大宗供应链运营行业研究框架 20250922 摘要 大宗供应链行业净利率低（5‰~6‰），国企资金利率优势显著，形 成高门槛竞争壁垒。中国城镇化进程驱动需求增长，头部企业通过提升 市场份额实现持续成长，展现穿越周期能力。 2025 年以来，大宗商品价格企稳或上行，叠加反内卷政策，大宗供应 链运营企业盈利弹性有望增强。当前估值处于底部，股息率较高，具备 战略性投资价值。 大宗供应链企业核心竞争力包括高股息率、低估值（PE）、利润率薄但 盈利弹性大、高门槛与国企优势、以及广阔的成长空间，可通过提升市 场份额实现持续成长。 大宗供应链企业采用轻资产运营模式，通过锁定上下游订单，减少价格 波动风险，获取稳定服务费率，区别于传统贸易商赚取价差的模式。 大宗供应链企业通过资金垫付和全程物流服务获取利润，资金垫付需银 行贷款支持，并收取客户定金、利用期货对冲规避风险，全程物流服务 涵盖仓储、运输和监管。 中国大宗供应链市场未来将呈现头部集中化趋势，头部企业凭借规模经 济优势占据更大市场份额，有望在未来十年内实现持续成长并穿越周期。 大宗供应链公司凭借国企背景享受银行贷款利率优惠，资金成本较低， 同时为中小企业提供较低的服务 ...

行业趋势 - 行业回归基础服务，重视管理运营和利润提升，亏损业务和项目陆续退出，从规模增长转向业绩提升[1] - 2024年开始基础服务收入占比持续提升，2025年预计延续这一趋势[1] - 行业回归专业性，催收和业主关系维护技巧重新受到重视，新质生产力助力效率提升[1] - 2025年行业预计能做到规模增长同时盈利能力不下降[1] 财务指标 - 重点公司2024年静态股息率5.3%，2025年动态股息率5.3%，部分公司股息率超过8%[1][2] - 2024年静态市盈率13.7倍，2025年动态市盈率12.8倍[2] - 货币资金占市值比例高达43%，主流估值方式不剔除货币资金价值[2] - 平均股利支付比例超过60%，且仍在稳步上升通道，低股利支付率公司提升空间大[2] 经营挑战 - 挑战是结构性而非行业性，包括业委会成立比例提升带来的退盘压力、非住宅业主支付能力下降、催收压力[3] - 头部公司市占率普遍较低，可通过腾笼换鸟保持毛利率稳定[3] - 企业可通过控制成本和提升服务质量稳住总回款[3] - 2024-2025年经营性净回款预计仍将超越净利润[3] 投资组合 - 短期进取组合弹性更大[1] - 中长期稳健组合将依托品牌优势持续成长[1]