投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收和利润均超预期 营收13 4亿元（同比+33 4%） 归母净利润0 65亿元（同比+48 3%） 扣非归母净利润0 61亿元（同比+56 2%） [7] - 25Q2单季营收7 3亿元（同比+28 9%） 归母净利润0 35亿元（同比+48 1%） 在全球关税博弈升级背景下净利润增速未走弱 大超市场预期 [7] - 公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者 下游个护家清与口含烟双爆发黄金窗口 预计25-27年归母净利润1 3/1 6/1 9亿元 CAGR高达+26% [7] 财务表现 - 25H1毛利率15 7%（同比+0 95pct） 期间费用率8 1%（同比持平） 归母净利率4 9%（同比+0 5pct） [7] - 25H1经营现金流净额2 6亿元（同比+126%） 净现比高达4 账上货币资金7 45亿元 资金实力雄厚 [7] - 研发费用0 49亿元（同比+41%） 用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代 [7] 业务分析 - 卷材业务25H1营收3 9亿元（同比+18 9%） 毛利率25 8%（同比+4 5pct） 通过多品类多区域发展优化产品结构和客户质量 [7] - 制品业务25H1营收9 3亿元（同比+39 4%） 毛利率11 7%（同比+0 3pct） 其中代工营收9 1亿元（同比+38 8%） 自有品牌小植家营收0 21亿元（同比+70%） [7] - 马来西亚工厂已于6月底正式运营 [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价21 42元 市净率2 7 股息率1 40% 流通A股市值3 802亿元 [2] - 预计25-27年营业总收入2725/3224/3780百万元 同比增长21 8%/18 3%/17 2% [6] - 对应PE为29/24/20倍 [6]

报告核心观点 - 诺邦股份作为全球高端差异化水刺非织造材料引领者，打通全产业链，受益于个护家清市场机遇及口含烟新下游爆发，首次覆盖给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，目标市值39亿元，较6/3市值有37%上涨空间 [3][8] 公司情况 - 诺邦股份深耕水刺无纺布领域超二十年，打造全产业链平台型企业，卷材坚持创新突破，制品配备科研空间和数字化车间，品牌小植家发展前景好 [2][9] - 公司盈利回升弹性大，现金流等营运指标向好，24年营收22.4亿元（同比+17%），归母净利润0.95亿元（同比+15%），25Q1分别同比+39%/+49%，前五大客户销售额8.5亿元（同比+67%），CR5跃升至38.2%（同比+11.4pct），境内营收占比升至47% [9] 行业情况 - 我国无纺布产量20年见顶后回落，24年行业规上企业经济指标见拐点，25年原材料价格回落，利于龙头盈利回升，无纺类个护家清C端品牌格局未定，掌握自有产能的制造商有优势 [9] - 口含烟处于政策友好期，全球市场步入高增长阶段，24年菲莫/英美/奥驰亚旗下口含烟出货量同比大增+51/+55%/+40%，25年预期增速更高，国产制造商有望切入供应链贡献利润弹性 [9] 市场表现 - 上证指数收盘3376点，1日涨0.42%，5日涨2.96%，1月涨1.09%；深证综指收盘2000点，1日涨0.92%，5日涨4.38%，1月涨1.74% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日涨幅分别为0.4%、0.85%、0.87%，1个月涨幅分别为2.51%、1.8%、2.42%，6个月涨幅分别为 - 1.28%、 - 5.52%、 - 0.61% [4] - 饰品、休闲食品、个护用品等行业涨幅居前，商用车、航空机场、汽车服务Ⅱ等行业跌幅居前 [4]