**Resideo Technologies (REZI) 电话会议纪要关键要点** **一、 公司业务与行业概览** * 公司Resideo Technologies (REZI) 九年前从Honeywell分拆出来 业务包含两大板块 ADI分销业务和产品与解决方案(P&S)业务[3] * ADI分销业务专注于商业低电压领域 围绕安防产品 门禁控制 以及数据通信和专业视听等相邻市场 服务超过120,000名安装商和专业集成商[3][12] * 产品与解决方案(P&S)业务专注于住宅的控制与传感 涉及安防系统 消防与安全 能源管理 水管理等家居基础设施[5] * 两大业务运营非常独立 仅有低个位数的商业客户-供应商关系 ADI销售额中个位数百分比是P&S的产品 P&S的销售额中个位数百分比通过ADI分销[20] **二、 近期财务表现与运营亮点** * 公司第二季度业绩创纪录 ADI业务实现两位数(10%)增长 P&S业务实现较高的个位数增长[7] * 增长由强劲的执行力 持续的市场份额增长以及新产品引入驱动 尽管住宅和宏观市场环境整体疲软但未恶化[7][8][9] * 增长包含销量增长和价格调整 价格行动部分用于抵消关税影响 部分源于其自身的定价能力[8][10][11] * P&S业务毛利率达到43% 过去三四年已提升300-400个基点 得益于运营优化 制造足迹优化和供应链整合[54][55] * 公司对既定的业绩指引保持信心 但预计增长将从第二季度放缓至第三季度[14] * ADI在第三季度面临一个不利因素 即新ERP系统实施带来的短期阻力 但这已计入指引[15][16][17] **三、 重大战略举措：业务分离与IRA和解** * 公司宣布计划在9-12个月内（预计2026年下半年）将ADI与P&S业务分离 视为一次友好的业务分拆而非剥离不良资产[18][28][29][30] * 分离源于两大业务本质不同（分销vs产品 商业vs住宅市场 不同资本结构和商业模式） 合并存在造成市场困惑且使资本配置决策复杂化[18][19][27] * 分离的前提是解决了与Honeywell的历史遗留 indemnification agreement (IRA) 该协议要求Resideo每季度向Honeywell支付约$35百万现金 用于承担后者的环境负债 且附带有战略限制性条款[21][22][23] * 公司于8月13日完成了IRA和解 通过$12亿债务和$4亿资产负债表现金进行融资 此举移除了所有相关限制[25][26] * 两大评级机构(Moody's和S&P)在融资后重申了公司信用评级 当前杠杆率略超3倍 目标是将净杠杆率降至2倍左右[75][76] **四、 收购整合与增长机会** * ADI在一年多前（2024年6月）完成了对Snap One的收购 整合进展非常顺利[32][34] * 整合协同效应目标为$75百万 预计三年内达成 且可能超额并提前实现 协同效应来自成本节约（如合并上市公司成本） 收入协同（交叉销售）以及长期房地产和配送中心优化[37][38] * ADI通过结合Snap的独家品牌产品和第三方产品 专注于填补市场空白 特别是在集成软件解决方案方面[41][42] * ADI的价值主张在于其运营卓越 客户至上理念 超过100家ADI门店加40家Snap门店的本地触點 以及全渠道（尤其是数字化体验）投资[43][44][45][46] * 在核心的低电压安防和高档住宅AV市场 ADI已是市场领导者 未来增长将更多来自数据通信 专业AV和将住宅业务拓展至中高端市场等相邻领域[80][81][82] * P&S业务包含空气 安全与安防 能源 水四条产品线 在不同品类市场地位各异（例如温控器是市场领导者 安防领域份额有所流失） 增长来自份额收复和相邻领域扩张[85][86][87] **五、 运营与成本管理** * P&S业务的额外边际收益提升将来自：持续运营优化（已完成约三分之二） 对过低利润率产品采取定价行动或停止销售 以及更高利润率的新产品引入(NPI)[55][56][57][60] * 公司承认历史上在NPI上投资不足 现已增加研发投入 今年已有多个成功产品发布[59][60] * 关于关税影响 P&S业务98%在美国销售的产品在墨西哥制造 且符合USMCA协定 目前优势明显 受影响很小 但已制定应急计划[61][62][63] * ADI业务有相当部分产品来自中国 但主要是第三方产品 其成本影响与竞争对手一致 公司通常能在30天内调整价格转嫁成本[65][68][72] **六、 资本配置与未来展望** * 分离后 公司意图让两家独立实体都维持接近投资级的信用评级和适当的杠杆水平（约2倍）[78][79] * 短期资本配置优先事项是去杠杆 但也不排除在能确保快速恢复杠杆目标的前提下进行并购活动[77] * 公司认为当前股价虽已上涨 但若采用分类加总估值法(SOTP)对照各自市场可比公司 并未显示出溢价 仍有投资机会[101] * 公司对未来增长驱动因素充满信心 包括市场相邻领域扩张 新产品引入和数字化体验投资[102]

纪要涉及的公司 3M公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **PFAS索赔和解** - **核心观点**：公司与新泽西州就PFAS索赔达成和解，该和解具有多方面积极意义 [6]。 - **论据**：索赔追溯至2019年，涉及25年前公司向特定设施提供PFAS产品的情况；和解不仅解决特定场地问题，还涵盖全州范围索赔，并附带一系列保护措施；总价值4 - 4.5亿美元，现值2.85亿美元，第二季度将为此计提费用；现金流支付周期长达25年，对公司资金压力较小，能降低风险和不确定性，使公司专注资本部署优先事项 [7][8][9]。 2. **关税影响** - **核心观点**：关税对公司有一定影响，但影响已大幅减轻 [12]。 - **论据**：2025年关税毛影响为60美分，经缓解后净影响在20 - 40美分，其中75 - 80%的影响来自中国；目前中国关税税率下降，公司受影响处于20 - 40美分区间低端甚至更低，但不会降为零 [13]。 3. **公司战略重点** - **核心观点**：公司有三大战略重点，分别是通过创新和商业卓越实现营收增长、提升企业运营绩效、合理进行资本部署 [17]。 - **论据**：公司历史悠久、品牌出色、人员优秀、全球布局广泛，具备聚焦业务基本面以提升股东价值的机会；在创新方面，公司已扭转新产品推出不足的局面；运营卓越方面虽面临挑战，但第一季度利润率表现良好，全年有望实现较高的利润率扩张 [15][17][18]。 4. **宏观经济与市场需求** - **核心观点**：宏观经济环境疲软，不同市场需求表现各异 [29]。 - **论据**：GDP和IPI较年初下降约30个基点，美国全年GDP预测为1.3%，而第一季度为2.2 - 2.3%；汽车行业整体产量下降1.7%，美国和欧洲下降5 - 6%，第一季度降幅更大，中国第一季度增长，全年持平或略有增长；电子行业呈个位数增长，消费电子稍弱；消费者行为谨慎；工业业务4月和5月订单情况良好，积压订单在4月增长约15%，渠道库存正常；运输电子业务受汽车产量影响，表现稍弱于工业业务；消费产品业务第一季度表现尚可，4月稍弱，5月和6月有望改善 [29][31][32][33][35]。 5. **供应链与资本支出决策** - **核心观点**：公司根据关税情况调整供应链和资本支出决策 [42]。 - **论据**：公司在全球有10家工厂和3000家合同制造商，产能利用率为58%，有调整生产的空间；正在采取短期无遗憾决策，如调整生产地点以降低关税影响；对于一些需重新认证供应商的情况，正在推进相关工作；未来将根据关税变化决定是否进行更重大的网络调整和资本支出 [41][42][43]。 6. **公司文化变革** - **核心观点**：建立绩效文化对公司发展至关重要 [46]。 - **论据**：明确对62000名员工的期望，通过持续沟通和重复强调来推动文化建设；以客户需求为核心，吸引优秀人才，按绩效付酬，追求速度、紧迫性、严谨性和持续改进；参与股权绩效计划的人数从10人增加到1500人，股东对高管薪酬计划的支持率从去年的较低水平提升至初步的90% [45][47][49]。 7. **研发管理** - **核心观点**：应平衡研发的灵感与管理，提高研发效率和效果 [54]。 - **论据**：公司每年研发投入超10亿美元，有5000人从事研发工作，但过去新产品推出数量大幅下降，2023年降至128个；通过设定产品推出指标、跟踪和衡量研发过程，取得了较好的成果，如去年12月新产品推出数量接近预期的两倍；未来将更关注研发带来的收入和利润 [56][57][59]。 8. **各业务板块增长策略** - **安全与工业（SIBG）** - **核心观点**：解决按时足额交付、新产品推出和有效定价等问题，以提升业务增长 [65]。 - **论据**：该业务有13.5万个SKU，90%通过分销渠道销售，按时足额交付率低于其他业务，且新产品推出不足，导致客户流失；公司已在该业务开展商业卓越计划，过去六个月取得了一些进展；目标是到年底将按时足额交付率提高到90%，目前团队每周都会关注相关情况 [62][63][66]。 - **运输电子（TEBG）** - **核心观点**：通过与客户合作、压缩产品周期和提升工厂生产能力，实现新产品推出数量翻倍 [75]。 - **论据**：该业务产品复杂，研发需与客户深度合作，涉及航天、半导体、电子、汽车等重要领域；预计未来几年新产品推出数量将翻倍，团队正在努力压缩产品周期，同时确保工厂有能力大规模生产产品 [73][74][75]。 - **消费业务** - **核心观点**：通过简化业务、加大新产品投入和广告营销，将该业务打造成增长平台 [88]。 - **论据**：过去几年进行了业务简化，包括精简产品组合和地理区域；第一季度新产品推出数量显著增加；开始加大对四个重点品牌的投入和广告营销；该业务在美国有较大市场份额，预计表现将优于宏观经济，且关税降低将带来一定缓解 [87][88][89]。 9. **产能利用与PFAS退出** - **核心观点**：退出PFAS制造有助于提高产能利用率和优化制造网络 [93]。 - **论据**：公司工厂产能利用率为58%，退出PFAS制造虽不能直接释放产能，但能释放空间，有助于解决闲置成本问题；从长期看，有利于整合网络、减少资本支出，并提高按时足额交付率；目前产能利用率较去年提高了4个百分点 [93][94][97]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 半导体业务方面，公司在美国有较大业务布局，该业务虽占比不大但增长显著，公司认为有发展机会，但需要建立联盟、合作关系，投入资本和实验室能力 [79][80]。 - 消费业务中，约80%以上从中国进口的产品用于该业务，关税降低将为该业务带来缓解 [91]。