核心观点 - 文章总结了一份关于利安德巴塞尔工业公司的看涨论点 但整体分析揭示了公司面临的多重挑战 包括业务高度周期性、定价权弱、财务杠杆高以及环境压力 最终给出了明确的“卖出”立场 [1][4][5] 公司业务与运营 - 公司是一家全球性化学品公司 生产乙烯和聚烯烃等基础化学品 产品广泛应用于消费品、包装、汽车零部件和耐用产品 [2] - 公司业务高度周期性 严重依赖大宗商品价格 导致定价权极弱 [2] - 技术部门是公司最盈利的板块 向全球约350家工厂授权聚合物生产方法 2024年收入为6.71亿美元 息税折旧摊销前利润率高达50% 但相对于整体业务而言 该高利润部门未被充分利用 [2] - 其他业务部门 包括烯烃、聚烯烃、炼油以及创新与开发部门 经营困难 利润率为负或仅为较低的个位数 这反映了其业务中固有的激烈价格竞争和大宗商品价格波动风险 [3] - 历史上 公司利用了美国廉价的页岩气和规模优势 但近期收入增长放缓以及多个季度出现亏损 突显了其大宗商品驱动模式的风险 [3] - 在运营层面 公司面临环境和声誉压力 包括污染物排放和温室气体排放上升 而其向环保解决方案转型的举措有限且激励不均 [3] 财务状况与估值 - 截至2024年11月28日 公司股价为48.99美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为104.96和12.89 [1] - 资产负债表显示权益为正 但仅有18.1亿美元现金 而债务高达133.3亿美元 相对于流动性而言 公司杠杆率显著 增加了运营风险 [4] - 估值模型 包括零增长现金流折现模型 显示股价有一定上行空间 但大宗商品价格的不可预测性、薄弱的定价权以及护城河的结构性限制 使得公司成为一个高风险标的 [4] 历史背景与对比 - 此前在2024年11月曾覆盖过对伊士曼化工公司的看涨论点 该论点强调了公司从出口管制变化中获得的优势及其在民用应用方面的强大合规性 但自覆盖以来 该公司股价已下跌约38.58% 因该预期并未实现 [5] - 当前对利安德巴塞尔的分析分享了逆向观点 但强调了公司面临大宗商品周期性和弱定价权的风险 [5]

大豆及副产品市场表现 - 2025年第三季度豆粕期货下跌2.06%，豆油期货下跌6.93% [1] - 截至2025年9月30日，豆粕期货结算价为每吨265.70美元，豆油期货结算价为每磅48.87美分 [1] - 2025年前九个月，豆粕累计下跌13.66%，而豆油累计上涨22.85% [1] - 2025年第三季度大豆期货下跌2.20%，前九个月仅微涨0.35% [2] - 截至2025年9月30日，大豆期货结算价为每蒲式耳10.0175美元 [2] 玉米市场表现 - 2025年第三季度玉米期货下跌1.19%，前九个月累计下跌9.38% [6] - 截至2025年9月30日，玉米期货结算价为每蒲式耳4.1550美元 [7] - 玉米价格在2025年全年于低位盘整，维持看跌趋势 [7] 小麦市场表现 - 2025年第三季度软红冬小麦期货下跌3.92%，前九个月累计下跌7.89% [8] - 2025年第三季度硬红冬小麦期货下跌1.63%，前九个月累计下跌11% [10] - 2025年第三季度春小麦期货下跌6.67%，前九个月累计下跌5.54% [11] - 硬红冬小麦期货对软红冬小麦期货的溢价在2025年转为贴水，表明对冲和投机需求疲软 [10] 其他谷物市场表现 - 2025年第三季度燕麦期货暴跌20.49%，前九个月累计下跌6.96% [12] - 2025年第三季度糙米期货下跌13.82%，前九个月累计下跌20.39% [13] - 截至2025年9月30日，燕麦期货结算价为每蒲式耳3.0750美元，糙米期货结算价为每英担11.165美元 [12][13] 市场供需基本面 - 2025年作物产量足以满足全球粮食和生物燃料需求 [3][14] - 全球人口增长趋势导致对农产品的需求持续上升 [3] - 生物燃料需求的增长对农产品价格施加了额外的上行压力 [4] - 美国农业部因政府停摆而暂停发布《世界农业供需估计报告》，导致市场缺乏基本面透明度 [14] 长期价格前景与驱动因素 - 谷物和油籽期货相比2022年高点处于低位，但显示出数十年来的低点不断抬高的长期模式 [4] - 当前低价格水平可能抑制生产、减少库存并增加需求，从而在未来几个月和几年内导致价格上涨 [16] - 主要产区的天气状况和全球贸易发展可能引发突然的价格波动 [16] - 2026作物年度及供应不确定性可能引发价格复苏 [16]

软商品板块整体表现 - 2025年第三季度软商品综合指数上涨1.89% [3] - 截至2025年9月底，该板块较2024年收盘水平下跌19.25% [3] - 五个软商品品种中有四个出现下跌，其中两个跌幅超过40% [3] 咖啡期货 - 阿拉比卡咖啡期货在2025年第三季度因巴西作物担忧而大幅上涨22.2% [4] - 2025年前九个月咖啡期货累计上涨17.23% [4] - 2025年9月30日咖啡期货价格达到每磅3.7485美元，并在10月中旬进一步升至每磅4.0875美元 [5] - 咖啡是第三季度以及2024年底以来表现最佳的软商品 [5] 可可期货 - 可可期货在2025年第三季度领跌软商品板块，跌幅达27.86% [6] - 2025年前九个月可可期货累计下跌42.19%，是表现第二差的软商品 [6] - 可可期货从2024年底每吨12,931美元的历史高点回落，于2025年第三季度收于每吨6,749美元，10月中旬进一步低于每吨5,900美元 [6][7] 糖期货 - 附近ICE糖期货在第三季度结算于每磅16.10美分 [1] - 月线图显示自2023年11月每磅28.14美分的高点以来呈看跌趋势 [1] - 2025年第三季度世界糖期货11上涨4%，但2025年前九个月仍下跌16.41% [1] 棉花期货 - 棉花期货在2025年第三季度微跌0.77% [8] - 截至2025年9月底，棉花价格较2024年收盘价下跌3.85% [8] - 2025年9月30日附近棉花期货结算于每磅65.77美分，10月中旬略低于第三季度收盘价，略高于每磅65美分 [9] - 棉花自2022年5月每磅1.5595美元的高点以来一直处于看跌趋势中 [9] 冷冻浓缩橙汁期货 - 冷冻浓缩橙汁期货是2025年第三季度表现第二佳的软商品，上涨11.90% [10] - 但2025年前三个季度，冷冻浓缩橙汁是表现最差的软商品，累计下跌51.04% [10] - 冷冻浓缩橙汁从2024年12月每磅5.4315美元的历史高点跌至2025年9月30日的每磅2.4355美元，10月中旬进一步跌至每磅2美元以下 [11] 价格驱动因素与未来展望 - 商品价格的抛物线式上涨会刺激产量增加或替代，导致库存上升和消费购买下降，从而形成价格顶部 [2] - 尽管咖啡、可可和冷冻浓缩橙汁价格已从高点回落，但在2025年第三季度初仍处于历史高位，暗示可能存在进一步下行潜力 [2] - 商品价格倾向于跌至生产下降、库存减少、消费者购买增加的水平，然后价格转而上涨 [12] - 在关键产区的天气、作物疾病、贸易问题和地缘政治等因素影响下，软商品板块可能出现显著价格波动 [13]