新一轮化债政策框架 - 2024年11月推出“6+4+2”一揽子化债组合拳 具体包括一次性提高6万亿元地方债务限额 2024-2026年每年安排2万亿元发行再融资专项债置换存量隐性债务 [1] - 从2024年起连续五年每年安排新增地方专项债8000亿元专门用于化债 累计可置换隐性债务4万亿元 [1] - 2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还 [1] 化债债券发行规模与用途 - 去年以来截至2025年8月底全国共发行6.3万亿元地方政府债券用于化债 [1] - 2024年化债债券发行明细包括2万亿元用于置换隐性债务的再融资专项债 5018亿元特殊再融资债券 8778亿元未披露“一案两书”的特殊新增专项债 [2] - 2025年化债债券发行明细包括约1.94万亿元用于置换隐性债务的再融资专项债 9680亿元未披露“一案两书”的特殊新增专项债 [2] - 2025年新增部分额度用于清偿拖欠企业账款等 其中清偿拖欠账款规模约1500亿元 [1] 各省清偿拖欠企业账款专项债安排 - 八个省份披露了合计约1511.8亿元新增专项债用于解决拖欠企业账款 [2] - 具体省份额度为湖南200亿元 云南356亿元 陕西34亿元 河南315.6亿元 内蒙古152亿元 新疆278亿元 青海14.2亿元 黑龙江162亿元 [2][3] 化债额度分配特点 - 新一轮化债额度分配更倾向于经济大省 区别于2023年重点用于重点省份 [5] - 每年2万亿元置换隐性债务额度中 江苏 山东 四川 浙江 河南等省份份额居前 [5] - 每年8000亿元新增专项债化债额度中 江苏 四川 新疆 湖南 山东 云南 湖北 浙江等省份份额居前 [5] 化债成效与现存挑战 - 新一轮化债后地方政府债务综合成本下降 债务结构有所改善 [5] - 化债缓解了地方流动性压力 但部分地方因财政收入增速放缓 财政收支矛盾依然较大 [5] - 由于化债仅涉及本金置换 利息未被纳入 部分省份利息偿付压力较大 [5] - 债务资金效率有待提升 专项债存在“一般化”趋势 部分存在闲置或挪用问题 [5] 未来政策建议方向 - 建议在今年年内考虑使用“6+4+2”额度 增发1万亿元地方政府债券以化解存量债务风险并增强地方活力 [6] - 建议在今年后续和明年化债资金安排中 更多向清偿拖欠企业账款倾斜 例如偿付存量PPP项目中社会资本的垫资 [6] - 建议在当前政府债券供给量大且存在存款“搬家”问题下 适时降准降息以配合整体化债需要 [6]