美联储降息与通胀前景 - 市场预计9月美联储降息25个基点概率接近100%，2024年累计降息至少两次，若降息将在通胀同比上升背景下进行[1] - 即使CPI月环比仅增长0.1%，年底CPI同比仍将回升至2.9%，显著高于上半年2.3%-2.4%的水平[1][3] - 核心PCE物价指数同比上升趋势更早出现，已生效的"对等关税"政策带来供应侧通胀上行风险[5] 历史政策组合罕见性 - 1973年以来美联储在通胀上升时降息的概率仅16%，属于四种政策组合中最罕见情形[1][7] - 四种政策组合占比分别为：通胀上升利率上升33%、通胀下降利率下降32%、通胀下降利率上升19%、通胀上升利率下降16%[7] - 最近一次类似情景出现在2007年下半年至2008年上半年，由能源食品价格上涨推动通胀但美联储因房地产劳动力市场疲软而降息[7] 美元汇率影响 - 通胀上升与利率下降组合下美元同期6个月内平均贬值1.6%，降息后1个月和3个月内分别下跌0.3%[1][8] - 美元疲软趋势在降息后1-3个月内延续，但6个月后可能反弹1.7%，因通胀降温速度超过降息幅度推高实际利率[1][8] - 2024年美元有望录得1999年以来最大年度跌幅，USD/JPY货币对在这种情景下跌幅最大[8][10] 市场预期与基本面差异 - 美国银行基本情景预测2025年降息，但市场预期已转向2024年降息，因7月非农数据走软及前月数据下修[3] - 历史数据显示通胀上升背景下降息对美元构成利空，同期美元回报率在四种政策组合中表现最差（-1.6%）[2][8]