核心观点 - 摩根士丹利警告市场对美联储9月降息的预期过于乐观 认为服务业通胀的粘性将迫使美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号 打破市场单边降息预期 [1][3][8] 市场降息预期形成原因 - 市场交易员将9月降息25个基点的概率锁定在93%的高位 主要基于7月份疲软的就业报告 [2] - 7月就业报告显示新增就业放缓 且包含25.8万历史数据向下修正 使投资者认为劳动力市场冷却速度超预期 [2] - 市场形成叙事认为只要通胀不出现灾难性飙升 就业市场下行风险将推动美联储开启预防性降息 [2] 服务业通胀风险 - 7月核心CPI同比增速从2.9%加速至3.1% 主要由服务业而非商品主导 [3] - 剔除能源的服务业价格环比上涨0.4% 而受关税影响的商品价格环比仅上涨0.2% [3] - 服务业通胀更具粘性 主要由国内劳动力成本和租金等内生因素驱动 难以短期消退 [3] - 7月PPI中最终需求服务价格大幅上涨1.1% 预示未来终端通胀压力不容小觑 [4] 美联储政策立场 - 美联储核心诉求是保留政策选择权 不愿在8月完整数据公布前被市场预期绑架 [5] - 若市场以近乎确定方式为降息定价 届时不降息将等同一次加息 可能引发金融动荡 [6] - 美联储内部观点分化 多位鹰派官员公开表达对通胀上行风险的担忧 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比从鸽派转鹰 明确表示服务业通胀坚挺是坏消息 对劳动力市场担忧减轻 [6] 杰克逊霍尔年会预期 - 鲍威尔讲话将释放明确信号 认为现在预判关税影响为时过早 通胀问题比就业问题更突出棘手 [8] - 讲话不会彻底关闭9月降息大门 但核心任务是打破市场降息必然论 为美联储夺回政策主动权 [8] - 全球投资者需警惕预期差可能带来的市场剧烈修正 [8]