行业整体表现与展望 - 2025年初至研报发布时A股申万交运指数上涨1%，跑输市场，主要受公路、铁路、港口等基础设施红利类资产回调影响，港股走势强于A股[1] - 展望2026年，看好回调到位的红利类资产、快递物流成长性机会以及周期的结构性机会[1] 快递物流行业 - 需求端：2025年前9个月快递业务量同比增长17.2%，超出年初预期，但第三季度增速有所放缓，7月、8月、9月同比增速分别为15.1%、12.3%、12.7%；预期2026年同比增速放缓至10%左右，呈现增速前低后高趋势[2] - 竞争端：监管因素是2025年重要变量，国家邮政局进行行业反内卷已取得一定效果，体现在行业和上市公司单票价格数据中[2] - 加盟制快递：考虑到2025年单票利润的低基数，且公司盈利对单票利润的弹性大于对业务量增速的弹性，2026年加盟制快递行业盈利增长具有较强确定性[3] - 直营快递快运：有望迎来修复[4] 非快递物流行业 - 2025年板块整体跑输大盘，内部表现分化且轮动较快，小市值跑赢大市值[5] - 展望2026年，在内外部环境不确定下，板块内核心标的盈利影响因素复杂多变，行情或以个股为主[5] 公路铁路行业 - 2025年6月至9月末，高速公路指数跑输沪深300和中证红利指数34.7和14.2个百分点[6] - 展望2026年，板块上涨仍需市场风险偏好转向为前提，但回调后已具备配置性价比[6] 航运行业 - 供给结构性差异：全球集运、原油轮、成品油轮、散货船队的平均船龄分别为14.0、13.7、14.1和12.7岁，与历史平均相比船龄偏高[7] - 集运船队大型化发生在2010年以后，大船较新，老船主要集中在3000TEU以下小型集装箱船；油运和干散货大型船出现更早，大船小船均存在不同程度老龄化[7] - 假设到2030年25岁以上老船淘汰，预计VLCC运力或将出现负增长[7] - 看好结构性市场机会：集运看好小型集装箱船的供给紧张机会；油运看好OPEC增产带来对合规VLCC大船市场的需求机会[8] - 需持续关注地缘因素影响，包括红海是否复航、美国301船舶港口费用对集运美线的扰动、欧美对俄罗斯和伊朗的制裁效果等[9] 航空行业 - 供需结构：预计2026-2028年全行业供给（可用座公里）年化增速约3%，需求（旅客周转量）增速有望保持在5%以上，行业供需结构从2026年开始扭转，有望带动票价水平提升[10] - 发动机问题导致行业可用飞机数量增长受限，叠加波音、空客产能紧张，行业供给增速低增长具有较大确定性[10] - 外部因素：OPEC+增产、巴以停火协议有望达成等因素或使国际油价保持低位；美元降息或使人民币兑美元贬值，可能增加航空公司汇兑收益，进一步提升盈利能力[10] 机场行业 - 预计2026年伴随客流恢复经营杠杆逐步显现，国际航线尤其是入境游旅客增速相对较高[11] - 需关注部分机场大型产能投产可能导致成本大幅增长，拖累盈利表现，如广州机场三期工程、深圳机场新跑道、厦门新机场的进展[11] - 机场非航业务受益客流提升，但人均消费尤其是免税客单价能否企稳回升需观察，上海机场今年以来免税租金表现显示人均消费仍疲软[11] - 需关注2025年末及2026年初上海、北京新免税合约的扣点签订情况[11]