行业投资评级 - 行业评级为中性，维持上次评级 [1] 报告核心观点 - 民爆行业需求端稳健增长且韧性较强，政策驱动供给侧深度整合 [1] - 行业市场规模约四百亿元，2024年民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，利润总额96.39亿元，工业炸药产销量分别为449万吨和448.5万吨 [2] - 政策推动行业集中度显著提升，生产总值CR20从2013年的50.5%提升至2024年的83.17%，目标到2027年底形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业集团 [2][48] - 商业模式由单纯的产品销售向科研、生产、销售、进出口和爆破服务一体化经营转变，2016-2024年民爆企业爆破服务收入从83亿元增长至353亿元，复合增速达20% [2][54] - 需求呈现明显区域性特征，新疆地区因煤炭等资源开发需求增量显著，乐观预期下民爆需求或将达到百万吨级 [3][89] 民爆行业介绍 - 民爆器材主要应用于采矿业和基础建设领域，是不可替代的基础材料 [2][8] - 民用爆炸物品主要包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品三个主要大类 [8] - 2024年胶状乳化炸药产量为274.21万吨，占炸药总产量的61.02%；多孔粒状铵油炸药产量为104.04万吨，占比23.15%，两者合计占比超过八成 [16][19] - 工业炸药从销售方式上可分为包装与混装两大类，国家政策鼓励发展本质安全性更高、使用成本更低的混装炸药 [28][30][33] 民爆行业发展历程 - 政策导向持续推动行业集中度提升和产品结构优化，从"十一五"到"十四五"规划均对生产企业数量、产品结构、混装炸药占比等提出明确要求 [40][41][42][43] - 行业并购整合加速，2024年以来多家上市公司推进民爆产能收并购，如广东宏大收购青岛盛世普天和雪峰科技股权等 [49][50] - 2014年放开民爆器材出厂价格，定价由供需双方协商确定，2013年单吨工业炸药产值为0.78万元/吨，2025年1-5月升至0.9万元/吨 [51] - 矿山工程施工总承包资质对企业资产、人员、业绩等有严格规定，大型矿山服务企业间竞争日趋激烈 [56][57] 民爆行业特点 - 行业供给受限，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能 [67] - 安全管理及运输成本高导致产能区域性特征显著，工业炸药每运输1000公里将产生最低890元/吨的运输费用 [69][71] - 2024年民爆生产总值为417亿元，前五大省份为新疆（43亿元，同比+25%）、内蒙古（42亿元，同比-1.5%）、四川（41亿元，同比-1.1%）、山西（33亿元，同比-12%）和辽宁（24亿元，同比+2.5%） [74][75] - 不同地区盈利差异明显，新疆地区相关公司盈利能力突出，例如2024年易普力新疆子公司净利率达13.5% [77][78] - 行业以国企为主，现有12家民爆上市企业中，5家为地方国有企业，3家为中央国有企业 [79][80] - 部分企业积极进行海外布局，如江南化工2024年海外收入10.23亿元，占比10.8%；广东宏大海外收入13.56亿元，占比9.9% [82] 民爆行业需求 - 民爆下游主要应用于煤炭、金属和非金属矿山开采，2021年用于这些领域的炸药量占炸药总量的71.5% [85][87] - 煤炭开采及洗选业固定资产投资自2021年以来持续正增长，2025年1-2月增速为23% [89] - 新疆地区煤炭储量全国领先，达342亿吨，占比16.5%，2024年原煤产量5.4亿吨，同比增长18.4%，未来产能有望增长至10亿吨，将带动百万吨级工业炸药需求 [89] - 2023年水利建设投资完成值同比增长10%，基于投资额测算，雅鲁藏布江水电站项目或将带来数十万吨工业炸药需求 [3][93]