投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 依托老挝资源优势，正成长为世界级钾肥企业，拥有263.3平方公里钾盐矿权，氯化钾储量约10亿吨 [1] - 当前氯化钾设计产能100万吨/年，在建产能200万吨/年，产能利用率达181.54% [1] - 远期规划500万吨/年钾肥产能，并布局溴素等伴生资源开发 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.32/24.50/32.13亿元，同比增速82.18%/41.51%/31.14% [3] 公司业务发展 - 已完成从家电制造向钾肥主业的战略转型，2024年氯化钾收入占比达97.65% [22] - 2024年钾肥产量181.54万吨（同比+10.38%），销量174.14万吨（同比+8.42%） [22] - 2025Q1营收同比+91.47%，归母净利润同比+373.53%，受益钾肥价格回升 [20] - 溴素扩建项目竣工，未来产能有望超5万吨，将缓解我国53.12%的溴素进口依存度 [46][50] 行业分析 - 全球钾肥呈现寡头垄断格局，加拿大/俄罗斯/白俄罗斯三国产量占比达64% [25][29] - 中国氯化钾对外依存度达67.13%（2024年），老挝已成第四大进口来源国（占比16.4%） [35][38] - 2025年国内钾肥价格已上涨25.49%，国际价格上涨23.39% [41][42] - 全球钾肥消费量预计2024-2028年增长10%，东亚/拉美/南亚为主要增量市场 [30][32] 竞争优势 - 老挝钾矿开采成本低，矿区紧邻交通干线，物流优势显著 [16][43] - 攻克固体钾盐矿四大技术难题，实现机械化规模开采 [14] - 享受老挝政府专项税收优惠政策，包括企业所得税等长期减免 [51] - 中老两国政策支持，公司发展受双边政府高度重视 [45]