报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从主产国新种植面积看 2018 年迎来拐点对应 2025 年新增产能增速下降；泰国不能判断产量拐点到来但南部产量弹性下降或影响国内浅色胶供应；东南亚产量集中在泰国、印尼和越南，有潜力的是泰国北部、越南、缅甸和老挝；非洲科特迪瓦产量增长快有望超印尼成全球第二 [3][58] 根据相关目录分别总结 前言 - 2011 年初我国天然橡胶期货价突破 4 万元/吨，后受房地产下行和供应回升压制，价格重心下移，全球卫生事件使价格下降周期达十多年；近年主产区受天气和单产影响，泰国原料价有韧性，市场关注供应拐点，本文用长周期数据推演海外供应现状及变化 [11] 东南亚主产国供应回顾 - 东南亚主产国种植面积分三梯队，第一梯队泰国和印尼，第二梯队中国和越南，第三梯队缅甸、柬埔寨和老挝；马来西亚开割面积率先下降；我国从老挝和缅甸进口量因替代种植政策和免关税政策稳定增长 [14][15][16] - 越南单产最高，2009 年超泰国，2022 年达高峰；老挝单产上升快，缅甸单产逐年上升 [20] - 泰国产量基数高但增速 2021 年后放缓，印尼 2017 年后产量下降，越南 2022 年后产量回升放缓；泰国开割率近年上升，新种植面积下降，主动砍树不明显但老树面积增加 [28][29] - 越南旺产期橡胶树占比大，其次是泰国和中国；老树占比大的是印尼、马来西亚、中国和泰国，越南老树占比少；泰国单产下降不能判断产量拐点，但开割率提升、新增潜能下降，南部橡胶树或老化，2026 年国内全乳胶供需或受影响 [33][37] - 模拟显示泰国树龄 13 - 22 年的橡胶树面积 2027 年达顶峰后下降，理论新增产量 2027 年达峰值，但实际产量受天气和割胶积极性影响 [39] 非洲主产国供应回顾 - 非洲天然橡胶产量主要看科特迪瓦，其开割面积上升，单产最高但峰值下移；近五年产量回升速度增加，2023 年产量超越南，预计超印尼；出口量和中国进口量增加 [42][46] 结论 - 东南亚产量集中在泰国、印尼和越南，有潜力的是泰国北部、越南、缅甸和老挝；越南单产最高，老挝和缅甸单产上升 [54] - 越南旺产期橡胶树占比大，其次是泰国和中国；老树占比大的是印尼、马来西亚、中国和泰国，越南老树占比少 [54] - 泰国开割率上升，新种植面积下降，主动砍树不明显但老树面积增加；2024 年泰国产量环比降 0.44%，南部原料产出弹性下降 [55][37] - 模拟显示泰国树龄 13 - 22 年的橡胶树面积 2027 年达顶峰后下降，理论新增产量 2027 年达峰值，但实际产量受天气和割胶积极性影响 [58] - 科特迪瓦产量增长快，近五年产量环比增速均值 19.47%，年产量环比变化均值 19.7 万吨，印尼近五年年产量环比变化均值 - 23 万吨 [5][58]