央行货币政策框架调整 - 中国人民银行在《2025年第二季度货币政策执行报告》中选用DR001作为货币市场利率走势展示指标 连续两个季度替代此前使用的DR007 [1][6] - DR001是银行间存款类机构以利率债为质押的隔夜回购加权平均利率 被描述为反映银行间短期资金松紧程度最真实、最核心的"温度计" [1] - 央行通过每日公开市场操作使DR001围绕7天逆回购政策利率波动 上限为临时隔夜逆回购操作利率（7天逆回购利率+45bp） 下限为临时隔夜正回购操作利率（7天逆回购利率-20bp） [6][7] 市场基准利率转变原因 - DR001成交规模显著大于DR007 8月15日DR001成交量约3万亿元 占DR成交量的96% 而DR007成交量仅1000多亿元 [8] - DR001价值发现更为充分 价格的均衡性和公允性更高 符合国际发达金融市场普遍选择隔夜利率作为基准利率的趋势 [8] - 以DR001为基准利率更符合利率期限传导原理 从短期限向长期限价格传导更容易 可提升对更短期限产品交易的指导性 [8] 历史基准利率演进 - 中国市场基准利率经历从SHIBOR（同业拆借）、R（质押式回购利率）到DR的转变 2016年11月央行首次提出将DR007作为市场基准利率 [4] - DR系列利率以真实交易为依托 避免操纵报价 且仅限银行机构以国债等高质量质押品成交 有效降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动 [4] - 2019年至2021年间央行多次强调DR007的基准意义 并通过利率走廊机制（SLF利率为上限、超额准备金利率为下限）将短期利率波动限制在合理范围 [4][5] 利率走廊机制调整 - 利率走廊上下限可能由常备借贷便利（SLF）利率和超额准备金利率调整为临时隔夜逆回购操作利率和临时隔夜正回购操作利率 [7] - 调整后利率走廊宽度将从205个基点收窄至65个基点 此为2024年6月提出的货币政策框架改革方向之一 [7] - 临时隔夜正逆回购工具虽未实际操作 但通过心理比价效应使DR001在利率走廊范围内波动 例如8月18日DR001加权平均值在1.45%左右 略高于1.4%的7天逆回购利率 [10] 调整面临的挑战 - 市场基准利率调整为DR001后面临与7天逆回购政策利率期限不匹配的问题 [9] - 当前货币市场、浮息债券市场等金融产品定价基础主要为DR007 需重新评估和调整相关定价模型 [10] - DR001每日首笔交易利率设定为7天逆回购利率减10个基点（当前为1.3%） 但日内波动较大 例如8月18日最高达1.7% [10]