报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮国内甲醇期货价格上涨核心驱动为伊朗冬季限气引发的供应收缩传导 ，伊朗冬季天然气缺口下“限工保民”政策落地，甲醇装置集中停车致产出季节性回落，后续更多装置停车将加剧供应缺口 ，引发中国甲醇进口量预期大幅下降，叠加国内港口库存去化加速、煤和气头甲醇成本支撑强劲，以及下游需求稳步回暖，多因素共振推动近期甲醇期货价格显著反弹，短期供应预期收缩仍将主导价格走势 [7][46] 根据相关目录分别进行总结 引言：全球甲醇贸易格局中的伊朗权重与冬季限气冲击 - 伊朗是全球第二大甲醇生产国，总产能约1715万吨/年，占全球总产能10%左右，90%以上产量用于出口，大部分流向中国，月均对华出口70 - 80万吨，是中国甲醇进口第一大来源国 ，其核心竞争优势源于丰富廉价的天然气资源，天然气制甲醇路线占比超90% [6][10] - 每年北半球冬季，伊朗民用供暖需求激增，政府启动“限工业用气保民用气”政策，甲醇等非民生类工业项目成天然气削减主要对象 ，2025年11月底，Apadana和Sabalan两套甲醇装置突发计划外停车，标志冬季限气政策落地，后续将有725万吨/年产能陆续停车，伊朗甲醇产出将季节性回落 [6][11] - 中国是全球最大甲醇生产国与消费国，2025年总产能预计突破1.3亿吨/年，产量约8960万吨，但因产能区域分布失衡、原料结构制约等因素，每年需大量进口，2024年进口量达1349.44万吨，进口依存度13%左右 [12] 第一章：甲醇探底企稳 月差贴水收敛 - 冬季伊朗民用供暖需求激增，天然气供需缺口扩大，甲醇装置季节性降负，国内进口或下降，港口库存去化 ，近期国内甲醇期货2601合约止跌企稳，大幅反弹，期价自11月20日低点1988元/吨反弹至12月2日高点2164元/吨，累计最大涨幅8.85% [17] - 1 - 5月差由低点 - 137元/吨回升至 - 84元/吨，5 - 9月差由低点 - 63元/吨回升至6元/吨 ，供应端结构性收缩传导至中国市场，叠加港口库存拐点显现、下游需求刚性支撑等因素，推动甲醇期货价格反弹 [17][18] 第二章：伊朗冬季限气的深层逻辑：天然气供需矛盾与政策导向 - 伊朗天然气产量增长缓慢，冬季日均消费量达非供暖季1.8 - 2.2倍，而日均产量仅10 - 11亿立方米左右，冬季供需缺口常态化维持在3 - 3.5亿立方米/日，导致工业用气被大规模压缩 [24] - 2025年冬季天然气供需矛盾更突出，上半年以伊冲突致南帕斯气田部分装置停产，产能恢复不及预期，11月底日产量仍较冲突前下降12% ，国内电力短缺，部分地区“气电互抢”，部分甲醇工厂因电力调配问题被迫降负，国内汽油短缺使部分甲醇或其上游原料被转用于调和汽油或生产MTBE，挤占甲醇生产原料供应与出口份额 [28] - 伊朗冬季限气分三阶段，“预期炒作期”（2025年10月 - 11月中旬）市场提前炒作限气预期，但因气温偏高，限气执行力度不及预期，部分装置重启或高负荷运行，产量不降反升，港口库存压力加大，价格受压制 [28] - “实质性断气期”（2025年11月底 - 2026年1月）寒潮来临，民用供暖需求达峰值，伊朗国家天然气公司启动工业用气削减计划，11月底两套装置停车是标志性事件，截至11月下旬，甲醇装置开工率从80%降至50%左右，日产量下降，预计12月中下旬装置集中停车，大厂大概率停车检修45 - 60天，日产量或降50%以上 [29] - “恢复期”（2026年2月 - 3月）气温回升，民用供暖需求下降，天然气供应紧张缓解，甲醇装置陆续恢复供气重启生产，但发货量实质性恢复要到3月下旬或4月，2026年1 - 2月出口仍处低位 [29] - 2025年冬季限气政策有“外汇需求与民生保障”博弈特征，受制裁影响，伊朗对外汇渴望迫切，甲醇产业是创汇渠道，非极端寒冷时段政府尽可能维持装置运行，但“保民用”核心导向不变，限气最终力度不弱于往年 [30] 第三章：伊朗限气对甲醇产量的实质性影响 - 伊朗主要甲醇生产装置十套左右，单套产能普遍165万吨以上，本次限气涉及产能1055万吨/年，占总产能61%以上 ，2025年1 - 7月累计产量508.81万吨，同比减少15.14%，11月下旬限气启动后产量下滑，预计12月环比减少40% - 50%，2026年1月或触及年内低点 [32] - 伊朗冬季天然气价格较非冬季上涨30% - 50%，部分甲醇工厂面临亏损，即便不限气企业也可能主动降负或停车 ，目前伊朗甲醇FOB报价突破400美元/吨，较10月上涨25%，成本支撑下产量收缩刚性强 [32][34] - 2025 - 2026年冬季伊朗甲醇产量系统性下降，预计减产规模300 - 350万吨，占全年出口量37% - 44%，冲击全球甲醇贸易格局，中国受影响最显著 [34] 第四章：中国甲醇进口市场的传导效应：量价齐升的序幕 - 中国是全球最大甲醇进口国，进口量占全球贸易量40%以上，2024年进口量1348.4万吨，降幅7.3%，伊朗是核心进口来源国，直接进口量720万吨，占总进口量53.4%，考虑转口贸易占比达60% ，中东地区占中国进口量76.2%，伊朗贡献中东出口量70%以上，形成“伊朗主导、中东补充”格局 [35] - 中国甲醇进口对伊朗供应波动敏感，2024年一季度伊朗限气装置重启晚于预期，进口量同比下降18%，推动国内价格上涨12% ，2024年四季度限气停车早于预期，成当年四季度甲醇期货盘面核心炒作点 [35] - 2025年中国甲醇进口“前高后低”，伊朗甲醇主要运往中国华东、华南港口，华东港口占比70%以上，是国内现货市场定价中心 ，伊朗甲醇价格优势大，占下游企业原料采购清单比例高，替代难度大 [36] - 伊朗限气政策落地，其甲醇出口能力萎缩，中国进口量下降预期明确且未来3 - 4个月强化 ，11月下旬装船进度放缓，11月装船量120万吨，环比降25.4%，预计12月降至80万吨左右，环比降33.3%，2026年1月降至90万吨左右，较10月高点降44.1% [36] - 2025年1 - 10月中国甲醇累计进口949万吨，同比基本持平，受伊朗限气影响，预计11 - 12月进口量合计180万吨，全年约1129万吨，与2024年基本持平 ，2026年1 - 3月预计进口220 - 250万吨，同比下降20% - 25%，伊朗货源同比减少120 - 150万吨，缺口短期难弥补 [37][38] 第五章：中国甲醇进口替代货源的补充能力有限 - 阿曼、沙特阿拉伯、俄罗斯是中国甲醇进口第二、三、四大来源国，2024年合计占比约25% ，阿曼2025年新增产能投产初期负荷提升缓慢，四季度月均出口8 - 10万吨，难以形成有效增量 ，沙特阿拉伯出口量受自身需求与国际价格影响大，2025年月均对华出口15 - 20万吨，增长空间有限 [40] - 俄罗斯甲醇受运输距离、运费成本制约，对华出口稳定在10 - 15万吨/月，部分产能需满足欧洲市场需求，难以大幅增加对华供应 [40] - 澳大利亚、美国等西方国家甲醇货源有一定余量，但运距长，运费成本较伊朗高30% - 50%，面临天然气价格上涨成本压力，价格竞争力不足 ，美国对伊朗制裁升级影响运输调配效率，2026年1 - 3月中国甲醇进口缺口预计80 - 100万吨，占同期消费量5% - 7%，推动市场从“供过于求”向“供需紧平衡”转变 [41] 第六章：国内甲醇供需格局重构：库存拐点到来 - 前期受伊朗限气推迟、装置高负荷运行影响，中国甲醇港口库存累库，截至2025年11月上旬，华东和华南港口库存合计128.61万吨，同比增长24.34% ，随着伊朗限气落地，进口到货量预期下降，11月末库存合计116.75万吨，较月初回落11.86万吨，降幅9.22% [42] - 中国甲醇市场供应由国产和进口构成，2024年国产占比约88%，进口占比约12% ，进口甲醇集中在华东、华南港口，是消费核心区域，进口量波动直接影响港口市场价格及库存水平 ，12月进口到港量下降，叠加下游需求回暖，港口库存去化加快，预计12月降至120万吨以下，2026年1月降至100万吨左右，库存压力缓解支撑价格上涨 [42] - 此前港口甲醇价格低于内地，“北货南下”受阻，内地库存累积 ，随着进口量下降，港口供应趋紧，港口与内地价差将收窄，预计12月从150元/吨收窄至50元/吨以内，部分时段港口价格可能高于内地，带动内地价格上涨 [43] - 此前甲醇期货价格下跌因进口天量到港致高库存压力，11月24日以来，伊朗装置停车消息释放，市场情绪转向，大单空平与多开操作增加，资金进场推动价格反弹 ，后续更多装置停车消息落地，供应短缺预期强化，市场看涨情绪升温 [43] - 中国甲醇进口量与伊朗甲醇出口量正相关（相关系数0.82） ，2024年伊朗限气期间进口量同比下降18%，2025年冬季限气力度更强、涉及产能更广，预计2025年12月至2026年3月中国甲醇累计进口量同比下降30% - 35%，改变国内市场供需平衡格局 [43] 第七章：总结与展望 - 本轮国内甲醇期货价格上涨核心驱动为伊朗冬季限气引发的供应收缩传导 ，伊朗冬季天然气缺口下“限工保民”政策落地，甲醇装置集中停车致产出季节性回落，后续更多装置停车将加剧供应缺口 ，引发中国甲醇进口量预期大幅下降，叠加国内港口库存去化加速、煤和气头甲醇成本支撑强劲，以及下游需求稳步回暖，多因素共振推动近期甲醇期货价格显著反弹，短期供应预期收缩仍将主导价格走势 [46]