投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年市净率为0.79倍 [4][5][6] 核心观点 - 宁波银行2025年三季报业绩符合预期，营收和归母净利润增速均实现平稳提速，不良生成率回落且拨备覆盖率连续两个季度回升，资产质量呈现积极信号 [4][6] - 信贷投放保持高景气，结构持续优化，对公贷款为主要驱动力，同时息差环比改善，负债成本加速下降 [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润将保持稳健增长，同比增速分别为8.7%、10.6%、11.9% [6][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收550亿元，同比增长8.3%，归母净利润224亿元，同比增长8.4%，增速较上半年进一步提升 [4][7] - 利息净收入同比增长11.8%，贡献营收增速8.2个百分点，规模扩张支撑11.6个百分点，息差负贡献收窄至-3.4个百分点 [6][7] - 手续费净收入同比增长29.3%，超预期，贡献营收增速2.2个百分点 [6][7] - 成本收入比改善正贡献4.6个百分点，实际税率变动支撑4.3个百分点，但资产减值损失拖累业绩增速8.4个百分点 [6][7] 资产质量与风险管理 - 2025年第三季度不良率季度环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比提升2个百分点至376%，连续两个季度回升 [4][6] - 2025年前三季度年化加回核销后不良生成率降至0.7%，较2024年的0.87%和2025年上半年的0.80%有所回落 [6] - 关注率季度环比提升6个基点至1.08%，可能与零售及中小制造业客群风险暴露相关 [6] 业务发展与结构优化 - 2025年第三季度贷款总额同比增长17.9%，前三季度新增贷款2408亿元，已超过2024年全年2233亿元的水平 [6][9] - 信贷结构优化，第三季度对公贷款新增780亿元，票据贴现压降343亿元，零售规模环比基本持平 [6][9] - 2025年第三季度息差环比提升5个基点至1.76%，资产收益率降幅收窄至5个基点，负债成本率加速改善，环比下降10个基点，年初以来累计下降约35个基点 [6][10] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润294.76亿元，同比增长8.7%，每股收益4.31元，净资产收益率12.96% [5][11] - 预测2026年归母净利润326.00亿元，同比增长10.6%，每股收益4.78元，净资产收益率12.97% [5][11] - 当前股价对应2025年预测市盈率6.44倍，预测市净率0.79倍，在上市银行中估值具有吸引力 [5][12][13]