行业与公司 * 纪要涉及小金属行业 包括稀土 锑 锗 钨等具体金属品种 [1][2][3] * 纪要提及的公司包括上游资源企业北方稀土 广晟有色 盛和资源 中国稀土 湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 云南锗业 驰宏锌锗 中金岭南 厦门钨业 中钨高新 章源钨业 翔鹭钨业 以及海外公司MP Materials USA Rare Earths 澳大利亚莱纳斯(Lynas) 美国Armonty等 [12][19][27] 核心观点与论据 **行业核心特点与供需格局** * 小金属全球范围内相对稀缺 中国在资源储量 矿产量及冶炼产量上占据优势 中国资源储量占比超30% 矿产量占比超40% 冶炼回收产量占比超60% [3] * 国内外供应整体偏紧 国内因长期高强度开采导致资源透支 环保标准提升制约供应 中国锑矿2008-2023年产量CAGR为-7% 钨精矿2013-2023年CAGR为-0.2% 海外因资源分散 开发成本高 资本开支周期长导致新增供应受限 [3][4] * 需求受新能源汽车 光伏 高端装备制造及全球国防支出增长驱动而高速增长 高端稀土永磁新兴领域2023-2027年需求CAGR预计分别为16% 59% 63%和21% [4] **稀土行业动态与展望** * 工信部调整稀土总量调控管理办法 指标确定依据新增国民经济发展目标 企业主体变更为工信部会同自然资源部确定的稀土企业 影响指标下达和生产信息上报路径 [5][6] * 钕铁硼材料需求存在季节性规律 下游应用下半年为产销旺季 上游材料采购旺季从7月中下旬展开 国内氧化钕价格下半年通常上涨 2021年以来下半年涨幅在18%到81%之间（2022年除外） [7][8] * 2024年稀土磁材出口量占国内总需求约24% 2025年4月和5月出口同比回落43%和74% 但6月和7月环比增长157%和75% 1-7月累计同比下滑15% 预计未来出口将继续修复 [7] * 国内高性能钕铁硼2019-2024年需求CAGR达25% 预计未来几年保持13%增长 [7] * 国内稀土市场供需紧张 7月从缅甸进口氧化物同比增2%但环比回落60% 从美国进口稀土矿6月降至零但7月同比增37% 但因MP公司停止出口 未来进口可能再次回落 在缅甸进口矿收缩及其他供应增量有限背景下 国内钕铁硼或稀土供应偏紧 [9] * 短期看 需求旺季及出口预期改善 供应增量有限 国内氧化钕价格有望进一步上行 截至8月22日价格为62.45万元/吨 较年初上涨17% 较上半年最高点上涨39% [10] * 长期看 全球稀土供需割裂 预计2025-2027年供需分别为过剩1.2% 缺口2.7%和缺口3.6% 价格将温和上涨或价格中枢持续抬升 [10][11] * 美国MP公司与国防部签订10年协议 含110美元/公斤（含税约88万人民币/吨）最低价格承诺 成为推动国内价格天花板的重要因素 [11] **锑行业现状与展望** * 国内锑行业易涨难跌 关注出口修复 出口管制前锑出口需求占总需求29% 月均出口约3200吨 但5月至7月合法出口量仅百吨左右 若正常出口审批推进 有望恢复至每月1200吨水平 [13] * 全球锑矿供应紧张 海外极地黄金锑矿大幅缩减（占全球10%）及国内闪星锑矿停产（对全球影响约7%）导致今年全球供应总体减少接近20% [14] * 7月我国锑矿进口量约2315吨 同比下降62% 1-7月累计进口量同比下降37% [15] * 尽管锑出口回落导致国内库存连续4个月增加 但当前库存水平仅处于过去五年的30%左右 只要出口修复 国内锑价仍有较强上涨基础 [15] * 中长期看好锑价中枢持续抬升 因全球资源稀缺性加剧 新供应受限 而需求稳定增长 [15] **锗市场动态与展望** * 近期因出口回落和新金矿加工费上升推动副产品供应恢复 国内锗价小幅回落并出现库存积累 但库存变化非线性 需密切跟踪价格上涨启动 [16] * 全球国防支出增加带动红外需求 中美精链计划推进促进卫星光伏领域用锗快速增长 预计2023-2027年该领域需求从196吨提升至340吨 CAGR约15% [17] * 由于富集特性及伴生矿限制 未来三年全球金属锗供应缺口分别为6% 11%和19% 供需持续偏紧推动价格进一步抬升 [17] **钨行业现状与展望** * 中国钨精矿价格连续5年上涨 从2020年8.3万元/吨提升至2025年8月22日的22.3万元/吨 今年累计上涨57% [18] * 中国占全球钨供给80%以上 供给受品位下降 政策趋严等因素影响 2024年产量降至13.05万吨 同比减少6.05% 过去十年产量复合增速仅0.2% 低于开采指标2.5%的复合增长率 [18] * 未来两年中国钨产量面临收缩压力 受政策收紧 品味下降和技改影响 到2028年总产量预计仅接近2023年水平 约13万吨 [20] * 海外供给增量主要来自哈萨克斯坦 远期年产1万吨以上钨精矿（相当于5000吨金属） 占全球原钨比例逐步上升到6%左右 未来五年全球钨供给增速约2.6% [21] * 需求方面 中国内需受益于新兴行业驱动 海外需求因全球安全诉求提升而增加 国内硬质合金占比60% 2025年上半年金属切削机床和挖掘机累计增幅超10% 雅江水电工程有望进一步拉动矿用工具需求 PCB刀具需求因AI行业资本开支提升而增加 [22] * 海外高端装备制造对钨金属需求占比10% 自2021年以来欧洲军费开支显著增加 2024年同比增速近20% 欧美国家提出重新武装欧洲计划及提高军费开支占比 [22] * 预计未来五年全球需求增速至少2.7% 快于供给复合增长率 [22] * 各国对钨行业重视程度提升 中国实行总量控制 2018年以来开采指标增速明显下降 2025年第一批指标降幅达6.5% 欧美各国加大支持力度 但对实际供给影响有限 [23][24] * 全球长期维持紧缺状态 2025年全球供应缺口小幅收窄至1.7万金属吨（-16.6%） 但2026-2028年缺口将进一步扩张至-17.4% [25] 其他重要内容 **价格驱动因素与投资逻辑** * 短期内安全需求和战略囤库可能驱动物价上涨 美国计划2025年采购2041吨以重建安全库存 中国7月份钨制品出口同比增长16% 环比增长22% 拉动国内原料采购 [26] * 投资者应关注上游资源属性强 产量成长性好的公司 以及下游率先布局人形机器人领域及新能源车节能电机深加工的龙头企业 [12] * 物业龙头企业受益于价格中枢提升 通过加速上游资源注入与开发提高资源自给率 同时推动产品向高端化转型 [27] **数据与单位换算** * 美国MP公司协议最低价110美元/公斤 经换算含税约88万人民币/吨 [11] * 全球锗供应缺口百分比及需求吨数 [17] * 钨供需缺口以万金属吨及百分比形式呈现 [25]