核心观点 - 比特币交易者正在评估美国股市季度“三巫日”的潜在涟漪效应 这一重大衍生品到期事件可能影响本周多个宏观催化剂下的跨资产风险偏好 而比特币价格目前表现平淡且持续低于90,000美元 [1] 市场环境与潜在波动 - 全球市场本周面临多重叠加变量 包括美国非农就业数据、日本央行货币政策会议以及集中的股票衍生品到期 [1][2] - “三巫日”涉及股指期货、股指期权、股票期权和单股期货同时到期 通常会造成市场波动 [2] - 历史模式显示影响不一：3月到期后引发了加密货币“急剧下跌” 6月事件导致比特币和以太坊下跌近2% 随后进入为期一个月的盘整 而9月事件的影响则更为有限 [5] 风险传导机制 - 衍生品到期的影响通常是间接的 最可能的传导途径是股市波动影响风险偏好 进而冲击作为高贝塔资产的加密货币 [3] - 随着机构参与度提升 比特币与纳斯达克指数的相关性升高 成为风险偏好的传导机制 [3] - 当大规模衍生品到期触发头寸调整时 机构通常会进行跨资产流动性管理 这意味着美股的剧烈波动很容易导致加密货币市场的被动再平衡 [4] 当前市场状况与挑战 - 交易者呈现防御姿态 认沽认购比率接近1.10 交易所交易基金资金流不一致 假日流动性萎缩加剧了不利因素 [5] - 加密货币市场流动性在假期前萎缩 [5] - 宏观信号相互矛盾：美国失业率上升加强了市场对2026年降息的预期 但这一积极因素被其他力量抵消 [6] - 市场对日本央行可能采取的紧缩路径关注度上升 可能引发套利交易平仓 导致资金从比特币等高贝塔资产流出 [6] - 在流动性紧张的环境下 对美股人工智能相关资本支出可持续性的担忧进一步限制了上行潜力 [6]

野村全球市场研究电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为全球外汇、利率市场研究，涉及G10货币和亚洲货币[1][7] * 公司为野村证券，其全球固定收益研究团队对多个货币对和利率产品提出策略观点[3][11] 核心观点与论据 全球市场展望与关键风险事件 * 市场焦点在于延迟发布的9月美国非农就业报告，共识预期为增加54K，若数据大幅弱于预期可能引发美元下行和美股负面情绪[4][8] * 若9月NFP显著令人失望，美元下行幅度可能更大，因市场对套利交易仓位过度拥挤感到担忧，若美股走弱这些仓位将面临风险[8][9] * 美元方向性突破的风险偏向下行，部分因外国投资者群体对增持美股持谨慎态度，若美国宏观前景减弱存在资金外流风险[10] * 其他需关注的负面美元风险包括美联储独立性、私人信贷风险等，最高法院可能裁定反对特朗普在年底前使用紧急权力征收关税也是一个风险[10] G10外汇策略 * 维持做多欧元兑英镑， conviction level为3/5，目标0.90，因英国周期性指标疲软，通胀数据可能低于英国央行预期[12][19] * 维持做空挪威克朗兑瑞典克朗， conviction level为3/5，因预计挪威央行比瑞典央行有更多宽松空间[14][19] * 维持做多澳元兑美元， conviction level为3/5，目标0.6875，因澳元相对风险资产被低估，且澳洲就业数据强劲[16][19] * 新建做多纽元兑美元头寸， conviction level为3/5，目标0.59，因预计新西兰央行11月26日不会降息，且经常账户和投资组合背景改善[17][18][19] 亚洲外汇策略 * 维持做空新加坡元兑人民币， conviction level为4/5，目标5.28，因人民币有多个支撑因素：美元兑人民币中间价走低、中国当局可能不再激进积累美元、国际收支动态改善、中美紧张局势暂时降级[11][20] * 维持做空新加坡元兑日元， conviction level为4/5，目标112.7，因新加坡高度开放的经济易受全球增长放缓影响，且新加坡元名义有效汇率高于政策区间中点1.0%[21][22] * 维持做多欧元兑印度卢比， conviction level为3/5，目标107.0，因印度央行在10月即期市场净卖出109亿美元外汇储备后可能不会持续激进支撑卢比，且印度通胀在10月创下0.25%的历史新低[23] * 维持做多欧元兑印尼盾， conviction level为3/5，目标20,450，因印尼存在财政收入未达标的财政滑落风险，且印尼央行在2025年10个月中有9个月为净卖出美元，外汇储备充足率仅为76%[24] 亚洲与澳大利亚利率策略 * 香港：支付5年期香港利率互换， conviction level为4/5，因港股情绪积极、宏观数据与内地出现分化、低总结余意味着年末流动性可能收紧[26] * 澳大利亚：维持2s10s收益率曲线扁平化交易， conviction level为4/5，目标20个基点，因10月劳动力报告强于预期支持澳洲联储加息周期结束的观点[33] * 中国：维持支付5年期中国利率互换但 conviction level降至3/5，因中国利率近期可能区间交易，但中期仍存在反内卷、消费提振等再通胀叙事[28][29] * 印度：债券市场情绪依然疲软，长端承压，但前端资产互换利差仍可压缩[30] * 泰国：保留做多10年期泰国国债， conviction level为3/5，因政府宣布计划在2029财年将赤字恢复至GDP的3%，降低了持续宽赤字的风险[31] * 台湾：将接收头寸从3年期转为1年期台湾利率互换， conviction level为3/5，目标1.60%，因预计台湾央行在近期不会加息或上调存款准备金率[32] 其他重要内容 日本经济与货币政策 * 日本第三季度GDP数据预计将大幅收缩，年化率为-3.3%，主要拖累因素包括对美出口下降、住房投资减少以及库存投资下降[13] * 若日本当局强调负增长，日本央行可能会发现更难在12月推进加息，反之若当局对负增长持更冷静立场，日本央行将更容易考虑在12月提前加息[13] 市场仓位与调查 * 此前调查显示，40.0%的参与者预计纳斯达克指数在未来一周将下跌超过10%，33.3%的参与者预计纳斯达克指数将走强[34] * conviction scale定义为：1-关注；2-密切关注；3-已建立1/3理想仓位；4-已建立2/3理想仓位；5-已建立100%理想仓位[3]

联系汇率制度现状 - 港元与美元的联系汇率制度不会改变 尽管近期出现波动且美元主导地位出现轻微侵蚀[1] - 联系汇率制度在动荡的一年中按设计运行[1] - 官方观点是目前绝对无意改变任何安排[4] 近期市场波动与干预 - 2023年5月 香港金融管理局为捍卫联系汇率而进行的操作导致流动性激增 香港银行同业拆息大幅下跌[2] - 这导致香港与美国的利率出现分化 从而引发了套息交易[2] - 套息交易将港元推至联系汇率区间的弱方 促使香港金管局在6月25日至8月13日期间干预了12次[2] 制度历史与设计 - 港元自1983年起以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂钩[4] - 该汇率机制由经济学家约翰·格林伍德的分析和方案奠定基础 旨在应对当时因中英谈判引发的市场担忧和港元暴跌[4] - 该制度在过去四十年中经历了市场起伏[5] - 2005年引入了7.75至7.85港元的交易区间[5] 制度选择的理由 - 联系汇率制度仍是香港的最佳选择 因为美国是全球商业周期的主导力量 因此挂钩美元优于挂钩人民币[5] - 美元的价值和作为全球货币的角色不会大幅削弱[6]

美联储政策转向与美元走弱下的新兴市场投资趋势 - 市场核心观点是美联储政策转向降息及美元走弱将支持新兴市场债券（特别是巴西、南非、匈牙利等国）并推动其成为近年来最大的债券牛市 [1] - 投资者正押注美联储恢复降息将为新兴市场债券的强劲涨势注入更多动力 [1] 新兴市场债券表现与驱动因素 - 一项新兴市场政府本币债务基准指数今年已为投资者带来以美元计**15%**的回报率 有望成为至少自**2017年**以来表现最佳的一年 [2] - 此轮上涨的触发因素是特朗普贸易战及政策快速变化引发了对美国经济前景的疑虑 促使投资者将部分资金转向其他市场 [2] - 美联储在暂停九个月后再次降息 为投资者在其他地方寻求更高回报提供了更多动力 [3] 主要机构投资策略与偏好 - 杰弗里·冈拉克的DoubleLine Capital和摩根大通资产管理公司青睐本币计价债券 若美元持续走弱其回报将被放大 [4] - Neuberger Berman看好新兴市场货币和本币债券 [4] - 美国银行认为在今年剩余时间里 没有其他选择能与新兴市场套利交易（在低利率国家借款并投资于高回报国家）相媲美 [4] - 摩根士丹利投资管理的投资组合经理表示 市场对新兴市场本币等策略的兴趣明显增加 这是自**2012年**以来未曾见过的 [5] 市场头寸背后的逻辑与资金流向 - 市场头寸反映了对美联储宽松政策将继续压制美元的押注 这将提振由升值货币支持的债券回报 并可能催生涉及在美国借款的套利交易 [6] - T. Rowe Price Group Inc. 上周增加了对新兴市场和前沿市场债券的敞口 押注其相对较高的收益率将吸引寻求分散美国投资的全球资金 [7] - 该机构国际固定收益主管认为 新兴市场可能进入一个资本流入驱动基本面改善 进而吸引更多资本流入的良性循环 且分析表明当前正处在此类周期的开端 [8]