公司概况与市场地位 - 公司是全球鱼子酱销量冠军，自2015年起已连续十年蝉联第一，2024年全球市场份额高达35.4%，相当于全球每三罐鱼子酱中至少有一罐产自该公司 [2][6][20] - 公司已正式向港交所递交招股书，这是其第四次冲击资本市场，此前曾三次尝试登陆A股市场均未成功 [2][4] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入从2022年的4.91亿元人民币增长至2024年的6.69亿元人民币，净利润从2022年的2.33亿元人民币提升至2024年的3.24亿元人民币，增长稳健 [8] - 2025年上半年净利润率高达58.3%，一度超越白酒龙头贵州茅台 [4][8] - 在计入生物资产公允价值变动影响前，公司2022年至2025年上半年的毛利率介于65.6%至71.3%之间，表现强劲 [9][10] - 若扣除生物资产公允价值变动的影响，同期毛利率则骤降至-2.9%至1.3%的区间，2024年甚至为负值，显示核心经营利润率与报表利润存在巨大差异 [10] 业务模式与核心风险 - 公司最主要的资产——鲟鱼，按照“公允价值减去销售成本”模型计量，由于缺乏活跃交易市场，其公允价值依赖包含大量主观假设的折现现金流模型估算，为利润确认带来显著弹性与不确定性 [10] - 生物资产估值模型的高度敏感性，使公司业绩暴露于自然灾害与会计估计变动的双重风险之下，例如2024年辽宁养殖基地洪灾导致鲟鱼异常死亡，生物资产公允价值直接减少2487.9万元人民币，严重影响当期利润 [11][12][13] - 公司销售严重依赖经销商，境外收入中经销商占比超过77%，对终端销售掌控力及收入确认准确性存疑 [15] - 公司产品结构单一，鱼子酱贡献超九成收入，2022年至2025年上半年占比始终高于90%，而鲟鱼肉、鱼筋等副产品开发缓慢，占比不足一成，抗风险能力薄弱 [23][24] - 公司供应链集中，2022年至2025年上半年，前五大供应商采购占比持续超过60%，最大供应商占比曾达46.2% [24] 上市历程与监管关切 - 公司三次冲击A股未果，监管关切点从最初的关联交易与财务真实性，演进至销售模式依赖与公司治理结构 [14][15][16] - 首次冲击创业板（2011年10月）因与股东资兴良美的关联交易问题失败 [14] - 第二次尝试（2014年9月）因买卖合同纠纷及“财务造假”舆论风波，叠加对海外销售真实性与存货水平的质疑而被否决 [15] - 第三次冲击深交所主板（2022年12月），监管关注点延伸至严重依赖经销商的销售模式以及公司无实际控制人、股权结构分散可能影响治理有效性与决策效率的问题 [15] 港股上市机遇与挑战 - 转战港股为公司打开了新的资本之窗，港股市场对农业及生物资产类公司更为灵活的上市条件和广泛的国际投资者基础，提供了更合适的平台 [17][18] - 港股市场的包容性与国际视野，有利于公司作为全球鱼子酱龙头获得国际投资者的价值认同，并提升国际品牌形象 [19] - 公司核心团队多出自“水产国家队”中国水产科学研究院，“产业专家+技术背景”的搭配在港股市场是加分项 [22] - 公司高度依赖海外市场，2022年至2025年上半年海外销售占比始终高于76%，2025年上半年高达80.9%，其中欧美市场是关键，面临巨大的地缘政治与贸易政策风险敞口 [22][23] - 在冲击港股期间，公司大举分红，总额约3.6亿元人民币，其中2022年分红额几乎与当年净利润持平，引发市场对其资金运用与长期投入能力的关注 [24]