智利《biobiochile》网站9月25日报道，近期国际铜价持续走强，纽约商品交易所铜期货价格突破每磅 4.9美元。此轮价格上涨并非短期波动，而是由实质性供需关系变化所驱动的趋势性行情。其直接诱因 来自重大供应中断，全球第二大铜矿印尼Grasberg Block矿区自9月8日起因泥石流事故全面停产，造成 人员伤亡并严重影响多个作业层面，致全球铜供应骤然紧张，其他矿区相继宣布不可抗力状态，使得市 场对短期供应担忧加剧。加之结构性需求增长，高盛集团最新研究报告下调全球铜供应预期，并预警 2025-2026年将出现供需缺口。分析师指出，本轮铜价上涨具有坚实基本面支撑，电动汽车普及、可再 生能源基础设施扩建及全球数字化进程等共同构成铜需求的长期动力。智利、秘鲁等主要铜出口国将从 中受益。 （原标题：受印尼铜矿事故影响，铜价强势突破4.9美元） ...

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 08 September 2025 Dominic O'Kane (44-20) 7742-6729 dominic.j.okane@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Patrick Jones Copper Dashboard Demand remains strong, but global inventories rising; LME price up 13% YTD Key takeaways: (1) Global copper production was up a strong 7.4% YTD in May with DRC / Chile continuing to show strength (Peru had a weak May); global copper inventories are up ~160kt from ~440kt in late June to ~600kt currently (near 2023/24 levels). (2 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属与矿业中的铜行业 - **公司**：Antofagasta、Anglo American、BHP、Boliden、Capstone、China Moly、Codelco、First Quantum、Freeport - McMoRan、Glencore、Grupo Mexico、Hudbay、Ivanhoe、KAZ Minerals、KGHM、Lundin Mining、MMG、Newmont、Norilsk、Rio、Sandfire、Sierra Metals、South32、Teck Resources、Vale、Zijin Mining等 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 2Q25铜产量环比和同比均增长，预计供应增长将因枯竭和品位下降等因素放缓，短期内需求存在波动风险，但中期因全球需求增长和供应严重受限而看好铜市场[1][2][5] - 铜市场正进入供应缺口扩大的时期[15] - **论据** - 据已公布2Q25产量的少数公司报告，2Q25总产量环比增长5.0%，同比大幅增长10.3%，主要因Codelco和Rio Tinto产量显著增加[1][3] - 基于已公布上半年产量的公司数据，上半年铜产量达到过去10年的最高水平[6] - 从供应需求模型来看，2025 - 2030年全球铜需求复合年增长率为2.1%，而供应复合年增长率为1.7%，供应缺口逐渐扩大，价格预计呈上升趋势[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司估值与评级**：提供了众多公司的当前价格、目标价格、P/E、EV/EBITDA、FCF Yield、Dividend Yield等估值指标及评级情况，如Anglo American评级为Buy，目标价2550p；Antofagasta评级为Hold，目标价1850p等[17] - **风险提示**：投资存在多种风险，包括经济、金融和政治因素变化影响价格和价值，汇率波动影响以外币计价的投资，以及前瞻性陈述可能与实际结果有重大差异等[36][56][57] - **研究报告相关信息**：介绍了Jefferies的评级方法、估值方法、特许精选股票选择标准等，以及报告的分发、适用范围、合规等相关信息[31][34][35][52][53][54]

报告行业投资评级 - 对Antofagasta、Capstone Copper给予“Neutral”评级，对Ero Copper、First Quantum Minerals给予“Buy”评级 [57] 报告的核心观点 - 行业存在周期性和结构性的铜供需看涨趋势，棕地项目开发进展相对顺利，绿地项目可能面临放缓、延迟或资本支出超支，行业共识激励价格高于4.5美元/磅，成本通胀已见顶，监管环境正在改善 [2] 各公司总结 Antofagasta - 是纯铜生产商，市值247亿美元，2024年铜产量约750千吨，2025年铜产量指引为660 - 700千吨，净现金成本预计在1.45 - 1.65美元/磅 [9][10] - 主要增长项目按计划推进，已为Pelambres项目获得融资，维持对Zaldívar 50%的持股，对工业合作持开放态度 [10][11] Capstone Copper - 是矿业公司，市值47亿美元，2025年铜产量指引为220 - 255千吨，正专注于去杠杆和小型扩张项目 [14] - Santo Domingo项目因宏观波动和合作讨论推迟至2026年年中获批，MantoVerde项目有望增加产量，预计综合现金成本约1.5美元/磅 [14][16] Codelco - 是智利国有铜生产商，2024年铜产量达140万吨，目标到2030年铜产量达170万吨 [21][24] - 推进Chuquicamata和El Teniente项目，实施成本效率措施，寻求公私合作和新的冶炼产能合作，锂业务合作协议将在2025 - 2026年敲定 [23][24][25] Ero Copper - 是铜和黄金生产商，市值18亿美元，产能为85千吨/年铜和60千盎司/年金 [26] - Tucumã即将实现商业生产，Caraíba运营表现改善，目标维持C1现金成本低于2美元/磅，Furnas项目有潜力 [26][27][31] First Quantum Minerals - 是加拿大矿业公司，市值147亿美元，2024年铜收入占比84%，产能820千吨/年 [30] - 认为铜实物需求强劲、库存紧张，Cobre Panama项目将商业化精矿，Zambia S3项目预计2025年三季度开始增产 [30][32][33] Foran Mining - 是铜锌金银勘探开发公司，市值9.5亿美元，目标2026年年中实现商业生产 [37] - 认为激励价格因项目而异，McIlvenna Bay项目按阶段开发，净零碳排放运营有商业益处并获外部支持 [37][38] Freeport - McMoran - 是最大的上市纯铜生产商，市值630亿美元，2025年重点执行运营计划、扩大浸出项目、交付新冶炼厂等 [39][40] - 认为激励价格因项目而异，有大型项目管道支持增长，目标维持投资级评级并将50%现金流用于增长和股东回报 [40] Hudbay Minerals - 是铜生产商，市值42亿美元，2025年铜产量指引为117 - 149千吨，黄金产量指引为247.5 - 308千盎司 [41] - Copper World项目受潜在少数合作伙伴关注，预计2029年年中建成，Copper Mountain预计2027年成为关键现金流贡献者 [42] Teck Resources - 是加拿大资源公司，市值203亿美元，预计秘鲁铜产量未来三年稳定，认为铜激励价格高于5美元/磅 [44] - 强调负责任增长和价值创造，拥有世界级资产组合，铜和锌基本面强劲 [44][45] Vale Base Metals - 是Vale子公司，专注于能源转型金属生产，现金流量改善，正过渡董事会 [48] - 巴西项目有潜力，预计2035年铜产量超700千吨，评估加拿大Thompson的战略选择，认为铜供需平衡乐观，镍短期供应过剩 [48][49]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：金属与矿业、钢铁行业 - **公司**：Antofagasta、Anglo American、Barrick、BHP、Boliden、Capstone、China Moly、Codelco、First Quantum、Freeport - McMoRan、Glencore、Grupo Mexico、Hudbay、Ivanhoe、KAZ Minerals、KGHM、Lundin Mining、MMG、Newmont、Norilsk、Rio、Sandfire、Sierra Metals、South32、Teck Resources、Vale、Zijin Mining、Alcoa、Core Natural Resources、Peabody Energy、Ramaco Resources、Warrior Met Coal、Cleveland - Cliffs、CMC、Nucor、Steel Dynamics、US Steel 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 2025年第一季度铜产量受季节性因素环比下降11.1%，但同比持平，预计供应增长将因枯竭和品位下降等因素放缓，短期内需求可能因周期性因素波动，但中期看好铜市场，因全球需求增长和供应严重受限 [1][3][5] - 铜市场正进入供应缺口扩大时期，但2025/26年可能大致平衡 [12] - **论据** - 从报告第一季度产量的公司数据来看，Glencore、Freeport和Anglo产量下降，被Anto、BHP、China Moly、Ivanhoe和MMG的产量增加所抵消，使得整体产量同比持平 [1][3] - 尽管有新项目投产和扩张，但整体供应风险仍偏向下行，即使全球GDP增长2%，本十年铜市场也会出现较大供应缺口 [2] - 中国和全球铜需求在多个领域呈现不同增长趋势，总体需求呈上升态势，而供应增长速度相对较慢，导致供应缺口逐渐扩大 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司估值与评级**：提供了众多公司的估值指标（P/E、EV/EBITDA、FCF Yield、Dividend Yield等）和投资评级（Buy、Hold等），以及目标价格 [16] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和收益可能受多种因素影响，包括经济、金融、政治因素和汇率波动等 [37] - **公司特定披露**：分析师对部分公司进行实地考察，Jefferies及其关联方与部分公司存在业务关系，包括做市、投资银行服务等 [22][23][24] - **评级解释与方法**：解释了Jefferies的评级含义和估值方法 [32][35] - **Jefferies业务实体**：介绍了Jefferies在不同国家和地区的业务实体及其监管信息 [43][44][46] - **报告分发与使用限制**：报告分发有地域和投资者类型限制，使用报告有相关规定和注意事项 [52][54][55]