行业与公司 * 纪要涉及工业金属行业，重点分析铜、铝、锂和铁矿石四种金属 [1][2] * 分析由高盛（Goldman Sachs）的工业金属团队提供 [1][102] 核心观点与论据 总体市场回顾与展望 * 2025年工业金属价格普遍上涨，铜价创下超过每吨11,200美元的历史新高，铝价达到三年高点，锂价从五年低点反弹 [1][2] * 价格上涨受美联储降息、美元贬值、中国增长预期改善、供应中断、政策变化（美国关税、中国反内卷）以及AI资本支出热潮共同推动 [1][2] * 对2026年工业金属持选择性展望，看好铜，看跌铝、锂和铁矿石 [1] 铜市场观点（最看好的工业金属） * 将2026年上半年LME铜价平均预测上调至每吨10,710美元（原为10,415美元）[1][18][49] * 预计2026年LME铜价将在10,000至11,000美元区间内交易，10,000美元构成价格底部 [12][38] * 预计2026年全球铜市场将从2025年的50万吨过剩收窄至16万吨的小幅过剩，并向平衡状态移动 [12][40][45] * 看涨核心论据：矿山供应增长受限，电网和电力基础设施的结构性需求增长（AI和国防领域投资推动）[1][12][46]；美国潜在精炼铜关税（至少25%）可能于2026年中后实施，导致在此之前金属流入美国，收紧美国以外市场 [16][18][48] * 风险与制约：投机性净多头头寸已接近历史高点，突破11,000美元的涨势可能难以持续；近期价格上涨更多基于对未来市场紧张的预期，而非当前基本面 [12]；2025年第四季度中国需求疲软导致将2025年铜过剩预估修订为50万吨（原为21.5万吨）[12][45] 铝、锂、铁矿石市场观点（看跌） * 预计到2026年底，铝、锂、铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%、17% [1][19] * 看跌核心论据：强劲的供应增长（主要来自中国海外投资的项目），预计市场将从2025年的平衡状态转向2026年的过剩状态 [1][19][54] * 铝：预计LME铝价将在2026年第四季度跌至每吨2,350美元，因当前价格激励了相对于需求的过多新供应（特别是来自印度尼西亚）[1][54]；存在汽车行业从铝转向钢的替代风险，增加价格下行压力 [1][63][65] * 锂：尽管因强于预期的储能系统需求上调了2026年上半年价格预测，但预计到2026年底价格将下跌23%，因非洲和澳大利亚的供应增长以及此前关闭的中国供应重启将缓解市场紧张 [1][69]；预计2026年锂需求将增长24%，但供应增长将达30% [74][96] * 铁矿石：预计2026年中国港口库存将增加5100万吨，因几内亚西芒杜项目的新供应加剧了来自澳大利亚和巴西的供应增长，预计SGX铁矿石价格到2026年底将跌至每吨88美元 [1][76][82][83] 中国需求分析 * 将2026年中国铜、铝最终需求增长预测分别上调至+2.8%、+2.4%（原为+1.4%、+1.6%），反映更强的中国经济增长预期（2026年实际GDP增长预测上调至4.8%）[20][22] * 需求增长主要由出口驱动制造业推动，估计出口需求约占今年中国铜半成品产量增长的40% [24][25]；但中国需求升级被世界其他地区需求增长放缓所抵消，对全球平衡的收紧影响有限 [28][31] * 中国在制造业（尤其是高科技产品）上具有巨大成本优势，政策可能逐步减少低附加值金属产品出口，进一步提升其制造业竞争力 [32] * 锂：中国仍是全球需求增长的主要引擎，预计2026年中国电动汽车电池需求将增长21%，储能系统安装量强劲 [33] * 钢铁：预计2026年中国钢铁需求仅收缩2%（2025年收缩6%），房地产行业的拖累放缓 [33][37] 其他重要内容 * 交易建议：鉴于对铜铝价格分化的预期，继续建议做多2027年12月LME铜合约，做空2027年12月LME铝合约 [1][52] * 长期铜价展望：对2035年长期LME铜价的预测为每吨15,000美元（按2025年美元计算为11,500美元），高于共识和远期价格 [53] * 铜铝价格比：预计铜铝价格比将在2026年达到4.5:1的新高（平均为3.8:1），可能导致周期性领域出现从铜转向铝的替代 [46] * 供应挑战：今年的多起采矿事故凸显了结构性挑战，但市场可能低估了边际生产商的供应增长 [47] * 数据中心的铜需求：将2026年数据中心铜需求增长预测上调至同比+12%（原为+4%），但其仅占全球铜需求的约1%，影响微小 [28][31]