投资评级 - 劲仔食品投资评级下调至"增持" [1][6] 核心观点 - 劲仔食品2025年上半年业绩低于预期 营业总收入11.24亿元同比下滑0.5% 归母净利润1.12亿元同比下滑21.86% [6] - 业绩下滑主要受禽类制品业务拖累 鹌鹑蛋成本低位导致市场竞争加剧 禽类制品营收1.96亿元同比下滑24% [6] - 公司战略聚焦鱼类、蛋类、豆类三大品类 重点关注新品在会员渠道突破及零食量贩新渠道布局 [6] - 盈利能力承压 25H1毛利率29.45%同比下降0.96个百分点 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [6] - 预测2025-2027年净利润分别为2.47亿元、3.01亿元和3.48亿元 同比增长-15.3%、21.9%和15.6% [5][6] 财务表现 - 2025H1分产品营收：鱼制品7.57亿元（+7.61%） 禽类制品1.96亿元（-24%） 豆制品1.15亿元（+3.61%） 蔬菜制品0.34亿元（-10.69%） [6] - 2025H1分渠道表现：鱼制品经销渠道5.31亿元（-2.21%） 直营渠道2.26亿元（+40.89%） [6] - 2025H1毛利率分产品：鱼制品30.37%（-1.92pct） 禽类制品20.63%（-1.61pct） 豆制品32.48%（+1.53pct） 蔬菜制品24.92%（-10.91pct） [6] - 费用率上升：25Q2销售费用率14.32%（+2.23pct） 管理费用率4.64%（+1.23pct） 研发费用率2.65%（+0.61pct） [6] - 分红方案：每10股派现1元（含税） 分红率40% [6] 业绩预测 - 营收预测：2025E 24.57亿元（+1.9%） 2026E 27.31亿元（+11.2%） 2027E 30.01亿元（+9.9%） [5][6] - 盈利预测：2025E归母净利润2.47亿元（-15.3%） 2026E 3.01亿元（+21.9%） 2027E 3.48亿元（+15.6%） [5][6] - 毛利率预测：2025E 29.1% 2026E 30.0% 2027E 30.5% [5] - ROE预测：2025E 15.3% 2026E 16.8% 2027E 17.5% [5] 产品战略 - 禽类制品业务坚守价格底线并推出行业首创无抗鹌鹑蛋 [6] - 下半年产品组合聚焦"三个鱼制品、一个魔芋及若干其他产品" 加速流通渠道铺货 [6] - 完善上游供应链建设 通过规模效应提升盈利能力 [6]