核心观点 - 美国长端利率波动率近期骤降，导致华尔街流行的保护性量化投资策略（QIS）本月平均亏损2.6%，这种“波动性末日”现象正使原本的防御性对冲头寸转为亏损来源 [1][3] 市场状况与数据 - 各类资产波动幅度普遍收窄，10年/20年期互换期权隐含波动率正迎来2023年11月以来最大单月跌幅 [1] - 追踪预期利率波动率的美银MOVE指数上周跌至近四年最低水平 [6] - 在欧洲，与欧元利率挂钩的同类合约波动率也正迎来一年来最大单月跌幅 [6] 量化投资策略（QIS）影响 - QIS策略是与市场对利率波动的长期预期挂钩的系统性交易组合，以互换合约形式售予对冲基金、养老金等机构，为其提供抵御重大经济风险的“保险” [1] - 多数QIS业务银行的客户持有美元10年/20年利率波动率多头头寸，策略卖点在于尾部风险对冲与大体平稳的利差收益结构 [3] - 当前波动率暴跌导致大量旨在从合约波动率飙升中获利的QIS策略本月已录得2.6%的平均亏损 [1] - 市场担忧QIS领域可能出现进一步去杠杆，因不同QIS产品的具体表现会因产品设计差异而有所不同 [6] 波动率下降原因分析 - 长期端利率波动率突然下跌，源于投资者平仓抵押贷款支持证券对冲头寸 [3] - 各类市场波动率普遍下降的核心原因是市场预期美联储将持续降息，这会支撑风险偏好与美国经济 [3] - 市场对美国财政赤字的关注度似乎有所下降，且美联储理事莉萨·库克的表态缓解了市场对央行独立性的担忧 [3] - 野村量化策略主管提出“TACO”解释，即市场认为一旦市场恶化，特朗普总会退缩，导致许多短线资金不愿持有波动率头寸 [4] 策略吸引力变化 - 近年来做多长期利率波动率具有吸引力，因为短期利率波动率曾高于长期利率波动率，投资者可通过“时间推移”持有长期头寸获得利差收益 [5] - 如今随着收益率曲线短端的波动率也开始下降，这种利差收益优势正逐渐消失 [6] 行业观点与展望 - 德意志银行认为，在长期端，利率波动率的下跌或许不会持续，因为相关QIS产品尚未出现大规模清算 [7] - 即便长期交易的利差收益略呈负值，只要它能帮助投资者对冲美国债务违约或欧洲政局动荡等风险，做这笔交易仍是合理的 [7]