港交所IPO定价机制的核心流程 - 定价机制分为预路演、正式路演、簿记建档和定价四个阶段 [3] - 预路演阶段向潜在机构投资者非公开沟通，收集对估值区间的初步反馈，以形成初步价格区间 [5] - 正式路演阶段通过一对一会议、投资者推介会等形式向全球机构投资者详细介绍公司前景，并进一步收集订单需求 [5] - 簿记建档是核心环节，主承销商汇总所有投资者的申购订单形成“需求账簿”，并根据订单热度动态调整价格区间 [5] - 最终定价由主承销商与发行人基于需求账簿的最高可覆盖价格协商确定，通常选择需求最集中的价格点 [5] 定价机制的核心原则与特点 - 以市场化定价为主，完全由市场供需决定，监管机构不直接干预价格 [4] - 定价需反映投资者对公司价值的共识，旨在避免“抑价”或“破发”的过度波动 [4] - 2018年改革后允许同股不同权、二次上市等特殊架构公司上市，其定价需考虑控制权溢价或流动性折扣，但仍遵循市场化原则 [7] 股份配售结构 - 采用国际配售为主、公开发售为辅的机制 [5] - 国际配售面向全球机构投资者，通常占总发行规模的90%，小盘股可能降至80% [6] - 公开发售面向香港本地散户，通常占10%，若超额认购可触发回拨机制 [6] 回拨机制 - 当公开发售超额认购达到一定比例时，部分国际配售股份将回拨至公开发售 [7] - 具体规则为：超额认购15倍以下不回拨；15-50倍回拨至30%；50-100倍回拨至40%；100倍以上回拨至50% [9] 绿鞋机制 - 绿鞋机制用于稳定上市后股价，通常由主承销商行使 [9] - 发行人授予主承销商额外发售不超过原发行规模15%的股份 [9] - 若上市后股价破发，主承销商从二级市场买入股票以支撑股价；若股价上涨，则行使超额配售权按发行价增发新股 [9] 锚定投资者 - 部分大型IPO会引入知名机构投资者作为锚定投资者，提前承诺以发行价认购股份 [9] - 锚定投资者通常占总发行规模的30%至50% [9] - 其作用在于增强市场信心，为定价提供支撑，并减少上市后的抛压 [9] 与其他市场的对比 - 相较于A股：A股IPO定价曾长期受23倍市盈率限制，而港股完全市场化；A股散户占比更高，回拨比例更大 [9] - 相较于美股：两者均采用簿记建档，但港股国际配售占比更高，且绿鞋机制的使用更普遍 [9]