The combination of a tax overhaul and festival demand is pushing credit growth higher. While this could give the economy a short-term lift, lenders are also weighing the risk of overextension.Prime Minister Narendra Modi’s “Diwali gift” has now kicked in. GST has been streamlined to two slabs, 5% and 18%, down from four, with a flat 40% levy on luxury and sin goods, as Finance Minister Nirmala Sitharaman announced on September 3. Most items earlier taxed at 12% or 18% now fall into the 5% band or are exemp ...

行业与公司 * 该纪要聚焦于中国经济 特别是2025年9月前期的宏观经济数据、政策动态及高频活动指标[2] * 内容由UBS经济学家团队（Ning Zhang, Grace Wang, Jennifer Zhong, Tao Wang, Robin Xu）编制 涵盖对中国通胀、信贷、贸易、房地产及工业活动的分析[5] 核心观点与论据 经济数据与通胀 * 8月CPI同比增速超预期下滑至-0.4% 前值为0% 主要受食品价格疲软拖累 其中猪肉价格同比显著下降16.1%[3] * 8月PPI同比降幅收窄至-2.9% 前值为-3.6% 为2025年3月以来首次录得同比降幅收窄 环比稳定在0%[3] * 核心CPI同比微升0.1个百分点至0.9%[3] 信贷与金融 * 8月新增人民币贷款保持疲软 为5900亿元 较去年同期减少3100亿元 其中住户中长期贷款（200亿元）和企业中长期贷款（4700亿元）均同比降低[4] * 政府债券净发行保持强劲 为1.37万亿元 但仍比去年8月的高基数少2480亿元[4] * 社会融资规模（TSF）信贷增速放缓0.2个百分点至8.8% YoY 信贷脉冲也软化至GDP的2.7%（7月为3.2%）[4] * 住户存款继续呈现较大缺口（同比减少6000亿元） 而非银金融机构的新存款比去年8月多5500亿元 可能表明部分家庭资金从银行存款流向金融市场[4][6] 贸易与出口 * 8月出口增长放缓至4.4% YoY 前值为7.2% 略弱于市场预期但基本符合UBS预期[7] * 对美国出货量降幅扩大至-33% YoY 其月度出口值录得自4月美国互征关税公告以来的最低水平[7] * 对东盟和欧盟的出货增长似乎有所改善 分别达到22%和11% YoY[7] * 8月进口增长放缓至1.3% YoY 前值为4.1%[7] 高频活动指标 * 9月前11天30城房地产销售同比反弹至8% 8月为-10% 其中一、二、三线城市分别反弹至3%、12%、6% YoY[2] * 9月第一周港口货物吞吐量增速微升至6% YoY（8月为5%） 集装箱吞吐量增速加快至12% YoY（前值为8%）[2] * 中国集装箱运价指数（CCFI）在过去一周（9月6日至12日）继续环比平均下降-2% 而美国东海岸航线环比微升至0% 西海岸航线环比微降至-2% 两者同比均大幅下降约-40%[2] * 8月粗钢生产增长保持疲软 为-3% YoY（7月为-4%）[2] * 9月第一周汽车零售销售增长减弱至-4% YoY（8月为3%） 汽车批发增长软化至9% YoY（前值为12%）[2] * 上周（9月8-14日）国债净发行量进一步增加至4160亿元 新发行专项地方政府债券总额显著增加至1320亿元[2] 政策动态 * 财政部宣布提前下达明年新增地方政府债务额度 以支持地方政府融资平台（LGFV）债务置换 2024年和2025年前8个月已发行约4万亿元专项再融资地方政府债券（计划2024-26年总额度为6万亿元）平均利率降低超过2.5个百分点 节省利息成本超过4500亿元[8] * 中国据称正考虑要求政策性银行和国有银行向地方政府提供融资 以偿还企业欠款 若报告准确 新发放的银行贷款可能仍会授予LGFV[8] 未来展望 * 对于即将发布的8月数据 UBS预期房地产销售疲软（-6%至-8% YoY）房地产投资持续深度下降（-14%至-16% YoY）基础设施FAI和制造业FAI从7月的意外同比下降中回升 零售销售增长略好（4.1% YoY）以及工业生产力增长放缓（5.4% YoY）[9] * 中美高级官员计划于9月14-17日在西班牙举行新一轮贸易谈判 讨论关税、出口限制以及TikTok相关事宜 UBS的基本假设仍是 加权平均附加美国关税在未来几个季度可能徘徊在当前的30-35%水平左右[9] 其他重要内容 * 大量图表支持数据论点 包括中国集装箱运价指数（CCFI）[10][11]、30城房地产销售[12][13]、政府债券发行[14][15]、汽车零售销售[17][18]、港口吞吐量[20]、粗钢生产[21]、CPI与PPI[22][34]、贸易增长[25][26][35]、进口产品篮[28][29]、信贷增长[23][24]及新信贷流[31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国二季度GDP增长保持在5.0 - 5.2%，上半年GDP增长超5%，但下半年GDP增速可能放缓，不过当前GDP增长预测有显著上行风险 [3][4] - 6月经济数据有软有硬，工业生产、零售销售、出口等增速有所放缓，房地产销售和投资持续下滑，物价仍处通缩区间，信贷增长略有上升，外汇储备显著增加 [3][15][23] 根据相关目录分别进行总结 高频数据更新 - 6月NBS制造业PMI升至49.7，新订单和生产指数改善，新出口订单和进口情况好转，原材料库存、采购量和产成品库存上升，投入和产出价格降幅收窄，就业指数微降；Caixin制造业PMI升至50.4，新出口订单、新订单和生产指数显著改善 [7] - 6月非制造业PMI升至50.5，服务业PMI微降，电信、金融等行业PMI上升，零售、运输等行业PMI下降，建筑业PMI升至52.8 [8] - 6月30城房地产销售同比降10%，百强开发商合同销售额同比降35%，50城二手房挂牌量同比增9.5%，12个主要城市二手房交易量同比增速降至4%；港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和4%；汽车零售和批发同比增速分别升至24%和14%；前20天钢铁产量同比降5% [9] 数据预览 - 6月工业生产增速可能降至5.4%，电弧炉开工率降至63%，水泥厂开工率降至40%，沥青设施开工率升至31%，前20天钢铁产量同比降6% [15] - 6月房地产销售可能走弱，全国房地产销售同比降6 - 8%，新开工面积同比降20%，房地产投资同比降10 - 12% [19] - 6月整体固定资产投资增速可能为3%，基础设施投资增速降至6%，制造业投资增速保持在7 - 8%，房地产投资同比降10 - 12% [20] - 6月零售销售增速可能降至6%，汽车零售和批发同比增速分别升至24%和14%，18个主要城市地铁客运量同比增速降至2.5% [23] - 6月出口增速可能降至4%，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和4%，NBS和Caixin PMI新出口订单指数上升，美国和欧元区制造业PMI上升，韩国出口和进口增速改善 [23] - 6月CPI可能微升至0%，PPI可能仍处-3.3%的通缩区间，非食品价格基本稳定，食品价格下降 [29] - 6月TSF信贷增速可能升至8.8%，新增人民币贷款1.85万亿元，政府债券净发行1.4万亿元，企业债券净发行250亿元，影子信贷减少140亿元 [30] - 6月外汇储备可能增加50 - 550亿美元至3.338万亿美元，资本外流压力可能有所缓解 [31] - 二季度GDP增速可能保持在5.0 - 5.2%，工业生产、零售销售和出口增速有所放缓，房地产销售和投资持续下滑 [32]