电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议核心讨论美国宏观经济、美联储货币政策及对各类资产的影响 [1][3] * 特别关注人工智能行业 提及AI行业资本开支及科技巨头的前瞻指引 [4][16] 核心观点与论据：美国经济现状与前景 经济数据分化与现状 * 美国经济数据分化明显 就业市场恶化 失业率达周期最高水平 非农就业出现负增长 [2][4] * 但生产、收入、消费和GDP等指标保持稳健 二季度GDP数据大幅向上修正 居民消费贡献显著 [2][4] * 8月份PCE数据增长0.4%超预期 加拿大央行GDP Now模型预测三季度GDP达3.9% 其中消费贡献超过2% [5] 未来走势判断 * 美国经济未来走势倾向于边际走弱或企稳反弹 衰退风险较低 [2][6] * 衰退风险低因美联储迅速干预降低了金融危机演化成全局性危机的可能性 例如2018-2019年钱荒及2023年硅谷银行事件 [6] * 短期四季度市场可能交易企稳预期 但中期边际走弱可能性更大 [2][6] 核心观点与论据：结构性变化与政策影响 人口结构与消费模式变化 * 美国老龄化加剧 老龄人口占比上升3-4个百分点 其财富占比上升6-7个百分点 [9] * 老龄人口消费更多与美股和房地产等资产性收入相关 因此美国消费韧性更多取决于美股表现而非就业市场 [2][9] 货币政策效果与展望 * 降息对美国经济的影响已发生变化 金融市场各类资产价格会提前反映降息预期 [2][10] * 金融条件指数是观察降息效果的重要指标 目前其边际改善幅度不大 地产和信贷市场改善有限 [2][10] * 美国货币政策宽松程度仍然不足 与中性利率水平相比仍有约100个基点差距 [11] * 美联储仍有充足的降息空间 有可能将利率降至中性水平以下即3%以下 [4][12] * 市场普遍认为到2026年 降息100个基点至3-3.5%的区间是有保障的 [13] 财政政策影响 * 美国财政赤字率预计2025年维持在5.96%左右 2026年可能小幅回升至6.3% [11] * 财政力度基本持平且结构恶化 加关税、减税富人、削减穷人社保支出等措施不利于整体消费和经济 [11] 核心观点与论据：主要资产类别展望 美债 * 预计十年期美债收益率将继续下降 短期可能波动升至4.3-4.4% 但年底及明年上半年将回落至4%以下 [4][14] * 去年四季度美债收益率大幅反弹主因特朗普政策预期 今年不存在类似环境 [12][14] * 美债估值端冲击风险可控 因关税协议已达成且美国财政状况改善 [14] 美股 * 美股分歧较少 整体一致预期较强 但需警惕潜在风险 [7][8] * 美股面临调整风险 包括动量策略空间受限、散户动能不足及波动率偏低 [16] * AI行业资本开支对GDP贡献达到历史高峰 若后续增速下滑将增加美股压力 需关注科技巨头资本开支前瞻指引 [4][16] 美元与人民币 * 美元指数可能在95-102区间宽幅震荡 上行突破105的概率较低 [15] * 人民币整体应偏向升值 即使美元略微上行仍能保持强势 若担忧美元反弹可考虑做多人民币兑欧元 [15] 其他重要内容 对国内市场的影响 * 联储降息通过情绪、流动性改善与汇率升值以及政策传导三个渠道影响国内市场 [17] * 四季度人民币汇率仍有上行空间 海外环境中性或利好人民币 [17] * 海外宽松后国内政策宽松空间增加 今年四季度或明年初可能出台新的财政和货币政策刺激措施 对A股形成支持 [17]