财务表现 - 2025年上半年收入同比增长33%至1.61亿美元 海外业务为主要驱动力[1] - 可归母净利润率显著改善至9.1% 同比提升6.5个百分点 主要受益于成本控制及海外生产设施延迟投产[1] - 总隐形矫治案例量达22.58万例 同比增长48% 达到此前全年预估量的51.7% 超出历史平均约41%的水平[1] 国内业务 - 国内案例发货量达10.86万例 同比增长14% 增长动力来自战略调价及早期正畸治疗市场拓展[2] - 国内收入与去年同期持平为9000万美元 因单价下降抵消了发货量增长[2] - 预计通过下沉低线城市维持发货量增长 但患者价格敏感性将导致定价压力持续存在[2] - 陕西启动矫治器带量采购续约可能对单价和利润率带来额外压力[2] 海外业务 - 海外案例发货量同比激增103%至11.72万例 收入同比增长123%达7200万美元[3] - 经营亏损收窄至500万美元 同比改善67% 主因人员招聘及海外生产设施运营延迟[3] - 预计下半年经营亏损扩大 原因包括营销团队扩张、海外生产导致毛利率下降、关税提升、知识产权诉讼成本及数据安全投入[3] - 公司避免海外价格竞争并计划通过提价抵消成本上升 这些投入为构建合规本地化平台奠定基础[3] 业绩展望与估值 - 基于分部加总估值法 对成熟国内业务给予15倍2025年预期市盈率 对高速扩张的海外业务给予8倍2025年预期市销率[4] - 目标价定为86.47港元 维持买入评级[4] - 因上半年案例量超预期 上调2025年案例发货量及收入预测[4]