经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入152,834.22万元，同比增长7.07%，但归属于母公司所有者的净利润10,995.82万元，同比下滑25.66%，呈现增收不增利现象 [1][3] - 综合毛利率从2023年的19.84%下降至2024年的17.63%，主要受直驱轮毂电机毛利率下降2.43个百分点影响 [1][5] - 增收不增利主要原因包括：原材料价格波动导致直驱轮毂电机毛利率下降，以及销售费用、管理费用、研发费用合计增加3,142.65万元（增幅23.47%） [4][12] 毛利率变动分析 - 直驱轮毂电机毛利率从8.97%降至6.54%，主要因销售单价下降8.71%及原材料价格波动影响 [8][9] - 中置电机毛利率保持相对稳定，2024年为54.01%，仅微降0.6个百分点 [30] - 控制器及其他产品毛利率从44.74%降至39.17%，主要因向大客户销售低毛利率产品 [30] 行业与市场竞争 - 国内电动两轮车市场受新国标影响，2024年销量同比下滑11.6%，导致上游供应商竞争加剧 [17] - 欧洲电助力自行车市场2023年规模达510万辆，但2024年受库存过剩影响增速放缓 [18] - 同行业可比公司八方股份和协昌科技2024年营收和毛利率均呈现下降趋势，行业整体承压 [21] 存货与供应链 - 2024年末存货余额1.94亿元，同比增长45.55%，主要因原材料和库存商品增加 [43] - 原材料中磁钢和定子占比最高，分别为19.41%和19.16% [45] - 2025年1-4月期后销售情况良好，库存商品销售比例达799.29%，显示存货消化能力较强 [45] 预付款项变动 - 预付款项从2023年的204.22万元大幅增至2024年的1,425.72万元，主要因原材料锁价策略 [34][35] - 向供应商1预付1,115.98万元，占预付款总额78.28%，主要用于锁定铁轮采购价格 [35][39] - 预付款项增长具有合理性，符合行业应对原材料价格波动的惯例 [36]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 电动两轮车中置电机行业技术壁垒高 品牌商与供应商紧密合作共同研发新车型 [1][7] - 中国人口红利 城镇化进程及国家政策推动电动自行车以旧换新等因素促进电动两轮车市场发展 带动中置电机行业增长 [1][32][33] - 物流配送产业快速发展 电助力自行车市场前景广阔 为行业带来新的增量需求和发展机遇 [1][34][35] - 行业市场规模2020年1.71亿元人民币 2024年增长至4.86亿元人民币 期间年复合增长率29.77% [31] - 预计2025年行业市场规模6.41亿元人民币 2029年增长至16.42亿元人民币 期间年复合增长率26.52% [31] 行业定义与分类 - 电动两轮车包括电动自行车 电动摩托车 电动轻便摩托车 电动滑板车及电助力自行车 [2] - 中置电机安置在车身中间位置五通位置 包含控制器 传感器等配套器件的综合性电机 [3] - 依据电机结构和外形可分为同轴中置电机和平行轴中置电机 [4] - 同轴中置电机外部呈圆形 动力输出轴和牙盘轴位于同一轴心线 爬坡效果突出 [5] - 平行轴中置电机外部呈冬瓜型 动力输出轴与牙盘轴不在同一轴心线 扭矩更大 骑行反馈更舒适 [6] 行业特征 - 技术壁垒高 属于机电一体化行业 涉及机械 电机 控制 信号采集等多学科交叉领域 [7][8] - 客户壁垒高 品牌商与供应商共同设计电驱动系统产品 更换供应商会浪费研发成本并延长研发周期 [9] - 品牌壁垒高 品牌商选择具有知名度 研发能力强 产品性能好 售后服务能力强的供应商 [10] 发展历程 - 启动期（1980-2003年） 电助力自行车用电驱动系统发源于日本 中国开始电动自行车研究生产 [11][12] - 高速发展期（2004-2010年） 电助力自行车在欧美市场快速发展 中国电动自行车合法化 [11][13] - 成熟期（2010年至今） 中国中置电机产品技术水平达到国际标准 出现安乃达和八方股份等上市企业 [11][14] 产业链分析 - 上游原材料包括磁钢 定子 端盖 轮毂 漆包线等 占成本比重较大 [16][21] - 以安乃达为例 2021至2023年磁钢 定子 端盖 轮毂和漆包线采购成本合计占原材料采购总额比例分别为63.87% 69.85%和74.89% [21] - 上游原材料具有通用性 中国市场成熟 基本做到自给自足 [22] - 中游中置电机主要用于电助力自行车 对比轮毂电机集成度更高 对力矩传感器设计和集成有更高要求 [25] - 中高端市场主要由博世 禧玛诺 雅马哈等国外厂商占领 国产企业如安乃达 八方股份主要应用于中低端市场 [26] - 2020-2022年 安乃达中置电机和减速轮毂电机产品在欧洲市场占有率分别为4.87% 8.78%和8.08% 八方股份市场占有率分别为20.50% 27.31%和19.39% [26] - 下游中国电动两轮车市场竞争格局明朗 2023年CR3占据63.2%市场份额 其中雅迪市场占比30.0% 爱玛占比18.7% 台铃占比14.5% [28] - 天津 江苏 浙江和广东是中国主要的电动两轮车产业集聚地 [29][30] 行业规模驱动因素 - 历史驱动因素：中国人口基数超过14亿 电动两轮车消费群体庞大 [32] - 北京日常通勤平均半径9.3公里 上海8公里 广州6.5公里 城镇化增加市场对交通工具需求 [32] - 国家政策推动电动自行车以旧换新 2023年末中国电动自行车市场保有量3.50亿辆 使用寿命3-5年存在较大更换市场 [33] - 未来驱动因素：物流配送产业快速发展 2023年中国规模以上快递业务量1,320.7亿件 同比增长19.4% [34] - 2023年中国骑手数量超过1,000万 日均配送额超过8,000万单 车辆更换周期一般一年左右 [34] - 电助力自行车行业发展前景广阔 预计到2030年全球Ebike市场规模将达到1,186亿美元 年复合增长率超过10% [35] 政策环境 - 《"十四五"工业绿色发展规划》强调重点用能设备节能 推广稀土永磁无铁芯电机等新型节能设备 [37] - 《电机能效提升计划（2021-2023年）》明确到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦 在役高效节能电机占比达到20%以上 [37] - 《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》重点发展小型化 集成化 高精密 高效节能微特电机 [39] - 《电动摩托车和电动轻便摩托车用电机及其控制器技术条件》规范电动摩托车和电动轻便摩托车驱动用电机发展 [39] - 《小功率电动机的安全要求》明确小功率电动机的安全通用要求 [39] 竞争格局 - 第一梯队为博世 禧玛诺 雅马哈等国际企业 [40][41] - 第二梯队为安乃达 八方股份 盛亿电机等 [40][42] - 第三梯队为爱克玛电驱动系统 常州万佳电机 宁波麦思动力系统等 [40] - 博世创立于1886年 雅马哈成立于1955年 禧玛诺创立于1921年 进入市场时间较久具有规模优势和品牌优势 [41] - 中国企业如八方股份2012年开发第一代中置电机 安乃达2011年成立 2017年第一批中置电机交付欧洲客户 盛亿电机2003年成立 2014年中置电机开始销售 [42] - 中国企业自主创新技术水平和产品质量不断提高 逐步在国际市场形成对传统国外品牌的替代 [44] - 海外市场存在产销缺口 为中国企业出海提供发展机遇 利于提升海外市场渗透率 [45] 重点企业分析 - 安乃达驱动技术（上海）股份有限公司2023年营业总收入14.27亿元人民币 同比增长2.12% 毛利率20.25% [46][54] - 八方电气（苏州）股份有限公司2023年营业总收入16.48亿元人民币 同比下降42.18% 毛利率28.86% [46][58] - 雅迪集团控股有限公司2023年营业总收入347.6亿元人民币 同比增长11.9% [47] - 爱玛科技集团股份有限公司2023年营业总收入未明确披露 [47] - 安乃达是少数能自主研发与生产直驱轮毂电机 减速轮毂电机 中置电机 控制器 仪表及传感器等核心产品的企业 [55] - 八方股份成立于2003年 致力于电助力自行车及两轮交通工具用电机 控制器 电池 仪表 传感器等驱动系统核心技术研发 [59] - 盛亿电机成立于2003年 是以研发 生产 销售和服务为一体的专业电踏车电机制造企业 [61]

发行相关 - 公司拟公开发行不超过2900万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过11600万股[8][38] - 每股面值1元，全部为公开发行新股，不涉及股东公开发售股份[8] - 拟上市交易所和板块为上海证券交易所主板，保荐机构为中泰证券[8] 业绩数据 - 报告期内营业收入分别为76886.11万元、118010.82万元和139789.89万元，年均复合增长率34.84%[49][50][55] - 扣非后归母净利润分别为7589.09万元、12379.23万元和15087.03万元，年均复合增长率41.00%[49] - 2023年1 - 6月营业收入71837.97万元，较2022年同期增长0.68%，净利润7395.37万元，较2022年同期下降21.00%[59][60] - 预计2023年1 - 9月营业收入115644.82 - 119612.88万元，同比增长1.64% - 5.13%；归母净利润9860.48 - 10758.97万元，同比降低14.85% - 21.96%[61] 市场与客户 - 报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为71.20%、70.67%和73.76%[26] - 外销收入分别为16310.27万元、28327.69万元和26754.10万元，占主营业务收入的比例分别为21.45%、24.27%和19.30%[29] - 报告期内公司直驱轮毂电机国内市场占有率分别为7.06%、7.80%和7.23%，中置和减速轮毂电机欧洲市场占有率分别为4.87%、8.78%和8.08%[44][52] 财务指标 - 报告期各期末资产总额分别为56654.92万元、86441.34万元和102684.79万元[50][55] - 归属于母公司所有者权益分别为25948.30万元、42525.69万元和57873.37万元[50][55] - 2020 - 2022年资产负债率（母公司）分别为31.96%、29.72%和41.77%[55] - 2020 - 2022年加权平均净资产收益率分别为34.39%、39.48%和30.05%[55] - 2020 - 2022年研发投入占营业收入的比例分别为3.73%、3.58%和3.53%[55] 风险因素 - 电动两轮车电驱动系统领域面临国内外竞争压力，应对不当或致业绩增速放缓或下滑[24] - 原材料价格波动对产品成本影响较大，价格大幅上涨或影响经营业绩[25] - 外销客户主要集中在欧洲地区，若进口国贸易政策不利变化，或影响相关产品业绩[29] - 随着营业收入增长，应收款项可能增加，客户违约或影响现金流和财务状况[30] 公司概况 - 公司成立于2011年9月6日，注册资本8700万元[36] - 产品包括直驱轮毂电机等三大系列电机及匹配部件，应用于电动两轮车[40] - 生产采用内部生产为主、外协加工为辅的模式[41] - 销售以直销模式为主，存在少量贸易商模式，积累了雅迪等知名客户[42] 股权结构 - 截至招股书签署日，黄洪岳和卓达合计控制公司82.76%的股份，为公司实际控制人[76][122] - 发行前上海坚丰持股3060万股占35.1724%，卓达持股2940万股占33.7931%；发行后上海坚丰持股占26.3793%，卓达持股占25.3448%[144] - 发行前黄洪岳持股1200万股占13.7931%，发行后持股占10.3448%；发行前宁波思辉持股1000万股占11.4943%，发行后持股占8.6207%[144] 管理团队 - 公司设董事9名，董事任期3年，截至招股说明书签署日，董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[161] - 监事会有3名监事，其中职工代表监事1名，监事任期3年[169] - 现有高级管理人员4名，核心技术人员5名[171][175] 其他 - 截至2023年6月30日公司共拥有各项专利108项，其中发明专利18项，实用新型专利90项[54] - 公司参与4项国家标准和行业标准的起草制定[54] - 公司有一项未决的实用新型专利侵权诉讼[67][90]

发行信息 - 公司拟公开发行不超过2900.00万股，占发行后总股本比例不低于25.00%，发行后总股本不超过11600.00万股[9][39] - 每股面值1.00元，保荐机构为中泰证券，拟上市上交所主板[9] 业绩数据 - 报告期内营收分别为54159.35万元、76886.11万元、118010.82万元和71351.94万元，近三年年均复合增长率47.61%[50][51] - 扣非后归母净利润分别为2414.95万元、7589.09万元、12379.23万元和9361.81万元，近三年年均复合增长率126.41%[50] - 报告期各期末资产总额分别为43643.86万元、56654.92万元、86441.34万元和103686.85万元[51] 市场情况 - 2019 - 2021年直驱轮毂电机国内市场占有率分别为6.58%、6.59%和6.58%，中置和减速轮毂电机欧洲市场占有率分别为2.62%、4.87%和8.78%[45][53] - 报告期内外销收入分别为9800.51万元、16310.27万元、28327.69万元和17403.60万元，占主营业务收入比例分别为18.25%、21.45%、24.27%和24.57%[30][71][86] 客户与供应商 - 报告期内来自前五大客户的收入占比分别为73.27%、71.20%、70.67%和73.35%[27][85] - 主要原材料为磁钢、定子等，主要供应商有信质集团等[42] 股权结构 - 截至招股书签署日，黄洪岳和卓达合计控制公司82.76%的股份[74][121] - 本次发行前公司总股本8700.00万股，拟公开发行新股不超过2900.00万股[145] 公司治理 - 公司设董事9名，其中独立董事3名，监事会有3名监事，现有高级管理人员4名，核心技术人员5名[162][171][173][178] - 2022年1 - 6月公司薪酬总额302.73万元，利润总额10791.64万元，薪酬占比2.81%[200]