报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡走高，宏观上美国经济活动停滞、就业市场走弱、通胀压力犹存但12月降息概率回升，库存方面LME降、Comex增、SHFE铜仓单降，需求缓慢回暖，内外股市回稳和长单报价走高推动铜价偏强，但库存制约年内高度，暂维持高位震荡观点，突破或引发波动和看涨情绪[1] - 氧化铝震荡偏弱、沪铝和铝合金震荡偏强，现货氧化铝价格回落、铝锭贴水扩大，北方环保监察矿端、部分氧化铝厂检修，新疆仓库库容满、社库解压，下游备货积压施压价格，美降息预期下滑、宏观情绪谨慎，铝价回调和河南环保限产解除使加工产线恢复、铝锭出库提升，新疆发运紧张和铝水回调有限助力库存去化，短期支撑铝价但上方受限[1][2] - 镍价隔夜下跌，LME和SHFE库存增加，升贴水方面LME0 - 3月维持负数、进口镍下跌，镍矿基准价小跌、升水平稳，镍铁 - 不锈钢产业链成交重心下移、库存增加，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大，可考虑逢低布局但警惕宏观扰动等因素[3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年11月26日平水铜价格86610元/吨、升贴水35元/吨，废铜价格78500元/吨、精废价差2755元/吨，下游无氧和低氧铜杆价格不变，粗炼TC - 42美元/吨；库存方面LME不变、上期所仓单降1140吨、总库存增1196吨、COMEX增5892吨、社会库存增0.1万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单不变，活跃合约进口盈亏增270元/吨[4] - 铅：2025年11月26日平均价17060元/吨、1铅锭升贴水 - 60元/吨，连1 - 连二为0，含税再生精铅和再生铅17000元/吨，含税还原铅降50元/吨；铅精矿到厂价不变，加工费不变；库存方面LME不变、上期所仓单不变、库存降3869吨；升贴水3 - cash为 - 7.2，CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏85元/吨[4] - 铝：2025年11月26日无锡报价21400元/吨、南海报价21300元/吨，南海 - 无锡 - 100元/吨、现货升水 - 20元/吨，山西铝土矿、氧化铝FOB、原材料、下游加工费、铝合金价格大多不变；库存方面LME不变、上期所仓单降200吨、总库存增8817吨、社会库存电解铝降0.8万吨、氧化铝降0.6万吨；升贴水3 - cash为 - 49.65，CIF提单86美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1608元/吨[5] - 镍：2025年11月26日金川镍板状122050元/吨、金川镍 - 无锡4900元/吨、1进口镍 - 无锡900元/吨，低镍铁价格不变、印尼镍铁为0，镍矿价格大多不变；不锈钢价格有涨有平；新能源硫酸镍等价格下降；库存方面LME不变、上期所镍仓单增294吨、镍库存降778吨、不锈钢仓单降253吨、社会库存镍降855吨、不锈钢降12吨；升贴水3 - cash为 - 228，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1852元/吨[5] - 锌：2025年11月26日主连结算价22360元/吨、LmeS3 2505.5美元/吨、沪伦比8.92，近 - 远月价差 - 10元/吨、SMM 0和1现货价不变，国内和进口锌升贴水平均上升，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金和氧化锌价格不变；周度TC不变；库存方面上期所增793吨、LME不变、社会库存降0.81万吨；注册仓单上期所降2199吨、LME增600吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单135美元/吨[7] - 锡：2025年11月26日主连结算价295960元/吨、LmeS3 27540美元/吨、沪伦比10.75，近 - 远月价差 - 480元/吨、SMM现货价不变，60%和40%锡精矿价格上升，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium升21.01美元/吨；库存方面上期所降29吨、LME不变；注册仓单上期所增92吨、LME不变；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[8][9][11] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表[16][19][20] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表[23][25][27] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表[30][32][34] - 社会库存：展示铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌、不锈钢、300系的库存图表[36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项奖项，有相关从业和咨询资格号[50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业，跟踪新能源产业链，在套期保值会计等方面有研究，有相关从业和咨询资格号[50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链，有相关从业和咨询资格号[51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面隔夜LME铜和SHFE铜下跌，国内现货进口小幅亏损，美国7月Markit综合PMI有喜有忧，库存有增有减，需求受淡季影响疲软但部分企业提前补库，临近重要节点行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落或裹挟铜价[1] - 氧化铝震荡走高，沪铝、铝合金震荡偏强，因部分氧化铝厂检修、电解铝置换产能投产等因素，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减与低仓单博弈，铝合金单边反弹空间有限可关注价差套利[1][2] - 镍价下跌，库存有变化，周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，不锈钢成本支撑走弱、库存去化、供应减产，一级镍库存环比增加，短期价格偏震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜跌0.8%至9854.5美元/吨，SHFE铜跌0.69%至79290元/吨，国内现货进口小幅亏损；美国7月Markit综合PMI初值54.6创新高，但制造业PMI初值降至49.5为首次萎缩；LME库存降50吨，Comex库存增2133吨，SHFE铜仓单增648吨，BC铜仓单维系4667吨；需求受淡季影响疲软，部分企业提前补库；临近重要节点行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落或裹挟铜价[1] - 铝：氧化铝震荡走高，AO2509收于3477元/吨涨幅2.72%，持仓增10827手；沪铝震荡偏强，AL2509收于20755元/吨涨幅0.1%，持仓减240手；铝合金震荡偏强，AD2511收于20135元/吨涨幅0.02%，持仓增19手；部分氧化铝厂检修、电解铝置换产能投产，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减与低仓单博弈，铝合金单边反弹空间有限可关注价差套利[1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.67%报15470美元/吨，沪镍跌0.64%报123250元/吨；LME库存减1416吨，国内SHFE仓单维持21971吨；周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低；不锈钢成本支撑走弱、库存去化、供应减产，一级镍库存环比增加，短期价格偏震荡[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜升贴水等价格有变动，库存方面LME降50吨、COMEX增2133吨、SHFE仓单增648吨、社会库存降2.5万吨，其他指标如LME0 - 3 premium等也有变化[3] - 铅：价格有降有升，库存方面LME不变、上期所仓单减300吨、库存周度增7186吨，升贴水等指标有变动[3] - 铝：价格有降有升，库存方面LME增3300吨、上期所仓单减2050吨、总库存周度增5625吨、氧化铝社会库存降1.2万吨，升贴水等指标有变动[4] - 镍：价格有升有降，库存方面LME减1416吨、上期所镍仓单不变、镍库存周度增230吨、不锈钢仓单减253吨、社会镍库存增1165吨，升贴水等指标有变动[4] - 锌：主力结算价等部分指标无变化，部分价格上涨，库存方面上期所周度增793吨、LME不变、社会库存周度增0.53吨，注册仓单等有变动[5] - 锡：主力结算价部分无变化，部分价格有变动，库存方面上期所周度增51吨、LME不变，注册仓单等有变动[5] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等相关图表[7][15][24][31][37][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [51] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715 [52] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609 [53]