投资评级 - 建筑行业整体业绩降速趋缓 但板块仍面临营收和利润下滑压力[1][2] 核心观点 - 建筑板块营收和归母净利润同比下滑 但业绩降幅较去年同期收窄 其中基建民企盈利显著修复 装修装饰和园林工程亏损收窄[2][13][17][20] - 板块现金流季节性流出减少 但应收账款规模持续增长且处于历史高位 负债率上行且净资产收益率下降[2][13][38] - 子板块分化明显：基建央国企业绩继续下行 钢结构与工程咨询业绩压力仍大 装修装饰和园林工程ROE底部修复但仍为负值[3][4][17][20][79][102] 建筑板块整体表现 - 2025年H1营业收入4.0万亿 同比-5.9% 增速较去年同期-2.77pct[2][13] - 归母净利润910.6亿 同比-6.2% 增速较去年同期+3.88pct[2][13] - 期间费用率5.7% 同比+0.03pct[2][26] - 经营性现金流净额-4943.8亿 同比流出减少208.6亿[2][33] - 应收账款及应收票据合计2.3万亿 同比+14.4% 占营收比例58.4%[2][35] - 资产负债率77.5% 同比+0.75pct 净资产收益率3.5% 同比-0.47pct[2][38] 基建板块 - 营收3.8万亿 同比-5.8% 归母净利润901.2亿 同比-7.4%[3][17] - 毛利率9.9% 同比-0.14pct 归母净利率2.3% 同比-0.04pct[3][46] - 分企业类型： - 基建央企（18家）：营收3.4万亿 同比-4.7% 归母净利润805.1亿 同比-7.7%[3][44] - 基建国企（22家）：营收3950.4亿 同比-14.5% 归母净利润78.33亿 同比-11.52%[3][45] - 基建民企（24家）：营收307.3亿 同比-8.8% 归母净利润17.8亿 同比+43.8%[3][45] - 新签订单：2025年H1基建央企新签订单7.1万亿 同比-0.6% 但Q2订单同比+1.9%[73][77][78] 钢结构与工程咨询板块 - 钢结构（10家）：营收368.0亿 同比+0.7% 归母净利润9.9亿 同比-15.1%[3][19] - 工程咨询（42家）：营收439.4亿 同比-3.3% 归母净利润18.6亿 同比-7.5%[3][19] - 应收账款占比营收分别为60.2%和92.6% 均处于历史高位[3][95] - 资产负债率分别为62.6%和51.3% 同比分别+0.57pct和+1.16pct[102] 装修装饰与园林工程板块 - 装修装饰（24家）：营收377.4亿 同比-18.9% 归母净利润-4.7亿 亏损同比减少3.9亿[4][20] - 园林工程（24家）：营收75.1亿 同比-11.6% 归母净利润-14.3亿 亏损同比减少11.2亿[4][20] - ROE分别为-1.2%和-4.9% 同比分别+0.90pct和+1.82pct[4][116] - 毛利率边际改善：装修装饰毛利率12.9% 同比+0.52pct 园林工程毛利率10.8% 同比+2.28pct[21][102] 现金流与应收状况 - 建筑板块收现比95.1% 同比+6.56pct 付现比107.0% 同比+7.64pct[35] - 基建板块收现比95.0% 同比+6.81pct 付现比107.3% 同比+7.81pct[64] - 钢结构与工程咨询板块现金流流出增加 应收增速放缓但占比仍高[3][92][95] 负债与盈利水平 - 基建板块资产负债率77.9% 同比+0.73pct 其中央企负债率77.3% 同比+0.96pct 民企负债率64.7% 同比-0.84pct[66] - 装修装饰负债率75.9% 同比+1.83pct 园林工程负债率76.9% 同比-1.66pct[116] - 减值损失整体收窄：建筑板块减值损失263.05亿 同比减少46.5亿[27][32]