行业宏观态势 - 生物技术行业在当年经历了最好与最坏的时期 [1] - 近期行业并购活动呈现上升趋势 [1] 公司资本配置策略 - 公司面临关于如何考虑资本部署的问题 [1] - 问题涉及公司进行类似几年前ImmunoGen规模的大型交易的动机 [2] - 另一种策略焦点是持续进行授权引进和补强型收购以充实研发管线 [2]

公司概况 * 涉及的上市公司为艾伯维（AbVie）[1] 资本配置与业务发展策略 * 公司自去年初以来已完成约30笔交易 主要为小型平台型或单一资产型交易 以推动未来十年乃至更长期的增长[3] * 业务发展策略是优先进行小型交易 如Nimble的口服多肽平台、Capstan、B细胞耗竭、8Rx的siRNA等平台交易 以及跨治疗领域的单药疗法和肥胖领域的资产收购[3][4] * 公司拥有非常强劲的资产负债表和现金流生成能力 没有资本约束 但当前战略重点并非寻求能提供近期收入的较大规模交易[4][5] * 公司核心治疗领域包括免疫学、肿瘤学、神经科学、眼科护理和美学 并将在这些领域内寻找相邻机会 例如继续关注肥胖领域[6] 财务表现与利润率展望 * 公司给出了从2024年（修美乐专利到期后）至2029年高个位数增长的长期指引 并预计每股收益（EPS）增速将快于收入增速 由营业利润率扩张驱动[8] * 自2022年以来 研发投入的绝对金额增加了超过25亿美元 预计研发费用将随销售额增长而绝对增加 但占销售额的比例将大致稳定在略低于15%的水平[8][9] * 营业利润率的扩张将主要来自销售、一般及行政费用（SG&A）杠杆 随着销售额增长 公司将提高效率 推动利润率稳步扩张[9] 核心产品与管线进展 Skyrizi (IL-23抑制剂) * 第三季度销售额同比增长46% 在炎症性肠病（IBD）和银屑病疾病领域增长均衡[10] * 在IBD领域 其疗效特点包括独特的内镜缓解终点和真正的8周给药一次的便利性 以及患者友好的隐形针头注射装置[10][11] * 尽管面临Tremfya的竞争 但IL-23亚类药物市场本身在快速扩大 例如在溃疡性结肠炎市场 IL-23类别份额从18个月前的约4%增长至接近40%[11] * 针对皮下诱导给药 公司的克罗恩病适应症数据将于明年上半年公布并开始提交申请 以弥补与竞争对手的差距[13][14] * 公司在IBD领域采取联合疗法策略 将Skyrizi作为骨干疗法 正将其与内部开发的α-4 beta-7、IL-1 alpha-beta等进行二期联合试验 并计划明年启动与TL1A、TREM-1等新机制的联合研究[17][18][19] Rinvoq (JAK抑制剂) * 在白癜风适应症上 预计将成为首个系统性治疗药物 带来超过20亿美元的增量销售峰值[26] * 在皮肤病学领域拥有丰富的经验和最佳疗效数据 白癜风数据显示出强劲且持续改善的复色效果 并拥有超过十年的最完善安全性数据[27][28][29] * 除白癜风外 在斑秃适应症上有两个三期阳性试验结果[27] 神经科学领域产品 * 神经科学是公司第二大且增长最快的治疗领域[33] * Vyalev（帕金森病治疗）增长强劲 其24小时持续输注提供的症状控制能力受到专家认可 获批用于晚期帕金森病 但剂量范围灵活 适用患者谱广[33][34] * Vyalev今年销售额预计将超过4亿美元 峰值销售预计将超过10亿美元 结合已提交申请的tavapadon 帕金森病产品组合有数十亿美元的潜力[34][35] 精神病学领域新资产 * 公司从Gilgamesh收购的brexalosin（神经塑形剂） 其 psychedelic 体验持续时间约2小时 短于其他在研产品（4-8小时） 便利性更佳[38] * 该资产是5-HT2B受体拮抗剂 可能避免其他激动剂类药物潜在的长期心脏瓣膜风险 初步概念验证研究显示出强效[38][39] * 明年将获得另外两个二期临床试验结果[38] 竞争格局与风险考量 * 对于Abivax公司的obefazimod等新机制药物 公司指出其诱导期数据显示出头痛、胰酶升高、潜在的致畸性要求以及可能与心衰风险相关的miR-124水平升高等安全性问题 而Skyrizi和Rinvoq已拥有三期验证的良好安全性[22][23][24]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司股票价格在过去七年中实现了25%的复合年增长率，已连续近七年未出现年度下跌 [1][2][3] - 公司发布了2026财年指引，预计合并营业利润增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润增长9%-11% [4][5] - 2026财年指引中包含了1%的净逆风，源于佛罗里达州癌症业务客户的流失，但被RCA收购带来的额外季度贡献部分抵消 [4][5] - 若排除上述1%的净逆风，公司预计2026财年美国业务营业利润增长可达10%-12% [6] - 公司上调了长期指引，将有机营业利润增长率从5%-8%提高至6%-9% [6] - 若包含资本部署带来的增长，长期每股收益增长率指引从8%-12%上调至9%-13% [6][7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国核心分销业务增长强劲，主要受益于良好的药品使用趋势以及向医生诊所和卫生系统销售的特药产品 [7][8] - 公司在专业药领域是分销和GPO等环绕服务的领导者，并已扩展到MSO领域 [8] - 国际医疗解决方案板块在2025财年表现较弱，但核心分销业务表现稳健 [50] - 国际业务中，第三方物流业务是增长最快的部分，特别是在欧洲，特药产品主要通过3PL分销 [51] - 全球专业物流业务在2025财年第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [51] - PharmaLex咨询业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留其中表现较好、有竞争优势的部分，包括药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57][58] - 其他业务板块正在评估战略替代方案，其中最大的业务是MWI动物健康，此外还包括巴西的Profarma分销业务、部分PharmaLex业务以及遗留的美国咨询业务 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司主要利润来源，贡献了85%的营业利润，国际市场贡献15% [50] - 在专业药领域，公司专注于肿瘤学和视网膜疾病这两个最以药品为中心的专业领域 [15] - 在MSO业务方面，公司通过收购RCA进入了视网膜领域，并通过OneOncology在肿瘤学领域扩张 [14][15] - RCA在视网膜临床实验站点方面处于领先地位，这有助于吸引顶尖的医学毕业生 [15][16] - OneOncology目前由公司持股35%，公司计划在未来通过既定的买卖权结构收购剩余的65% [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略核心是“以药品为中心”，所有投资和增长都围绕药品展开 [8][15] - 公司认为创新药市场的发展和人口结构变化是推动长期增长的关键宏观因素 [9] - 公司通过扩展MSO业务来提供更高价值的实践管理服务，这是其强大专业药业务的自然演进 [8][14] - 公司认为其作为分销和环绕服务领导者的地位，使其能够成为药品创新的天然受益者 [9] - 在MSO领域，公司通过专注于药品密集型的专业领域来与竞争对手区分 [15] - 公司认为社区医疗服务提供者是最具成本效益的护理场所，并倡导政策避免对社区提供者造成意外伤害 [24][25] - 公司正在评估“其他”业务板块的战略替代方案，以优先投资于具有增长导向和竞争优势的业务 [56][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，但预计未来几年不会重现过去几年的超额增长水平 [9] - 管理层认为药品是最高效的医疗形式，获得药品对于控制医疗支出至关重要 [11] - 关于保险覆盖面的潜在政策变化，管理层认为仍有大量信息待确定，但就业数据和医疗覆盖数据良好，且药品获取的价值已得到证实 [11][12] - 管理层认为生物类似药在B部分市场对公司是有利的，因为其利润率高于品牌药 [27] - 关于GLP-1药物，管理层确认其是收入增长的重要驱动力，但利润微薄；口服药物的推出将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率，但整体仍属微利业务 [34][35][36] - 关于直接面向消费者的渠道，管理层认为大多数项目仍在使用现有分销渠道，因此对公司的经济影响不变 [38][39][40][41] - 对于国际业务，管理层对2026财年感到更加乐观，并预计该板块将实现营业利润增长 [51] - 对于全球专业物流业务，管理层看到市场改善，并对细胞和基因治疗市场的增长机会感到乐观 [53][54] 其他重要信息 - 公司与沃尔格林斯的合同将持续到2029年，与Boots的合同到2031年 [42] - 沃尔格林斯业务收入很高，但营业利润率远低于公司其他业务 [43] - 公司与信诺的关系动态稳定，当产品在专利期内时，信诺通常从公司采购；专利到期后，信诺通常会转向直接采购，生物类似药也遵循这一模式，没有实质性变化 [45][46][47][48] - 公司2026财年的资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于基础设施和技术投资，以支持强劲的使用趋势和业务量 [62] - 公司的资本部署保持平衡，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增加股息 [62][63] - 公司将股息增长率提高至9%，以使其处于每股收益长期增长指引9%-13%的范围内 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？具体驱动因素是什么？ [4] - 回答: 公司受益于良好的药品使用趋势和向诊所及卫生系统销售的特药产品，这些因素将持续带来好处。公司正在其成功的专业药业务基础上，扩展到MSO领域。长期增长由药品创新和人口结构驱动，但公司预计不会维持过去几年的超额增长水平。然而，公司对业务和行业未来充满信心，并将成为药品创新的天然受益者 [5][6][7][8][9] 问题: 保险覆盖等政策因素可能带来的逆风对公司业务有何影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化。药品是最高效的护理形式，其获取价值已得到证实。目前仍有大量信息待定，但良好的就业和覆盖数据，以及药品获取的价值证明，预计不会对人们获取药品造成重大干扰 [11][12] 问题: MSO业务将如何发展？如何与竞争对手区分？可能扩展到哪些其他专业领域？ [13][14] - 回答: MSO是专业药业务的自然演进，旨在为长期合作的医生诊所提供更高价值的服务。公司的差异化在于坚持“以药品为中心”，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域。未来增长将来自有机增长和收购增长，例如RCA在临床实验领域的领导地位。目前没有扩展到其他领域的计划 [14][15][16] 问题: 关于收购OneOncology剩余65%股权的买卖权结构，公司计划何时行权？ [17][18] - 回答: 买卖权有效期从2026年6月到2028年6月。公司非常喜欢这项业务，并期待最终拥有其100%的股权，以推动长期增长并实现与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [20] - 回答: 目前谈论具体细节为时过早，但预计在临床试验专业知识和后台办公方面会产生一些协同效应。两者都是各自领域的领导者，合并后可以共享最佳实践 [20][21][22][23] 问题: 药品定价的潜在逆风（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [24] - 回答: 过去15年公司一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者。社区提供者是最具成本效益的护理场所，政策制定者通常会努力避免将其推向更昂贵护理场所的意外后果。最近的Bona Fide Service Fee变更结果良好，证明了这一信息的共鸣 [24][25] 问题: 生物类似药如何成为公司的顺风？与MSO和GPO战略如何形成良性循环？ [26] - 回答: B部分的生物类似药从分销和GPO角度都使公司受益，其利润率高于品牌药。公司将持续受益于药品创新、生物类似药推出和仿制药上市的周期。生物类似药在肿瘤学和视网膜MSO领域也对公司有益 [27][28][29] 问题: 生物类似药在Part D和Part B市场的采用有何不同？对收入和毛利的影响如何？ [30][32] - 回答: Part B市场医生可以快速将患者转向生物类似药，而Part D市场通过邮购则较慢。生物类似药的推出可能会影响收入增长，但会提升营业利润增长，因为它们是利润顺风。公司关注的是营业利润增长、自由现金流和投资资本回报率 [30][31][32] 问题: 口服GLP-1药物的推出将如何改变该领域的盈利动态？ [34] - 回答: 口服药物将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率。但它们仍将是微利业务，并非2026财年营业利润增长的主要驱动力 [35][36] 问题: 直接面向消费者渠道的兴起对公司有何影响？ [37] - 回答: 大多数DTC项目仍在使用现有的分销渠道来解决医生接口或直接定价问题，产品实物移动仍通过常规渠道。因此，对公司的经济效益没有变化 [38][39][40][41] 问题: 沃尔格林斯私有化后，与公司的关系有何变化？如何加强该关系？ [42][43] - 回答: 沃尔格林斯仍是重要客户，合同期限不变。该业务收入高但利润率很低。公司正通过协助其微履约中心等运营措施来提高效率，从而加强关系 [42][43][44] 问题: 信诺日益依赖其自有专业分销商CuraScript，公司如何协调这与双方强大关系？ [45] - 回答: 这种动态关系并无变化。一直以来，专利期内产品信诺从公司采购，专利到期后则转向直接采购。生物类似药也遵循相同模式，只是现在被更多谈论，但并无实质性改变 [46][47][48] 问题: 国际核心分销业务的强劲增长是否由与美国相同的因素驱动？ [49] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健，主要增长驱动力是3PL市场，特别是在欧洲，特药产品主要通过3PL分销。这与美国特药增长有相似之处，但模式不同 [50][51] 问题: 全球专业物流业务的临床实验和生物制药资金前景如何？ [53] - 回答: 该业务在2025财年第四季度出现改善，收入和利润均增长。公司看到了市场改善，并对未来感到乐观，特别是在细胞和基因治疗市场增长方面，公司处于有利地位 [53][54] 问题: 对PharmaLex业务采取了哪些行动？保留的部分表现如何？ [55] - 回答: 公司决定保留PharmaLex中具有竞争优势、表现较好且有增长潜力的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务。这些是业务中较大的部分，且表现更好 [56][57][58] 问题: 评估“其他”业务板块战略替代方案的时间表是什么？ [59][60] - 回答: 公司没有设定具体时间表。“其他”板块中的许多业务非常优质，最大的MWI动物健康业务在其市场表现良好，但未能为整个企业带来竞争优势 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本部署的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本部署策略，包括：投资业务（约9亿美元资本支出）、战略收购（主要为收购OneOncology剩余股权）、机会性股票回购以及支付和增加股息（股息增长率提高至9%） [62][63][64]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司已连续近七年实现业绩正增长，股价年复合增长率达到25% [2][3][4] - 公司提高了长期营业利润增长指引，从5%-8%上调至6%-9% [4][6] - 公司2026财年指引显示，合并营业利润预计增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润预计增长9%-11% [5] - 2026财年美国业务指引中包含了约1%的净逆风，主要源于佛罗里达州一家肿瘤客户被竞争对手收购，但部分被RCA收购带来的额外季度贡献所抵消 [4][5] - 若排除上述1%的净逆风，公司2026财年美国业务营业利润实际增长指引为10%-12% [6] - 公司长期每股收益增长指引从8%-12%上调至9%-13% [7] - 公司2026财年资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于支持强劲的利用率和业务量增长所需的基础设施和技术投资 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心分销业务受益于良好的药品使用趋势以及向医生诊所和卫生系统销售的专业产品 [7][8] - 专业业务是公司增长的主要驱动力，公司是该领域的领导者，并已扩展到MSO业务 [8] - 在MSO业务中，公司在肿瘤学和视网膜领域进行布局，其中RCA在视网膜领域是临床试验点的领导者，这有助于吸引顶尖人才并推动有机增长 [15][16] - MSO业务通过收购实现增长，例如RCA和OneOncology都在进行各种规模的收购 [17] - 公司目前拥有OneOncology 35%的股份，并计划通过既定的买卖权结构在未来收购剩余的65% [17][18] - 国际医疗解决方案板块在2025财年表现较弱，但核心分销业务表现稳健 [50] - 国际业务中，第三方物流业务是增长最快的部分，特别是在欧洲，专业产品主要通过3PL分销 [51] - 全球专业物流业务在2025财年第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [51] - PharmaLex业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留其中表现较好、有竞争优势的部分，包括药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57][58] - 公司设立了“其他”业务板块，正在评估其战略替代方案，其中包括表现良好的MWI动物健康业务、巴西的Profarma分销业务部分股权、PharmaLex的部分业务以及遗留的美国咨询业务 [56][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司的主要利润来源，贡献了85%的营业利润，国际市场贡献15% [50] - 在专业药品分销领域，B部分业务是重点，生物类似物在B部分对公司而言利润率高于品牌药，是增长动力 [27][32] - GLP-1药物是公司收入增长的重要驱动，但利润贡献微薄 [34][35] - 随着口服GLP-1药物的推出，由于无需冷链运输，公司的运营费用将适度下降，营业利润和利润率将得到小幅提升，但该品类仍将保持微利状态 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以药品为中心，所有投资和增长都围绕此核心展开 [8][15] - 公司通过提供GPO等增值服务来增强其专业分销业务的领导地位 [8][14] - 进入MSO业务是公司强大专业业务的自然演进，旨在为长期合作的医生诊所提供更高价值的管理服务 [14] - 公司专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域进行MSO扩张 [15] - 公司认为药品市场的创新和人口结构变化是推动其长期增长的关键宏观因素 [9] - 公司作为分销领域的领导者，将成为药品创新的天然受益者，无论具体哪家制药公司胜出 [9] - 在MSO领域，公司通过坚持药品中心化与竞争对手进行差异化竞争 [15] - 公司认为社区医疗服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，并积极倡导政策以避免对社区服务提供者产生意外后果 [24][25] - 对于直接面向消费者的渠道，公司认为大多数项目仍会利用现有的分销渠道，因此对公司的经济影响不变 [38][40][41] - 新任CEO确立了四大战略驱动力，其中包括优先考虑增长型投资，这体现在对专业业务和MSO的投资上 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，但预计未来几年不会重现过去几年的超额增长水平 [9] - 管理层认为药品是最高效的医疗形式，获得药品对于控制医疗支出至关重要 [11] - 关于保险覆盖面的潜在政策变化，管理层认为仍有许多信息待确定，但良好的就业数据、医保覆盖数据以及药品可及性的价值证明点依然存在 [11][12] - 管理层认为生物类似物、仿制药上市以及专利到期产品的更替周期将持续使公司受益 [28] - 对于国际业务，管理层对2026财年感到更加乐观，并指引该板块营业利润将实现增长 [51] - 对于全球专业物流业务，管理层因市场改善和内部优化而对未来持乐观态度，并认为该业务在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [53][54] - 公司拥有强劲的自由现金流和投资资本回报率，资本配置对其至关重要 [62] 其他重要信息 - 公司与沃尔格林斯的合同将持续到2029年，与Boots的合同到2031年 [42] - 沃尔格林斯业务收入规模大，但利润率远低于公司其他业务 [43] - 公司与沃尔格林斯合作，通过支持其微履约中心等项目来提高运营效率 [44] - 公司与信诺的关系动态未发生重大变化，当产品在专利期内时，信诺通常从公司采购；专利到期后，信诺通常会转向直接采购，生物类似物也遵循此模式 [46][47] - 公司近期将股息增长率提高至9%，以使其与9%-13%的长期每股收益增长指引保持一致 [63] - 公司的资本配置保持平衡，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增长股息 [62][63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？哪些具体驱动因素带来了近期的超常增长，以及如何看待2026财年后的正常化？ [4] - 回答: 近期增长得益于良好的药品使用趋势和向诊所及卫生系统销售的专业产品 [7][8] 公司提高了长期指引，对未来充满信心，但预计不会持续过去几年的超额表现 [9] 药品创新和人口结构是长期增长的关键宏观驱动力 [9] 问题: 未来几年可能的保险覆盖政策变化会对业务产生什么影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化，但药品是最高效的医疗形式，其可及性对控制支出至关重要 [11] 目前仍有良好的就业和医保覆盖数据，且药品价值得到认可，预计不会对患者获取药品造成重大干扰 [12] 问题: MSO业务将如何发展？与竞争对手有何差异？除了视网膜和肿瘤学，还可能扩展到哪些领域？ [13][14] - 回答: MSO是专业业务的自然延伸，旨在为长期合作的医生提供高价值服务 [14] 差异化在于坚持药品中心化，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域 [15] 未来增长将来自有机增长和收购，例如RCA通过领导临床试验实现有机增长 [15][16] 收购增长方面，计划通过买卖权结构收购OneOncology剩余的65%股份 [17][18] 问题: 关于收购OneOncology剩余股权的买卖权结构，公司计划何时行权？ [18] - 回答: 买卖权窗口期为2026年6月至2028年6月 [18] 公司非常看好这项业务，期待最终拥有其100%股权，以充分发挥与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [20] - 回答: 目前谈论为时过早，但可能在临床试验专业知识和后台支持方面存在协同效应 [20] 两家公司都是各自领域的领导者，合并后可以共享最佳实践 [21] 但需要等到完全拥有OneOncology后才能充分实现这些价值 [22][23] 问题: 药品定价的潜在逆风（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [24] - 回答: 公司过去15年一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者，致力于避免政策变化带来的意外后果 [24] 社区服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，政策制定者了解这一点，因此通常会有较好的结果 [25] 问题: 生物类似物如何成为公司的顺风？这与MSO收购战略和GPO如何形成良性循环？ [26] - 回答: B部分的生物类似物从分销和GPO角度都使公司受益，其利润率高于品牌药 [27] 公司将持续受益于药品创新、生物类似物推出和仿制药上市的周期 [28] 生物类似物在肿瘤和视网膜MSO领域也对公司有益 [29] 在B部分，医生能较快地将患者转向生物类似物 [30][31] 问题: 随着生物类似物采用率提高，从毛利角度看是否会面临挑战？ [32] - 回答: 生物类似物推出对公司是顺风 [32] 许多因素可能缓和收入增长但同时提升营业利润，生物类似物即是一例 [32] 公司更关注营业利润增长、自由现金流和投资资本回报率 [32] 目前收入动态已在显现，例如Humira和Stelara销量变化影响收入线，但并非重大利润驱动因素 [33] 问题: 随着口服GLP-1药物上市，其盈利能力动态将如何变化？ [34] - 回答: 口服药上市将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率 [35] 但GLP-1类药物总体上仍将保持微利状态，并非2026财年营业利润增长的主要驱动因素 [36] 问题: 直接面向消费者渠道的增长（如LillyDirect）对公司有何潜在影响？ [37] - 回答: 许多DTC项目仍在使用现有分销渠道来解决医生接口或直接定价问题 [38] 只要通过现有渠道进行实体产品流转，公司的经济效益就不会改变 [40][41] 问题: 沃尔格林斯私有化后，公司与Sycamore的关系有何变化？ [42] - 回答: 沃尔格林斯仍是公司重要客户，合同分别持续到2029年和2031年 [42] 公司持续通过运营改进（如支持其微履约中心）来加强合作关系 [44] 问题: 信诺日益依赖其自有专业分销商CuraScript（特别是在生物类似物方面），公司如何协调这与双方强劲的关系？ [45] - 回答: 这种动态关系多年来一直存在，并非新变化 [46] 当产品在专利期内，信诺通常从公司采购；专利到期后则通常转向直接采购，生物类似物也遵循此模式 [46] 因此没有实质性变化，对公司经济没有影响 [47][48] 问题: 国际核心分销业务的强劲表现是否由与美国相同的动态驱动？ [49] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健 [50] 主要增长驱动力是3PL市场，特别是在欧洲，专业产品主要通过3PL分销 [51] 此外，全球专业物流业务在第四季度出现好转 [51] 问题: 全球物流业务的前景如何？在临床试验和生物制药资金方面看到了什么？ [53] - 回答: 该业务在2025财年第四季度实现了良好的销量和利润增长 [53] 市场有所改善，加上内部优化，使公司对未来持乐观态度 [53] 随着细胞和基因治疗市场增长，该业务处于有利地位 [54] 问题: 关于PharmaLex业务，公司采取了哪些行动来精简运营？保留的更具吸引力的部分表现如何？ [55] - 回答: 公司决定保留PharmaLex中具有竞争优势、有增长潜力的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务 [57] 这些是业务中表现较好、公司有能力取胜的部分 [58] 问题: 对于“其他”业务板块的战略替代方案评估，是否有时间表？ [59][61] - 回答: 没有具体时间表 [61] “其他”板块中最大的业务MWI动物健康表现良好，但未给整体企业带来竞争优势，因此正在评估战略替代方案 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本配置的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本配置策略，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增长股息 [62][63][64] 许多战略收购资金已预留用于收购OneOncology剩余股权 [63] 股息增长率已提高至9%，以与每股收益增长指引保持一致 [63]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司股票价格在过去七年中持续上涨，年复合增长率达到25% [1][5] - 公司发布了2026财年指引，预计合并营业利润增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润增长9%-11% [5][6] - 2026财年美国业务指引中包含了约1%的净阻力，源于佛罗里达州一家肿瘤客户的流失，但被RCA收购带来的额外季度贡献部分抵消 [5][6] - 若排除上述1%的净阻力，公司预计2026财年美国业务营业利润增长将达到10%-12% [6] - 公司上调了长期指引，将有机营业利润增长率从5%-8%提高至6%-9% [5][7] - 包含资本配置贡献的长期每股收益增长率指引从8%-12%上调至9%-13% [7] - 2026财年资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于基础设施和技术投资，以支持强劲的利用率和销量增长 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专科业务是主要增长动力，特别是在Part B市场，向医生诊所和卫生系统销售专科产品表现良好 [7][8] - 公司通过MSO业务（管理服务组织）扩展其专科业务，重点在肿瘤学和视网膜领域 [8][14] - 在肿瘤学领域，公司持有OneOncology 35%的股份，并计划在未来通过看跌期权/看涨期权结构收购剩余的65% [17][18] - 在视网膜领域，公司于2025年1月收购了RCA MSO，该业务通过收购和有机方式增长，特别是在临床试验站点方面处于领先地位 [15][16] - 国际医疗解决方案部门在2025财年表现较弱，营业利润仅占公司整体的15% [49] - 国际业务中，核心分销业务表现稳健，增长最快的部分是第三方物流业务，尤其是在欧洲市场 [50] - 全球专业物流业务在2025财年表现不佳，但在第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [50][52] - PharmaLex咨询业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留并专注于其表现较好的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57] - 公司设立了“其他”部门，正在评估其战略替代方案，其中包括表现良好的MWI动物健康业务、巴西的Profarma分销业务、部分PharmaLex业务以及遗留的美国咨询业务 [55][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司主要利润来源，贡献了85%的营业利润 [49] - 公司受益于良好的药品使用趋势和专科产品在Part B市场的销售 [7][8] - 生物类似药在Part B市场对公司分销和GPO业务是顺风，且利润率高于品牌药 [28][29] - GLP-1药物是公司收入增长的重要驱动力，但利润贡献微薄，随着口服剂型上市，运营费用将适度下降，营业利润率和营业利润将略有改善，但仍属微利 [34][35][36] - 直接面向消费者的渠道对现有分销模式影响有限，大多数项目仍利用现有渠道进行产品实体运输 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以药品为中心，所有投资和增长都围绕此核心展开 [8][15] - 公司通过提供GPO等增值服务来增强其专科分销领导地位，并自然演进至MSO业务，为长期合作的医生诊所提供管理服务 [8][14] - 公司通过收购和有机增长相结合的方式扩展MSO业务 [15][17] - 公司认为其分销领导地位使其能够成为医药创新的天然受益者，无论哪家制药公司胜出 [9] - 公司致力于平衡的资本配置，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付并增加股息 [62][63][64] - 公司近期将股息增长率提高至9%，以使其与9%-13%的长期每股收益增长指引保持一致 [63] - 公司正在评估“其他”部门业务的战略替代方案，以优先考虑增长导向型投资 [55][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，主要驱动力是医药市场的创新和人口结构变化 [9] - 管理层预计未来不会保持过去几年的超额增长水平，但对业务和行业前景仍有很大信心 [9] - 关于政策变化（如保险交换补贴可能取消）的影响，管理层认为存在不确定性，但药品是最高效的医疗形式，获取药品对控制医疗支出至关重要，且主要用药者为需要多种疗法的老年人群，因此预计药品获取仍将得到支持 [10][11][12] - 关于药品定价的潜在阻力，管理层认为基于社区的医疗服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，过去在政策讨论中取得了良好结果，公司倡导避免伤害社区提供者的意外后果 [25][26] - 关于生物类似药，管理层指出Part B市场采用较快，而Part D市场由于邮购渠道的挑战采用较慢 [30][31] - 关于与国际大客户的关系：与Walgreens的合同将持续至2029年，与Boots的合同至2031年，该业务收入高但利润率远低于公司其他业务 [42][43]；与Cigna的关系动态未发生实质性变化，CuraScript主要处理专利过期后的产品，这与历史模式一致 [45][47] - 对全球专业物流业务未来持乐观态度，因其在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [52][53] 其他重要信息 - 公司CFO为Jim Cleary，投资者关系及企业生产力负责人为Bennett Murphy [1][65] - 公司CEO Bob Mauch约14个月前上任，并确立了四大战略驱动因素，其中包括优先考虑增长导向型投资 [55] - 公司近七年未出现业绩下滑年份 [1][3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？具体驱动因素是什么？ [6] - 回答: 公司受益于良好的药品使用趋势和向医生诊所销售专科产品，这些因素将持续带来好处，长期指引上调反映了信心，但公司预计不会维持过去几年的超额表现水平 [7][9] 问题: 未来几年可能的保险覆盖政策变化会对业务产生什么影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化，但药品是最高效的医疗形式，获取药品对控制支出至关重要，主要用药者为老年人群，目前就业和医保覆盖数据良好，预计不会出现药品获取的中断 [11][12] 问题: MSO业务将如何发展？与竞争对手有何差异？可能扩展到哪些其他专科领域？ [13] - 回答: MSO是专科业务的自然延伸，公司以药品为中心，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业，未来将通过有机增长和收购增长，例如RCA在临床试验站点的领导地位有助于吸引医生，OneOncology的收购增长也是重点 [14][15][16][17] 问题: 关于收购OneOncology剩余65%股权的看跌期权/看涨期权结构，公司计划何时行权？ [18] - 回答: 行权期从2026年6月持续到2028年6月，公司非常喜欢这项业务，期待最终拥有100%所有权，这将有助于推动长期增长并实现与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [21] - 回答: 可能包括临床试验方面的协同效应以及后台办公的协同效应，但需要等到完全拥有OneOncology后才能充分实现价值 [21][22][24] 问题: 药品定价的潜在阻力（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [25] - 回答: 公司一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者，基于社区的提供者是最具成本效益的诊疗场所，过去在政策讨论中取得了良好结果，旨在避免伤害社区提供者的意外后果 [25][26] 问题: 生物类似药如何成为公司的顺风？与MSO和GPO战略如何形成良性循环？ [27] - 回答: 生物类似药在Part B市场对公司分销和GPO业务是顺风，利润率高于品牌药，公司将持续受益于创新产品、生物类似药和仿制药上市的周期，生物类似药在MSO领域（肿瘤和视网膜）也对公司有益 [28][29] 问题: 随着口服GLP-1药物上市，其盈利能力动态将如何变化？ [34] - 回答: 口服剂型上市将因无需冷链而适度降低运营费用，从而适度提高营业利润和营业利润率，但GLP-1仍将是微利业务，并非2026财年增长的主要驱动力 [35][36] 问题: 直接面向消费者渠道的增长（如LillyDirect）对公司有何影响？ [37] - 回答: 大多数DTC项目仍利用现有分销渠道进行产品实体运输，因为该渠道效率高，因此经济模式相同，对公司没有区别影响 [38][39][41] 问题: Walgreens私有化后，与公司的关系有何变化？与收购方Sycamore的关系如何？ [42] - 回答: Walgreens仍是重要客户，合同持续至2029年，公司定期公布对其销售收入，该业务收入高但利润率很低，公司正通过协助其微履约中心等运营举措来加强关系 [42][43] 问题: Cigna日益依赖其自有专业分销商CuraScript，特别是用于生物类似药，这对公司与Cigna的关系有何影响？ [44] - 回答: 这种动态关系与过去相比没有变化，历史上，产品在专利期内通常从公司购买，专利过期后Cigna转向直接采购，对于生物类似药也是如此，没有实质性变化 [45][47] 问题: 国际核心分销业务的强劲表现是否由与美国相同的因素驱动？ [48] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健，增长最快的部分是第三方物流业务，尤其是在欧洲，因为专科产品主要通过3PL分销，全球专业物流业务在第四季度已出现好转 [49][50] 问题: 全球专业物流业务的前景如何？在临床试验和生物制药资金方面看到了什么？ [51] - 回答: 该业务在2025财年表现不佳，但第四季度在量和利润上均出现增长，市场有所改善，公司对其未来持乐观态度，特别是在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [52][53] 问题: 关于PharmaLex业务，公司采取了哪些行动来精简运营？保留的部分表现如何？ [54] - 回答: 公司决定专注于PharmaLex中具有竞争优势的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务，这些是业务中较大且表现较好的部分，公司认为在这些领域有取胜的能力 [56][57] 问题: 对于“其他”部门的战略替代方案评估，是否有时间表？ [61] - 回答: 没有具体时间表，“其他”部门中的许多业务（如MWI动物健康）本身表现良好，但未给公司整体带来竞争优势，公司正在评估战略替代方案 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本配置的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本配置策略，包括：投资业务（约9亿美元资本支出）、战略收购（OneOncology剩余股权收购已预留资金）、机会性股票回购以及支付并增加股息（近期将股息增长率提高至9%） [62][63][64]

资本配置哲学与框架 - 公司的资本配置哲学保持一贯 即在3至5年的周期内 追求资本配置、资本回报以及为长期增长进行的业务发展投资三者之间达到50-50的平衡 [1] - 在具体执行上 公司会根据每年面临的不同机会灵活调整侧重点 例如在某一年可能优先考虑资本回报 [1] 本年度资本配置重点 - 公司今年优先考虑了资本回报 特别是股票回购 这一决策是基于公司的运营状况和股价表现做出的 [1]

业绩表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为2.68美元，超出市场共识预期1.9%，与去年同期持平 [2] - 季度总收入为15亿美元，同比下降2.9%，符合市场共识预期，下降主要由于清算和交易费用降低以及其他因素 [3] - 运营收入同比下降5%至9.726亿美元 [4] 运营指标 - 平均日交易量达到创纪录的2530万份合约，但同比下降10.4% [4] - 能源、外汇、股指和利率产品线的平均日交易量均出现下降 [4] - 每份合约的平均费率为70.2美分 [4] 成本与支出 - 总支出同比增长0.8%至5.65亿美元，超出预估，主要因薪酬福利、技术、专业费用和外部服务费用增加 [3] 财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及有价证券为36亿美元，较2024年底下降8.5% [5] - 长期债务为34亿美元，较2024年底上升27.7% [5] - 股东权益为282亿美元，较2024年底增长6.4% [5] 资本配置 - 2025年前九个月共支付股息35亿美元 [6] - 自2012年初实施可变股息政策以来，累计股息支付达295亿美元 [6] 市场表现与预期 - 过去一个月公司股价上涨约2.4%，表现优于标普500指数 [1] - 过去一个月新的业绩预期保持平稳 [7]

公司财务与运营 - 公司已公布截至2025年9月30日的季度未经审核合并中期财务报表及相关管理层讨论与分析 [1] - 公司专注于通过收购及合作获取由行业领导者运营的高质量、顶级资产 [2] - 公司是一家国际上游特许权使用费和流权益公司 业务重点是在全球关键市场收购和管理多元化的油气特许权使用费及流权益组合 [3] 市场环境与战略机遇 - 近期全球油价趋缓以及2026年可能出现供应过剩的预测 为有纪律的资本配置创造了有利环境 [2] - 上述市场动态导致公司在过去几个月的交易渠道显著扩大 并增强了近期可操作机会的可见性 [2] - 公司的投资旨在实现强劲的现金流 并为投资组合创造持续的长期价值 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总合并收入为4510万美元，同比增长1%（按备考基准计算）[23] - 净亏损 attributable to common stockholders 为3320万美元，同比减少约70万美元或2%，每股净亏损为261美元，同比改善328美元或56% [31] - 非GAAP调整后净亏损 attributable to common stockholders 为720万美元，同比改善约1800万美元或71%，每股亏损为057美元，同比改善397美元或87% [32] - 总部门调整后EBITDA同比下降700万美元（备考基准），但剔除一次性项目后同比增长76%或超过400万美元 [29] - 利息支出同比减少300万美元，主要由于250 Water Street贷款相关支出减少以及利息收入增加 [30] - 长期债务为1014亿美元，净债务与总资产比率为负2%，现金及等价物为117亿美元 [32] - 资本支出为480万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 酒店业务收入同比下降4%（备考基准），但包括联营公司（Long Club）在内的总收入同比增长5%，同店收入增长11% [24] - 酒店业务调整后EBITDA同比下降290万美元，但剔除一次性项目后同比增长40% [25] - 娱乐业务收入同比下降5%，主要由于Pier 17屋顶音乐会数量减少7场，调整后EBITDA同比下降51% [25][26] - 房东业务租金收入同比增长56%（备考基准），主要得益于约100万美元的租约终止相关收入，调整后EBITDA同比下降45%，但剔除一次性非现金费用后同比增长76% [26][27][28] - 来自未合并联营公司的权益收益同比增长180%，主要受Long Club增长驱动 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 纽约市旅游业方面，国际游客量约为2019年的90%，国内旅游保持韧性，预计2025年总游客量将达到近6500万人次，接近疫情前水平 [5] - 曼哈顿写字楼市场表现强劲，租赁活动超过疫情前水平，下城住宅人口自2010年以来增长近29%，金融区和海港区住宅人口分别增长45%和34% [6][8] - Pier 17屋顶在第三季度举办35场音乐会，其中22场接近售罄，售票率为86%，吸引近10万人 [15] - 拉斯维加斯Aviators棒球队进入季后赛，举办三场额外比赛 [26] - 预计Enchant冬季活动将吸引超过175,000名游客 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括稳定和优化运营模式，重新评估现有业务和组织结构以提高效率，优先考虑财务纪律和审慎的资本配置 [4] - 计划将资本再投资于现有资产，以填补空置、改善空间利用并驱动客流量，同时寻求机会利用现有合作伙伴关系在房地产驱动的酒店和娱乐平台中创造长期价值 [4][5] - 酒店业务重新定位包括对Tin Building进行全面评估，计划在下一次财报电话会议中公布更广泛的酒店战略 [13] - 已完成多项技术举措，包括在所有酒店业务中完全集中POS和采购系统，以增强采购能力、财务可见性和报告准确性 [13] - Pier 17屋顶被Pollstar评为全球顶级俱乐部排名第七（按门票销售计），提升五位 [15] - 宣布引入Flanker Kitchen and Sports Bar和Hidden Boot Saloon两个新概念，将占据Pier 17超过14,000平方英尺空间 [18] - 过去12个月租赁或规划超过110,000平方英尺空间 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 纽约市市场呈现混合景象，国际旅游疲软影响高消费模式，但国内旅游韧性和人口结构变化为下城区带来增量需求 [5][9] - 短期内机会在于策划高质量体验以驱动客流量和消费，不受宏观市场周期影响 [10] - 预计第四季度食品和饮料收入增长将放缓，因为优先考虑利润而非收入增长 [12] - 对Tavros执行250 Water Street出售项目充满信心，预计完成后将通过消除利息支出和相关持有成本，改善历史现金消耗超过700万美元 [10][11] - 将拉斯维加斯Ballpark的Enchant运营转为内部管理，涉及前期投资，但预计能加强客户互动并引入新受众 [20] 其他重要信息 - 公司完成领导层过渡，新CEO Matt Partridge和临时CFO Lena Eliwat上任 [2][3] - 250 Water Street出售协议总价增至152亿美元，最终交割日期为12月15日，定金增至750万美元 [10] - 会计变更：将赞助和活动收入及费用重新分配至相应部门，并将Tin Building合并入酒店部门 [22][23] - 第三季度一般行政费用为1800万美元，同比减少2%，但包含约1100万美元的领导层过渡相关应计项目 [30] - 决定不再推进屋顶冬季结构项目，因资本成本和运营复杂性增加 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现盈利的主要杠杆 - 推动盈利的关键杠杆包括让已租赁租户开业运营并支付租金，继续租赁势头以填补剩余约100,000平方英尺空置空间（包括2027年收回的Nike空间），以及优化运营模式和一般行政费用以提高效率 [35] 问题: 关于租赁需求和租户组合 - 租赁需求强劲，特别是在餐饮领域，已成功引进Dutano、Flanker等运营商，目前更关注传统零售租户，重点在于寻找合适的合作伙伴和体验 [36] - 预计租赁速度将在2026年下半年加快，Quirk项目可能在年中前开业，Willets项目目标在7月4日前后，Flanker等项目预计在2026年底，目标是在Meow Wolf开业前让所有租户投入运营 [37] 问题: 关于大型活动的战略意义和未来计划 - 大型活动如Macy's烟花庆典和纽约葡萄酒美食节有助于提升海港区知名度，吸引原本可能不关注该区域的游客，是重要的营销机会 [38][39] - 未来将通过屋顶节目编排、码头特殊活动等多种方式延续活动势头，建立长期合作伙伴关系 [40] 问题: 关于Tin Building的盈亏平衡计划和重组 - 目前无法提供2026年Tin Building的具体业绩指引，重组主要是将员工管理内部化，将管理协议转为许可协议，以减少外部管理费，正在与Jean-Georges密切合作制定未来计划，预计在明年3月的财报电话会议中公布 [41][42][43] 问题: 关于100,000平方英尺空置空间的租赁进展 - 大部分空置空间是Nike区域（2027年收回）和小型店铺空间，后者有望获得更高租金，目前正在推进多个潜在机会，预计年底前会有更多公告 [44] 问题: 关于第四季度资本支出预期 - 第四季度资本支出预计较低，主要投入Meow Wolf的房东工作以及Willets和Quirk项目，2026年上半年将增加，已宣布项目承诺资本支出约5000万美元，大部分将在2026年中后期支出 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股亏损为0.15美元 相比去年同期的0.56美元亏损有所收窄 [12] - 第三季度调整后EBITDA为1.25亿美元 几乎是去年同期6600万美元的两倍 [12] - 今年迄今调整后EBITDA增长6%至3.71亿美元 [12] - 第三季度基础EBITDA稳定在1.01亿美元 过去12个月基础EBITDA为4.25亿美元 [12] - 投资管理费在第三季度增长8% 今年迄今增长23% [12] - 来自非合并投资的收入增加5500万美元 [12] - 公司拥有2.55亿美元无限制现金 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理规模在第三季度增长至310亿美元 同比增长11% [5] - 收费资本增长至97亿美元 同比增长10% 过去四年年均增长约20% [5] - 第三季度部署或承诺约9亿美元资本 今年迄今总资本部署达35亿美元 [6] - 信贷业务方面 第三季度新增6亿美元租赁住房建设贷款 今年迄今总发放额达26亿美元 [6] - 自2023年7月以来 信贷团队新增贷款发放额超过60亿美元 并成功实现超过20亿美元的贷款还款 [6] - 英国单户租赁平台在第三季度新增6200万美元投资 总投资组合达1300套房屋 [7] - 该平台自去年第四季度启动以来 已承诺资本约5.85亿美元 相对于13亿美元的初始收购目标 [7] - 第三季度的资产出售和资本重组活动为公司产生约2亿美元现金 1.3亿美元额外收费资本以及3000万美元已实现收益 [8] - 今年迄今 资产销售为公司产生4.7亿美元现金 超过全年4亿美元的目标 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国同店NOI增长2.4% 收入增长1.3% 支出因某些市场的有利财产税和保险成本降低而下降 [15] - 太平洋西北地区投资组合的NOI增长3% 受益于返岗指令和新供应有限 [15] - 山区各州NOI增长2.6% 爱达荷州的资产因入住率提高 坏账减少和房地产税降低 NOI增长6.8% [15] - 南加州低密度郊区投资组合收入及NOI增长2% 同店入住率为96% [15] - 北加州NOI下降1.5% [15] - 爱尔兰同物业入住率增长1.7% 收入及NOI增长6% [16] - 欧洲稳定办公物业组合NOI下降6% 受入住率下降5%影响 但季末入住率为91% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为扩大投资管理平台并执行非核心资产出售计划 [5] - 第三季度资本部署主要集中于租赁住房相关的信贷和股权投资 [6] - 9月宣布收购Toll Brothers Apartment Living平台 将立即为投资管理平台增加50亿美元资产管理规模 [9] - 收购完成后 公司总资产管理规模预计增至360亿美元 其中超过70%将归属于租赁住房 [10] - 全国租赁住房平台将增长至超过9万套单元 [10] - 2023年通过增加信贷团队 将该平台资产管理规模从40亿美元增长至100亿美元 [9] - 2024年启动英国单户租赁平台 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 资本成本和资本可用性持续改善 借贷成本和利差降低支持更高的交易水平 [10] - 租赁基本面保持强劲 所有市场住房的结构性供应不足仍是长期顺风因素 租赁仍比购买显著更实惠 [10] - 租赁住房领域存在长期供应不足 且住房所有权仍然难以负担 [15] - 去年创纪录供应后 未来新供应正在减少 整个投资组合需求保持强劲 季度末入住率超过94% [15] - 英国单户租赁平台存在显著的住房供需失衡 由人口增长以及购买新房的成本驱动 [7] 其他重要信息 - 公司董事会已收到由董事长兼首席执行官Bill McMorrow和Fairfax Financial Holdings Limited组成的财团关于潜在私有化交易的建议函 [3] - 董事会已成立特别委员会评估该提议及其选项 本次电话会议不会回答与此潜在交易相关的任何问题 [3] - 10月份偿还了最后一笔3.52亿美元的KWE无担保债券 大大简化了未来的债务资本结构 [13] - 总债务的96%为固定利率或已对冲 加权平均期限为4.5年 加权平均有效利率为4.7% [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于多户住宅在不同市场的资本化率以及Toll Brothers开发平台的开发地点和利差 [19] - 观察到的资本化率范围很广 取决于资产年龄 子市场及周边供应情况 从高4%到高5% 过去几个季度相对稳定 [19] - 继续看好Toll Brothers历史建设的市场 包括公司目前拥有和运营的西海岸市场以及历史上仅作为贷款人的东海岸市场 [19] - 新开发项目相对于市场资本化率的目标利差通常在125至175个基点之间 [20] 问题: 关于私有化提案中特别委员会的组成 [21] - 无法谈论与几天前提出的要约相关的任何事宜 要约中未概述特别委员会可能由谁组成 [21] 问题: 政府停摆对经济适用多户住宅投资组合的影响 [25] - 尚未看到任何影响 之前指出的NOI疲软更多是支出驱动 与政府停摆或传递给租户的任何补贴无关 [26] 问题: 关于全球募资环境以及公司如何获取市场份额 [27] - 私募股权公司的募资面临挑战 discretionary funds变得不那么普遍 除非是大型募资者 人们更倾向于通过独立账户进行资本部署 [28] - 公司在多个地区 特别是在亚洲 美国 加拿大和欧洲部分区域取得成功 有能力筹集资本支持所有部署活动 [28] 问题: 关于私有化要约的理由 [31] - 无法对超出电话会议早期所述的要约内容发表任何评论 [32] 问题: 第三季度贷款发放量放缓的原因 [33] - 历史上第三季度发放量往往较低 夏季过后会放缓 竞争加剧 利差在过去一年有所收窄 但业务仍非常活跃 拥有强大的渠道 预计将继续发放贷款 [35] 问题: 英国单户租赁平台的进展和最终经济效益 [36] - 平台启动一年 增长良好 已承诺收购约1300套房屋 近200套已实际建成并出租 拥有强大的渠道 预计第四季度将有更多收购 加拿大养老金计划投资委员会支持平台增长 预计将持续增长至2026年 [37] 问题: 英国办公楼入住率下降的原因以及Cooper's Cross的租赁情况 [39] - 有几份租约到期 正在重新招租 但已签署租赁协议尚未生效 预计未来几个季度入住率将回升 正在以更高的租金重新出租 需求实际上向好 [40] - Cooper's Cross有一个良好的潜在租户管道 正在与一个有意向的租户洽谈 市场正在复苏 看到的潜在客户比一段时间以来都要好 [41]