行业概览：2025年大宗商品牛市 - 2025年矿业板块表现优异，主要得益于大宗商品价格大幅上涨 [1] - 黄金价格创纪录上涨，年内涨幅约60%，目前价格徘徊在每吨4200美元上方 [1][4] - 铜价在2025年波动上行，第三季度曾创下每磅约5.96美元的历史新高，第四季度大部分时间保持在每磅5美元以上 [5][6] - 白银价格在2025年飙升超过100%，昨日创下每盎司61美元以上的新高 [8] 价格上涨驱动因素 - 黄金上涨主因包括：激进的贸易政策与全球贸易紧张局势、央行增持黄金储备、美联储降息预期、对美国经济放缓及政府长期停摆的担忧 [3][4] - 铜价受结构性需求（电动汽车、可再生能源、数据中心扩建、电网升级）和供应紧张（智利减产、中国冶炼厂减产、Grasberg矿事故）支撑 [7] - 白银上涨受强劲投资需求、地缘政治紧张、贸易冲突以及持续的供应缺口推动，其中工业需求（太阳能、电子、电气化）占全球需求一半以上 [8] 重点公司：Newmont Corporation (NEM) - 公司位于科罗拉多州，拥有强大的流动性及现金流，可资助增长项目、偿还短期债务并提升股东价值 [14] - 正在推进多个增长项目，包括加纳的Ahafo North扩建以及澳大利亚的Cadia Panel Caves和Tanami Expansion 2，以扩大产能并延长矿山寿命 [14] - 已剥离非核心业务，将战略重点转向一级资产，所得收益将支持其资本配置策略 [14] - 公司股票年内已飙升152.8% [15] - 2025年预期盈利增长率为74.1%，过去60天内2025年盈利的共识预期被上调10.2% [15] 重点公司：Agnico Eagle Mines Limited (AEM) - 公司总部位于多伦多，专注于执行有望增加产量和现金流的项目 [16] - 正在推进关键价值驱动因素和管道项目，包括Canadian Malartic综合体的Odyssey项目、Detour Lake、Hope Bay、Upper Beaver和San Nicolas [16] - 与Kirkland Lake Gold的合并使其成为业内最高质量的资深黄金生产商，拥有广泛的开发和勘探项目管道 [16] - 公司拥有稳健的流动性及现金流，可维持强劲的勘探预算、为增长项目融资、偿还债务并提升股东价值 [16] - 公司股票年内已上涨112.6% [18] - 2025年预期盈利增长率为83.9%，过去60天内2025年盈利的共识预期被上调9.7% [17][18] 重点公司：Hecla Mining Company (HL) - 公司位于爱达荷州科达伦，受益于旗下矿山表现良好，推动了其白银和黄金产量 [19] - 持续降低债务水平并加强资产负债表，专注于风险调整后回报最高的项目及自由现金流生成 [19] - 致力于通过自动化和高级分析提升运营效率，并推进Keno Hill的许可和基础设施建设以实现持续盈利 [19] - 公司股票年内已暴涨246.3% [20] - 2025年预期盈利增长率为245.5%，过去四个季度平均盈利超出预期约25.6% [20] 投资主题与展望 - 持续的需求增长与供应紧张之间的缺口预计将使大宗商品价格在新的一年保持高位 [10] - 强劲的价格动态重塑了矿商的现金流前景，资产负债表强劲的公司有望在2026年持续受益 [10] - 精选的三家矿业公司（NEM, AEM, HL）预计将从强劲的大宗商品价格和持续至2026年的需求中获益 [2][9] - 每家公司都通过战略项目、强劲现金流和更高的盈利前景来推动增长 [9]