行业周期与供需展望 - 干散货海运市场处于景气周期底部向上拐点的概率较大，未来一年或将进入供需再平衡、运价回升的阶段 [1] - 2026/27年干散货海运市场的需求增速或将重新超过供给增速，行业有望迎来供需格局反转 [1] - 船队增速保持在低位，供给端扰动显著下降，供给紧约束正成为支撑未来运价中枢上行的重要变量 [2] 供给端分析 - 当前新增订单已显著回落，在手订单比维持温和下行，这意味着2026年以后交付量大概率逐步收缩 [1][2] - 船队增速或将回落至2%以下 [1][2] - 近年来干散货船交付量与运力投放增速呈现同步下行趋势 [2] 需求端分析 - 宏观视角：美联储降息周期往往对应全球流动性与需求的同步改善，明后年潜在的美联储降息有望带动干散海运投机需求的回暖 [3] - 微观视角：主流散货在未来2-3年需求侧的主要推力来自铁矿石，其海运增量的预期贡献度最为显著，核心催化是西芒杜铁矿开始陆续发运 [3] - 巴西大豆增产和中美大豆协议潜在达成有望增加大豆海运量，巴以、俄乌停火重建也会给干散海运带来显著需求提振 [3] 公司比较与投资建议 - 从股价表现来看，全球多数干散货海运公司保持趋同 [1][4] - 全球市场会给公司关于船队规模的溢价，船队规模越大，市场估值水平也较同行有一些溢价 [4] - 对于A/H散运上市公司而言，海通发展(603162.SH)的弹性有望较太平洋航运更强，值得重点关注 [1][4]