财务业绩概览 - 2025年第三季度营业收入约为2478亿元，同比增长15%（剔除出售高鑫零售和银泰的影响），对应增长金额约为323亿元 [1] - 云业务（含内部交易）、即时零售（含闪购）、国内电商分别贡献102亿、86亿、85亿营收增长金额，对应同比增速分别为34%、60%、9% [1] - 公司25Q3的经营利润约54亿元，较去年同期减少299亿元 [1] 云业务表现 - 2025年第三季度云业务营收达398.24亿元，同比增长34%，剔除集团内部自用部分后，外部营收增速为29% [6] - AI相关产品已连续九个季度实现三位数增长，在外部客户收入中占比约20% [6] - 阿里云自用收入增速高于对外销售增速，AI服务器的上架速度远滞后于订单增长，积压日益扩大，AI算力处于“供不应求”状态 [6] 即时零售（闪购）业务投入与影响 - 淘宝闪购所在的中国电商集团业务分部，本季度经调整EBITDA较去年同期下降约338亿元，主要受外卖大战影响 [1][3] - 本季度中国电商集团的经调整EBITA为104.97亿元，相比去年同期同比减少76%，对应减少数额约340亿元 [3] - 为支撑闪购业务的高强度补贴，公司销售费用同比增长约340亿元，投入规模约在300亿量级，带来闪购业务86亿元的收入增长 [1][3] 资本开支与现金流 - 公司25Q3资本支出为315亿元（上季度为387亿元），近四个季度累计支出约1266亿元 [1][6] - 25Q3经营活动净现金流约为101亿元，自由现金流为流出218亿元，较上一季度净流出188亿元略有扩大 [1] - 2025年Q2-Q3期间，公司累计自由现金流流出约406亿元（年化流出约800亿元） [7] 战略重点与资本配置 - 资金支出方向向AI和即时零售等核心业务倾斜，2024年四季度后股份回购投入出现断崖式下降 [2] - 未来三年AI资源将处于供不应求状态，3800亿元的资本开支计划或偏小，未来大概率会进一步加码AI基建 [6] - 公司预计闪购业务的整体投入会在下个季度收缩，以驱动利润修复 [4][7] 业务转型与估值逻辑 - 电商基本盘已转型为高确定性的现金牛角色，向更具成长性的AI+云业务输血 [7] - 公司未来的估值重塑将不再依赖电商板块的线性增长，AI加持下的云业务是核心变量，类似亚马逊借助AWS实现估值跃迁 [7] - 投资者对未来估值逻辑修正的核心看点，是下一阶段随着公司主动收缩对闪购业务的投入，电商业务的利润能否出现修复 [5]