证券研究报告 2025 年 11 月 21 日 湘财证券研究所 金融工程研究 策略双周报 期权波动率套利策略跟踪 ——波动率偏斜策略 相关研究： 核心要点： ❑ 波动率偏斜策略跟踪情况 波动率偏斜策略是通过价内合约与价外合约的隐含波动率差异进行套利交 易。正常情况下，VSI 指标会在一定范围内波动，但当不同期权合约的波 动率比值出现实质差异时，就存在相应的反向套利空间。 本年以来，认购子策略收益率为 8.49%，最大回撤为 2.93%；认沽子策略 收益率为-1.31%，最大回撤为 10.49%；组合策略收益率为 3.68%，最大回 撤为 5.57%。 近两周以来（2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 19 日），认购子策略的收 益率为 0.91%，最大回撤为 0.09%；认沽子策略收益率为 0.46%，最大回撤 为 0.29%；组合策略收益率为 0.68%，最大回撤为 0.13%。 ❑ 投资建议 近两周以来，标的资产以震荡走势为主，从 VSI 指标偏离情况来看，认购 合约和认沽合约都出现了轻微偏离但很快回归的现象，套利策略非常适用 于这类市场走势，从策略收益来看，认购和认沽子策略均获得了正 ...

金融工程策略分析 - 期权波动率套利策略基于VSI指标进行价内与价外合约隐含波动率差异套利 VSI指标通过虚值一档合约隐含波动率与实值一档合约隐含波动率比值计算 策略利用VSI指标的均值回归特性进行反向套利交易 [2] - 策略根据波动率水平设定仓位控制信号 当波动率较高且期权组合波动率风险暴露为负时采用全部仓位 当波动率较高但风险暴露为正时采用一半仓位 波动率较低时逻辑反之 [3][4] - 认购子策略2015年2月至2025年8月年化收益率17.43% 最大回撤13.83% 夏普比率1.85 认沽子策略同期年化收益率17.47% 最大回撤10.64% 夏普比率2.50 组合策略年化收益率17.65% 最大回撤7.52% 夏普比率2.98 [5] - 本年以来认购子策略收益率4.52% 最大回撤2.93% 认沽子策略收益率-4.16% 最大回撤10.49% 组合策略收益率0.26% 最大回撤5.57% [5] - 近两周（2025年8月11日至8月22日）认购子策略收益率0.60% 最大回撤0.32% 认沽子策略收益率-0.17% 最大回撤0.49% 组合策略收益率0.22% 最大回撤0.34% [5] - 截至2025年8月22日认购策略触发开仓信号2次 最新空仓 认沽策略触发开仓信号0次 最新空仓 波动率信号为负 隐含波动率高于历史波动率 [6]