**公司及行业** * 公司为金蝶国际（Kingdee 0268 HK） 专注于企业级软件服务 核心业务包括财务管理 人力资源 供应链管理及行业特定解决方案[1] * 行业涉及企业资源规划（ERP）软件 办公自动化（OA）软件及人工智能（AI）企业应用领域[1][2] **核心交易与战略** * 公司宣布以现金6800万元人民币收购OA软件公司云之家（CloudHub） 交易完成后持股比例从7.5%提升至70.3% 云之家成为其子公司[1] * 收购符合公司"AI优先 订阅优先 全球化"战略 云之家为云原生平台 主要采用订阅制定价模式[3] * 目标是通过整合云之家的AI协同平台 打造统一的AI门户 提供跨桌面和移动设备的无缝体验 高精度财务分析及业务预测功能[2] **财务表现与预测** * 云之家2025年前四个月净利润转正至470万元人民币（对比2023年净亏损3390万元 2024年净亏损1260万元）[1] * 公司2025年上半年订阅收入占总收入超50% 毛利率高达96%[3] * 高盛预测公司2025至2027年收入分别为70.7亿 87.7亿 107.6亿元人民币 每股收益（EPS）分别为0.05 0.16 0.25元人民币[11] **产品与技术整合** * 云之家提供企业门户和协作平台 并内置AI功能入口 包括企业知识库 智能问答 AI即时通讯等 可根据行业知识定制服务[2] * 公司能提供跨私有云 公有云和混合云的灵活解决方案 支持客户向需要云平台的AI功能迁移[3] **投资评级与风险** * 高盛给予"买入"评级 12个月目标价18.94港元（现价16.27港元 潜在上行空间16.4%）[11] * 估值基于两阶段DCF（WACC 11.5% 终端增长率2%）和市销率法（2026年预测市销率6.4倍）的混合模型[9] * 主要下行风险包括：ERP数字化需求不及预期 产品开发进程放缓 人才/劳动力成本上升[10] **其他重要信息** * 公司并购评级（M&A Rank）为3 代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[11][17] * 高盛在过往12个月内与金蝶存在投资银行业务关系 并为其做市[20]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收2.11亿美元，与预期相符，环比基本持平，同比下降3% [7][16] - 非GAAP摊薄每股收益0.40美元，GAAP摊薄每股收益0.15美元 [7][20] - 毛利润率37%，与过去三年季度平均水平一致，高于历史水平；运营利润率26%，高于指引范围，环比提高180个基点 [19][20] - 第二季度运营现金流3100万美元，占总营收的15%；资本支出6100万美元，计划2025财年资本支出2亿美元，预计2026财年资本支出将从高位正常化 [21] - 季度末现金及短期投资总额5.58亿美元 [22] - 第三季度营收预计在2 - 2.08亿美元之间，非GAAP每股收益预计在0.35 - 0.41美元之间，运营利润率预计在20 - 22% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 IC业务 - 营收1.56亿美元，同比下降3% [16] - 高端营收同比增长2%，占IC营收的38%；主流IC营收同比下降6%，其中服务最老一代设计节点的光掩模营收下降最大 [17] - 按应用划分，内存应用营收因项目时间安排环比下降；逻辑方面，服务移动通信的光掩模组以及OLED驱动IC表现强劲，服务电力电子、汽车和工业应用的低端设计节点仍处于较弱的复苏状态 [17][18] FPD业务 - 营收5500万美元，同比下降2%，季度初营收较低，之后出现季节性需求回升 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 地理上，中国和台湾的IC合资企业营收领先，美国营收因低端设计节点疲软和客户先进节点项目时间安排而环比下降 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 美国2025年产能扩张计划瞄准芯片设计向高端节点迁移的机会，亚洲也受益于市场向高端节点的过渡 [7][8] - 公司是FD市场的技术领先大规模供应商，乐观认为先进光掩模技术将有助于在即将到来的G8.6 AMOLED时代获得市场份额 [8][9] - 公司运营11个洁净室生产设施，包括亚洲6个、美国3个和欧洲2个，全球布局是战略资产，有助于利用新业务机会，应对美国关税动态带来的不确定性 [9][12] - 公司资本配置策略包括有机增长、战略投资和向股东返还现金，本季度花费7200万美元回购360万股，现有回购授权下还剩2300万股 [7][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于市场条件和关税不确定性，对近期需求环境保持谨慎 [23] - 主流市场仍然疲软，主要是因为许多老化晶圆厂客户的晶圆厂利用率很低，但高端芯片制造商、代工厂的区域化趋势为低端光掩模需求带来了积极机会 [25][37] 其他重要信息 - 首席执行官Frank Lee决定退休，将继续管理亚洲业务直至退休，董事长George Makrokostas被任命为新的首席执行官 [12][13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 主流业务的整体供需情况、对利润率的影响以及对今年资本支出计划的影响 - 主流市场仍然疲软，主要是因为许多老化晶圆厂客户的晶圆厂利用率很低，行业在电力、工业和消费领域表现不佳 公司将继续专注于高端和主流高端的产能和能力建设 [25] - 许多公司正在用新设备替换报废工具，全球主流光掩模网络增加了一定产能，需求疲软和晶圆厂利用率低，加上产能增加，导致供需平衡不太有利，但这不是长期问题 [26][27] - 美国项目的战略目标之一是向主流高端应用进行节点迁移，公司认为这是美国市场的一个增长领域 [31] 问题2: 按年同比计算，在营收大致相同的情况下，对收益影响最大的是主流业务的利润率还是定价，是否还有其他因素 - 公司正在关注产品组合，以缓解整体定价压力，同时专注于主流高端和节点迁移 [32][33] - 公司与中国许多主要客户有多项长期协议，这些协议不仅保证了订单，还提供了稳定的定价 [35] 问题3: 新首席执行官的首要关注点是什么 - 目前主要关注后台行政事务和治理等方面，正在逐步接手Frank的职责，注重成本控制和通过扩大市场份额来增加收入 [39][40] 问题4: 美国产能扩张与平衡区域化努力的优先级 - 美国市场有台积电等客户的回流机会，公司将评估机会并适当配置资本，同时也需要对报废工具和高端能力进行资本支出 [46] 问题5: 在收益较弱的情况下回购股票，如何确定优先级，是否会扩大回购计划 - 现有回购授权下还剩2300万股，公司将继续把握机会进行回购 增加回购授权需要与其他投资机会进行比较，以确保公司的长期持续增长，公司会适时采取适当行动 [22][48]