评级下调与核心观点 - 标普全球将Tether的稳定币USDT与美元锚定能力的评级下调至“弱”，为5级评价体系中最差一档 [1] - 评级下调主要基于Tether近年来不断增加高风险资产配置 [1] 储备资产规模与抵押率变化 - 截至9月底，USDT流通代币价值为1744亿美元，储备报告显示价值为1812亿美元 [3] - 对应的抵押率从一年前的106.1%降至103.9% [3] 储备资产构成与风险 - 储备中仅64%为短期美国国库券，10%为低风险的隔夜逆回购 [3] - “其他资产”（包括比特币、公司债券、黄金、抵押贷款和其他不明资产）占比从一年前的17%升至24% [3] - 比特币约占储备资产的5.6%，已超过3.9%的超额抵押保证率，储备无法完全吸收比特币价值下跌带来的冲击 [6] - 比特币进入四季度以来下跌超过20% [6] 公司治理与透明度问题 - Tether不发布审计报告，仅聘请BDO Italia编制季度末的储备快照，且数据未经审计 [6] - 公司去年重组后对Adecoagro、Rumble进行投机性投资，但未公开披露如何将这些投资与核心稳定币业务分开运营 [6] - 今年公司将注册地迁至萨尔瓦多，其监管要求低于欧美标准，仅要求保持至少1:1的储备支持且至少70%的储备能在30天内变现，不要求资产隔离托管 [6] 公司回应 - Tether强烈否认标普报告中的描述，称其沿用过时的分析框架，未能反映数字原生货币的特性 [7] - 公司强调自2021年以来已持续公布季度独立审计认证报告，且从未拒绝过任何经过验证用户的赎回请求 [7]