核心观点 - Golub Capital BDC在2025年第二季度业绩符合预期 净资产价值微降0.3%至每股15美元 调整后净投资收入小幅超预期增长1.3%至每股0.393美元[1][10][12] - 公司投资组合规模增长4.0%至89亿美元 新增贷款5.57亿美元 加权平均年化收益率从10.50%降至10.30%[2][5][6] - 当前股价14.71美元较净资产价值存在2%折价 股息收益率10.61% 维持"持有"评级[1][16][22] 财务表现 - 净资产价值季度下降0.3% 较预期0.6%的降幅表现更优 实际与预期差异仅0.3%[2][12][14] - 调整后净投资收入环比增长1.3% 超出预期下降2.1%的预测 差异为每股0.013美元[4][12][14] - 实现损失与未实现贬值合计1100万美元 优于预期的2000万美元[2] 投资组合 - 投资组合规模季度增长3.4亿美元 增幅4.0% 主要源于5.57亿美元新贷款发放[5] - 组合包含401家投资组合公司 非应计状态公司数量维持在9家 占摊销成本基础1.2%和公允价值0.6%[2][17][18] - 资本化实物支付/递延利息收入占比从6.88%降至5.73% 保持相对稳定[21] 资本管理 - 2025年4月以每股13.99美元加权平均价格回购240万股股票[3] - 2025年第三季度维持每股0.39美元基准股息 未发放特别股息[19] - 完成大规模债务证券化重组 将债务合并为新的抵押贷款义务 并终止高成本信贷安排[8] 融资活动 - 修订摩根大通信贷安排 有效利差降低约15个基点 未使用承诺费减少5个基点[8] - 2024年11月完成债务再融资 预计将改善未来季度净投资收入[8] - 连续两个季度未放弃任何收入激励费用 而2024年第二和第三季度分别放弃1440万和780万美元[7] 行业比较 - 净资产价值变化幅度与BDC行业平均水平基本一致[10] - 调整后净投资收入表现预计将略优于行业平均水平[10] - 非应计比率继续低于行业平均水平[18] 风险评级 - 维持风险/绩效评级为3级 反映投资组合公司利息覆盖率和平均贷款价值比保持强劲[10][13] - 公司距离评级下调至3.5级仅差一个等级[10] - 预计2025年末至2026年非应计率可能升至1.5%-3.5%[18]

核心观点 - Golub Capital BDC季度业绩符合预期 股息在2025年可能保持稳定 公司以轻微低于资产净值价格交易 属于持有范围[1] - 投资组合规模达89亿美元 包含401家投资组合公司 非应计贷款比例处于行业较低水平[2][18] - 季度资产净值微降0.3% 调整后净投资收入小幅超预期[4][12] 财务表现 - 季度资产净值从15.04美元降至15.00美元 降幅0.3% 与分析师预期基本一致[12][14] - 调整后净投资收入每股0.393美元 超出分析师预期0.380美元3.42%[12][14] - 投资组合规模季度增长3.4亿美元 增幅4.0% 主要来自5.57亿美元新贷款发放[5] 投资组合 - 非应计贷款数量保持9家不变 占投资组合摊销成本基础1.2%和公允价值0.6%[18] - 加权平均年化收益率从10.50%降至10.30% 下降20个基点[6] - 实物支付/递延利息收入占比从6.88%降至5.73% 保持相对稳定[21] 资本管理 - 公司在2025年4月以每股13.99美元加权平均价格回购240万股股票[3] - 2025年11月完成大规模债务再融资 将所有债务证券化整合为新抵押贷款义务[8] - 2025年4月修订摩根大通信贷协议 有效利差降低约15个基点[8] 股息政策 - 宣布2025年第三季度每股0.39美元基准股息 与前期持平[19] - 年化股息率10.61% 派息比率104%[16] - 2025年股息削减风险较低 但2026年可能因美联储降息而小幅下调[20] 估值指标 - 当前股价14.71美元 较资产净值15.00美元折价1.96%[16] - 市盈率9.85倍 强买入价位13.15美元(0.88倍市净率)[16] - 风险绩效评级保持3级 接近3.5级下调门槛[10][13]

Golub Capital BDC Inc (GBDC) 业绩分析 - GBDC 2025年第一季度净资产值(NAV)为15.04美元/股，较2024年第四季度下降0.59%，主要由于两家非应计投资组合公司的重组导致轻微净实现损失 [11] - 公司2025年第一季度经济回报率为1.98%，过去12个月经济回报率为11.77%，略高于12家BDC同行的平均水平 [11] - GBDC投资组合中92%为高级担保第一留置权贷款，第二留置权贷款和次级债务占比均低于1%，信用风险结构优于多数同行 [16] - 截至2025年3月31日，GBDC投资组合的公允价值(FMV)与成本比率为0.9941x，略低于同行均值1.0106x [17] - 公司非应计贷款占比为1.2%(成本基础)和0.7%(FMV基础)，低于同行3.5%和1.9%的平均水平 [18] BDC行业比较分析 - 研究覆盖12家BDC公司，包括Ares Capital(ARCC)、Blackstone Secured Lending(BXSL)等主要行业参与者 [2] - 行业平均经济回报率为11.21%，GBDC的11.77%表现优于平均水平 [5] - 行业平均FMV与成本比率为1.0106x，非应计贷款平均占比为3.5%(成本)和1.9%(FMV) [14] - 行业平均油价和天然气行业风险敞口为1.45%，GBDC仅为0.08%，显著低于同行 [20] - 行业平均资本化PIK利息收入占比为6.87%，GBDC为6.88%，与行业水平基本持平 [22] 估值与投资建议 - GBDC当前股价15.21美元(2025年5月30日)，较估计NAV溢价1.74%，低于行业平均10.89%的溢价水平 [24] - 基于估值方法，GBDC当前被评估为"合理估值"，对应持有评级，买入区间为14.60美元以下，卖出区间为16.05美元以上 [34] - 研究覆盖的12家BDC中，目前有8家评为持有，3家评为卖出，1家评为强烈卖出，行业整体估值处于合理至略高估水平 [37] - GBDC管理费自2023年7月起从1.375%降至1.00%，为外部管理BDC中最低水平，收入激励费上限也从20%降至15%，有利于股东回报 [27] 投资组合与风险特征 - GBDC长期累计实现损失为每股0.44美元，优于同行平均每股0.82美元的损失水平 [19] - 公司投资组合结构稳定，2025年第一季度各资产类别占比与上季度相比无明显变化 [15] - 油价和天然气行业风险敞口极低，仅0.08%，显著低于行业1.45%的平均水平 [20] - 资本化PIK利息收入占比接近行业平均水平，为潜在负面因素，但过去两年保持相对稳定 [28]