核心财务表现 - 第三季度营业收入33.6亿元人民币，同比增长10.8% [3] - 核心履约订单量同比增长22.3% [3] - 经调整后净利润为9.88亿元人民币，同比下滑20.4% [3] - 利润增速与营收增速出现“剪刀差”，反映成本高企与业务边际效益递减 [3] - 财报发布后股价大跌11.9%，报收10.85美元，市盈率22.87倍，低于全球物流科技平台平均估值水平 [3] 商业模式与治理挑战 - 平台从“消灭货运黄牛”的初衷演变为被业内诟病为“最大的黄牛”，转包问题成为信任体系裂痕 [4][7] - 转包链条分流平台利润，中间环节推高履约成本，例如2025年8月郑州货主价值超200万元货物在层层转包后失踪 [7] - 平台注册环节核验流于形式，实际承运车辆与注册信息不符情况频发，黄牛通过多账号抢占优质订单再低价转包 [8] - 2024年公司完成1.97亿订单，抽佣94亿元，单笔抽成不足50元，凭借规模效应形成行业壁垒 [10] - 2025年行业数字化渗透率预计达18%，平台形成“一超多强”格局，黄牛问题异化为平台变相扩张运力的灰色渠道 [10] 金融业务发展 - 信贷业务成为新增长路径，2024年该业务收入达17亿元，同比增长29%，占总营收15.9% [4][11] - 2025年第三季度信贷业务营收5.61亿元，同比增长16.88% [11] - 通过“司机贷”“满运贷”“司机白条”等产品打造覆盖司机“全生命周期”的运营闭环 [11] - 金融业务存在高息与合规问题，例如有司机借款8000元分12期偿还，表面年化利率30.5%，叠加服务费后综合成本突破36% [12] - 黑猫投诉平台出现大量关于高频催收、逾期封号的投诉，有司机因逾期每日接到数十个催收电话，甚至被冻结“搜货”功能 [12] 创始人控制与战略方向 - 创始人张晖通过同股不同权架构掌控公司77.3%的投票权，确保对战略方向的绝对主导 [19] - 2025年11月10日，公司旗下“货车帮”注册资本从1.1亿元大幅增至61.1亿元，满帮信息科技有限公司持股98.22% [19] - 张晖个人财富在2025年首次突破百亿，达108.1亿元人民币，较上年增长25.2亿元 [19] - 公司曾果断砍掉自营物流、物流地产等非核心业务，将资源集中在平台与交易业务上 [19] - 平台面临在短期收益与长期价值之间的取舍，金融业务的丰厚回报可能削弱平台优化主业信任建设的动力 [20]