投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 直流输电系统营收同比大增212%至4.6亿元 显著拉动整体毛利率提升至23.8%（同比+2.9pct） [7] - 年内藏东南—大湾区、蒙西—京津冀等2条特高压直流项目已核准 设备招标即将启动 公司作为主要供应商将受益 [7] - 预计2025-2027年归母净利润达13.5/15.7/18.5亿元 同比增速20.8%/16.7%/17.7% 对应PE为18/15/13倍 [7] 财务表现 - 25H1营业收入64.5亿元（同比-5.7%） 归母净利润6.34亿元（同比+0.96%） [7] - 25Q2营业收入41.0亿元（同比+1.8%） 归母净利润4.26亿元（同比+9.1%） [7] - 预测2025年营业收入164.72亿元（同比-3.61%） 归母净利润13.49亿元（同比+20.75%） [6] 业务板块分析 - 智能变配电营收18.5亿元（同比-13%） 毛利率26.9%（同比+3.8pct） [7] - 智能电表营收15.3亿元（同比-4.4%） 毛利率24.1%（同比-3.5pct） [7] - 智能中压供用电设备营收13.4亿元（同比-5.5%） 毛利率23.7%（同比+3.3pct） [7] - 新能源及系统集成营收6.96亿元（同比-30.4%） 毛利率10.6%（同比+4.1pct） [7] 费用结构 - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/3.14%/4.71%/-0.39% 总费用率同比增加2.08pct [7] - 销售费用率提升1.01pct 主因搭建二级营销平台强化市场开拓 [7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年ROE持续提升至11.12%/12.01%/13.00% [6] - 毛利率预测从2024年20.77%升至2027年24.63% [9] - 净利率从2024年7.56%提升至2027年11.94% [9] 估值指标 - 当前股价23.66元 对应2025年预测PE为17.87倍 [6] - 每股收益从2024年1.10元增长至2027年1.82元 [6] - 股息率从2024年1.77%升至2027年2.94% [9]