为明年再次降息的门槛已降低[4] 3 其他宏观事件潜在影响 * 俄乌和平协议：不确定性仍高，但若达成有限停火可能提振欧元区GDP 0.2%，全面可靠的和平协议则可能提振GDP 0.5%[8]；若协议解除对俄罗斯石油制裁，短期内精炼油产品价格降幅将大于原油，但后期原油价格降幅将更显著[8] * 中日地缘政治紧张局势升级：可能导致日本GDP增长因中国游客减少和对华出口降低而受到0.2个百分点的冲击[8] * 英国财政政策：秋季预算案的财政整顿比预期更靠后，意味着近期需求前景略强，因此将2026年英国GDP增长预测上调至1.1%（原为1.0%，同比）[8]；预算案还包括本财年国债发行的有限增加，并进一步将发行从长期端转移，这引发了国债风险溢价压缩，预计将持续[8] * 工业金属价格：预计受矿山供应受限以及电网和电力基础设施投资带来的强劲全球需求增长支撑，明年铜价将处于每吨10,000-11,000美元预测区间的高端[8][9]；看跌铝、锂和铁矿石，预计到2026年底价格将因供应强劲增长而显著下降[9]；铜是最看好的工业金属，维持做多铜、做空铝（2027年12月合约）的建议[9] 其他重要内容 关键经济与市场预测数据 * 经济增长（GDP，同比）： * 全球：2025年2.8%，2026年2.8%[21] * 美国：2025年2.1%，2026年2.5%[21] * 中国：2025年5.0%，2026年4.8%[21] * 欧元区：2025年1.4%，2026年1.2%[21] * 政策利率（期末）： * 美国：2025年3.63%，2026年3.13%[21] * 欧元区：2025年2.00%，2026年2.00%[21] * 中国：2025年1.40%，2026年1.20%[21] * 日本：2025年0.50%，2026年1.00%[21] * 10年期国债收益率（期末）： * 美国：2025年4.20%，2026年4.20%[21] * 德国：2025年3.00%，2026年3.25%[21] * 日本：2025年1.70%，2026年1.90%[21] * 英国：2025年4.25%，2026年4.00%[21] * 汇率预测（12个月）： * EUR/USD: 1.25[21] * GBP/USD: 1.36[21] * USD/JPY: 145[21] * USD/CNY: 6.85[21] * 大宗商品价格预测（12个月）： * 布伦特原油：57美元/桶[21] * 铜：10,610美元/吨[21] * 黄金：4,745美元/盎司[21] * 股市与盈利： * 标普500指数：2025年目标6,800点，2026年目标7,600点[21] * 标普500每股收益（EPS）：2025年271美元，2026年309美元[21] * 标普500预期市盈率（P/E）：25.7倍（2025年）[21] * 通胀与失业率： * 美国CPI：2025年2.7%，2026年2.5%；失业率：2025年4.5%，2026年4.3%[21] * 欧元区CPI：2025年2.1%，2026年1.8%；失业率：2025年6.4%，2026年6.5%[21] * 中国CPI：2025年0.0%，2026年0.6%[21]