**行业与公司** 行业涉及多层陶瓷电容器（MLCC）制造业 主要分析亚洲MLCC同业公司包括Murata Manufacturing TDK Taiyo Yuden Samsung Electro-Mechanics（SEMCO）和Yageo [1][4][6] **核心观点与论据** * MLCC行业需求进入加速增长阶段 预计未来五年单位复合年增长率（CAGR）达6-7% 主要受人工智能服务器 汽车电动化和机器人等新兴应用驱动 对比2016-2019年移动设备驱动周期的9% CAGR和2019-2022年疫情期间的2% CAGR 增长显著加速 [4] * 汽车领域需求超预期 2025年前七个月主要市场（美国 西欧和中国）的乘用车需求同比增长约5% 其中电动車（EV）和插电式混合动力車（PHEV）需求同比增长26% 尽管美国存在政策逆风 混合动力需求依然强劲 非美国市场的EV/PHEV需求预计保持稳健增长 [4] * 高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶是长期驱动因素 主要汽车制造商计划在未来2-3年内扩大L2/L2+级ADAS车型的覆盖 例如中国 OEM 的 L2/L2+ 渗透率将从目前的10%+提高到40%或更高 这将显著增加传感器模块对MLCC的消耗 预计单车MLCC用量将从目前的6,000+颗增加到2030年的13,000+颗 [4] * 高性能计算（HPC）领域 AI服务器需求占比提升 单个GPU服务器机架消耗300-350k颗MLCC（每颗GPU约消耗4,000颗） AI服务器的MLCC消耗量是通用（GP）服务器的8-10倍 AI服务器是增长最快的细分市场 预计未来五年CAGR为34% 由于对热和压力性能要求更高 其收入影响更大 预计到2030年AI服务器可能占MLCC总潜在市场（TAM）的5%以上 [4] * 机器人领域提供长期增长机会 人形机器人处于行业周期早期 但因传感器和芯片消耗量大 需要大量MLCC 领先的MLCC生产商预测每个人形机器人消耗5-12k颗MLCC 遵循与汽车MLCC消费相似的趋势 基于到2030年超过2,000万台的量预测 人形机器人到2030年末可能达到3,000亿颗MLCC的市场规模（约占总MLCC单位的5%） [4][5] * 供需关系趋紧 大型MLCC单位占比增加导致产能损失 进一步制约供需 有利于商品IT MLCC定价 领先MLCC生产商的有效利用率（UTR）已恢复至85%以上（对比过去6年平均83%） 预计近期将进一步上升导致供需更紧 [6] * 竞争格局变化 过去三年 Murata和Taiyo Yuden的市场份额下降 而SEMCO和TDK的市场份额扩大 利润率方面 日本MLCC同行的利润率下滑幅度大于SEMCO（其利润率防守在10%以上） 汽车MLCC销售组合是关键变量 前五大供应商的汽车MLCC销售组合在过去三年集体增长了500个基点（从29%增至34%） SEMCO见证了最高的销售增长（今年超过Murata成为第二） 中国供应商在MLCC领域的存在感相对较弱 因汽车/工业需求规格要求和进入壁垒较高 [6] * 投资建议 MLCC供应商2025年迄今集体回报率为12%（对比MXAP指数为17%） 四大主要MLCC供应商目前交易于1.31倍远期市净率（FTM P/B） 低于其五年平均的1.55倍（2025年第一季度触底） 鉴于对利润率扩张和增长轨迹改善的预期 MLCC行业的长期风险回报具有吸引力 在亚洲（除日本外）覆盖范围内 建议超配（OW）SEMCO（汽车MLCC份额增长者 基板利润率转好）和Yageo（钽电容 电阻和电感器增长稳健 与MLCC关联较小） 在日本元件覆盖范围内（与MLCC相关） TDK是首选（电池业务基本面强劲） 对Murata（短期MLCC利润率复苏延迟 RF FEM记录不佳）和Taiyo Yuden（在PC/AI服务器复苏中持续存在汽车MLCC库存担忧）持中性（Neutral）看法 [1][6] **其他重要内容** * 销售组合比较显示 Murata的汽车MLCC销售占比从2016年的24%增长至2025E的36% SEMCO从1%增长至26% 凸显其转型 [6][43] * 估值比较显示 SEMCO的2025E预期市盈率（P/E）为16.5倍 市净率（P/B）为1.5倍 Murata为23.1倍和1.8倍 Taiyo Yuden为39.7倍和1.2倍 TDK为22.5倍和2.1倍 Yageo为15.9倍和1.7倍 [47] * 行业整体2025E预期营业利润率（OPM）为16% 较2023年的15%有所改善 预计2027E将达到19% [22] * 全球汽车MLCC单位占比从2016年的8.2%预计增长至2030E的19.7% 电动車占比从0.1%增长至6.6% [27] * 整个MLCC行业需求（单位：十亿颗）预计从2024年的4,256增长至2030E的6,334 复合年增长率约6.9% [27]